3月掀起的海外資金做空中國旋風(fēng)影響正在擴(kuò)大。外資投行、評級機(jī)構(gòu)先后上演唱空大戲，安碩富時中國25指數(shù)基金空單超過2007年最高水平，使投資者對中國市場的未來充滿憂慮。無獨(dú)有偶，23日公布的匯豐中國制造業(yè)4月PMI初值創(chuàng)兩個月以來新低，似乎呼應(yīng)了“空軍”對中國經(jīng)濟(jì)的判斷。
專家指出，目前經(jīng)濟(jì)增速放緩的確暴露出一些潛在風(fēng)險，但隨著基建投資、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)、收入分配改革等多項措施發(fā)力，中國經(jīng)濟(jì)未來將走出調(diào)整期。外資機(jī)構(gòu)顯然有過分夸大潛在風(fēng)險的嫌疑，而海外做空巨頭更是往往通過唱空銀行股來獲得巨額收益。
“做空中國”身影頻頻
盡管近期人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)試點(diǎn)擴(kuò)大、A股加入國際基準(zhǔn)股票指數(shù)等利好信息陸續(xù)釋放，但A股上行勢頭并未持續(xù)多久，而一波強(qiáng)勢利空卻再度來襲。有數(shù)據(jù)顯示，最近幾周海外資金做空中國的身影頻頻。在美上市的中國股票ETF連續(xù)多月遭遇減倉、外資紛紛撤出離岸中國股票基金；也有私募人士透露，目前不少外資通過在港埋空單的方式做空中資銀行股。
據(jù)媒體報道，彭博社統(tǒng)計顯示，截至3月末在美上市的最大中國ETF——安碩富時中國25指數(shù)基金的做空頭寸大幅增長至4860萬股，創(chuàng)2007年6月以來的最高水平。安碩富時中國25指數(shù)基金跟蹤25只在香港上市的大盤H股，包括中國建設(shè)銀行、中國移動以及中海油等多只藍(lán)籌股。而據(jù)國際資金跟蹤檢測機(jī)構(gòu)EPFR統(tǒng)計顯示，在截至4月17日的一周時間里，中國股基出現(xiàn)了4.77億美元的資金凈贖回，該基金連續(xù)八周“失血”，凈流出資金達(dá)23億美元。
實(shí)際上，此輪大舉做空的操作與之前外資大行、評級機(jī)構(gòu)及分析人士的“抱團(tuán)唱空”不無關(guān)聯(lián)。國際評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)4月9日宣布，將中國償還長期本幣債務(wù)的評級從“AA-”降至“A+”。評級機(jī)構(gòu)穆迪緊隨其后，16日確認(rèn)中國主權(quán)信用評級前景由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”。而從3月開始部分外資投行發(fā)布報告建議客戶減持中國股票，同時買入看空中國四大銀行的衍生品。
另一方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏冷似乎為這輪做空風(fēng)潮提供了依據(jù)。匯豐23日公布，4月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)預(yù)覽指數(shù)降至50.3，3月終值為51.6。數(shù)據(jù)顯示，4月PMI環(huán)比下跌1.1個百分點(diǎn)，遠(yuǎn)弱于歷史平均水平，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能趨弱。加上此前公布的3月出口數(shù)據(jù)以及一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，上述經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的持續(xù)示弱讓不少投資者對中國經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂加劇。
多個利空信號疊加引發(fā)了股市巨幅震蕩。23日開盤后，股指在水泥建材、券商信托、航天航空等板塊殺跌的拖累下快速跳水，滬綜指跌幅超過2%，深成指跌勢更猛，跌幅達(dá)2.92%。
從港股市場來看，銀行股AH比價效應(yīng)拉高也在成為市場做空的主要動能。數(shù)據(jù)顯示，其中，H股溢價率最高的是建設(shè)銀行，但溢價率僅為5.01%；其后分別為農(nóng)業(yè)銀行溢價率2%，工商銀行溢價率1.81%。其余銀行股則陷入H股股價低于A股股價的局面，其中民生銀行H股溢價達(dá)-25.77%。
夸大風(fēng)險內(nèi)藏玄機(jī)
外資此次做空中國的背后邏輯主要是認(rèn)為中國宏觀經(jīng)濟(jì)前景黯淡以及金融、地產(chǎn)領(lǐng)域可能產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫。
據(jù)媒體報道，做空巨頭、國際基金總裁吉姆查諾斯近日用一份19頁的PPT對唱空中國的因素逐一做出分析。據(jù)他分析，中國每年增加的新債務(wù)將拖累GDP的增長，而中國30%的GDP增長依賴于新的信貸創(chuàng)造，然而一半的信貸創(chuàng)造是游離于傳統(tǒng)的銀行渠道之外，并被投向了錯誤的經(jīng)濟(jì)部門。同時，他對中國企業(yè)的盈利前景持負(fù)面判斷。
“中國經(jīng)濟(jì)的確處于一個危險的十字路口，外界看空與國內(nèi)的彷徨并非空穴來風(fēng)。”申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇表示，從整體經(jīng)濟(jì)層面來講，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長動力目前已經(jīng)衰竭，但新的經(jīng)濟(jì)增長動力并不明確。經(jīng)濟(jì)增長可能處在一個下臺階的過程中，此前高速增長掩蓋包括金融、社會等在內(nèi)的風(fēng)險將逐漸顯露出來，盡管潛在風(fēng)險不一定就會演變成真正的危機(jī)。
一方面，有外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國信貸擴(kuò)張仍未有停止的跡象，使外界對中國影子銀行風(fēng)險的擔(dān)憂有增無減。據(jù)央行最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年一季度人民幣貸款增加2.76萬億元，同比多增2949億元；社會融資總規(guī)模為6.16萬億元，同比增長2.27萬億元。部分國際投資者將中國的信貸擴(kuò)張作為風(fēng)險擴(kuò)散的主要來源之一。
另一方面，龐大的地方政府債務(wù)問題解決路徑并不清晰。有研究報告指出，地方政府平臺的債務(wù)問題受到土地財政和稅收收入下降的影響，部分平臺公司開始考慮轉(zhuǎn)型的問題，比如承載政府的保障房等民生性項目，將保障房的任務(wù)分解攤派到幾個平臺，但就其成本收益而言自身不具可持續(xù)性。
然而針對指向中國經(jīng)濟(jì)基本面風(fēng)險的海外唱空論調(diào)，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為其存在過分夸大的嫌疑。“我并不認(rèn)為海外資金真正關(guān)心中國的經(jīng)濟(jì)形勢。”海通證券國際首席經(jīng)濟(jì)分析師胡一帆表示，根據(jù)自己在美國及歐洲的路演經(jīng)驗(yàn)，海外做空機(jī)構(gòu)實(shí)際上對中國證券市場尤其是銀行板塊更感興趣，這是他們反復(fù)就金融領(lǐng)域的風(fēng)險提出質(zhì)疑的重要原因。去年11月和今年1月，這些海外做空巨頭就唱空銀行股獲得巨額收益，所以他們有動機(jī)通過唱空來壓低股價進(jìn)而抄底。
經(jīng)濟(jì)增長潛力巨大
盡管中國經(jīng)濟(jì)潛在風(fēng)險不容忽視，但包括投資界、學(xué)界在內(nèi)多為人士均表示，相較于新興市場，中國仍然是一個有增長潛力的市場。其中，溫州、前海等多地金融改革正在突破傳統(tǒng)制度的桎梏，這些將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)回歸“健康狀態(tài)”打下基礎(chǔ)。
李慧勇認(rèn)為，潛在危機(jī)不一定能夠成為真正的危機(jī)，中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該利用這個契機(jī)，通過新型城鎮(zhèn)化釋放潛在內(nèi)需，同時通過主動控制風(fēng)險或合理改革路徑來應(yīng)對風(fēng)險。“我對中國經(jīng)濟(jì)前景的判斷更類似1998年到2002年的情形，當(dāng)時同樣存在外圍做空和國內(nèi)彷徨的困局，但最終還是走了出來，延續(xù)了9年的長期增長周期。”
摩根大通首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌認(rèn)為，今年中國宏觀調(diào)控中的財政政策空間要超出貨幣政策，包括加大基礎(chǔ)設(shè)施投資、服務(wù)業(yè)營改增方面的結(jié)構(gòu)性減稅、社會保障體制方面增加投入等。短期來說，政府可以調(diào)整財政的支出結(jié)構(gòu)，降低地方政府直接投資的作用，提高民生方面支出的增長。
有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，上海、江蘇、湖北、湖南等華東和華中核心經(jīng)濟(jì)區(qū)的復(fù)蘇可能會在二季度出現(xiàn)。機(jī)構(gòu)報告指出，今年房地產(chǎn)調(diào)控會影響地產(chǎn)銷售，但對新開工的恢復(fù)很難產(chǎn)生阻力；建材、交運(yùn)等中游行業(yè)旺季延后出現(xiàn)；大部分行業(yè)庫存水平和產(chǎn)能利用率處于低位，若需求改善帶來開工率上升，將迎來大范圍補(bǔ)庫存。此外，海外復(fù)蘇對于國內(nèi)出口的正面影響也將在二季度以后逐漸顯現(xiàn)。
實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象在廣東沿海城市較為明顯。據(jù)廣東省統(tǒng)計局22日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度廣東實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值12612.88億元，同比增長8.5%，延續(xù)了2012年二季度以來的穩(wěn)步提升態(tài)勢。據(jù)廣州市發(fā)改委專家分析，廣東對全國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行趨勢很敏感，廣州、深圳、佛山等地的制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級加快，更加注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量，其復(fù)蘇情況也優(yōu)于全國其他地區(qū)。華東地區(qū)的江蘇經(jīng)濟(jì)增速更是超過廣東，山東的勢頭也不錯。可以說，作為中國經(jīng)濟(jì)的引擎，東部沿海地區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭不錯。整體而言，中國經(jīng)濟(jì)的依然值得期待。