蛇年的經濟走勢遠不如龍年酣暢淋漓，股市亦然。尤其是在3月份兩會以后。伴隨著中國此輪經濟復蘇的主要驅動力——房地產行業再度遭遇政策瓶頸，整個經濟和股市的走勢瞬間迷離起來，在經歷了去年末的悄然復蘇、一季度的震蕩上行之后，2013年二季度和三季度明顯是個預期模糊的市場環境。在這樣的市道里，私募大佬們的所思所想又是如何呢？本報基金周刊日前采訪了星石投資、從容投資等一批業界一線公司，搜羅行業的投資智慧與火花。
宏觀政策：
對股市影響喜憂參半
對于中國經濟而言，政策和宏觀經濟的重要性怎么形容都不為過，但今年3月份以來，市場的政策頻出、方向則各異，這個時候對于宏觀經濟和政策方向性判斷尤為關鍵。
星石投資在去年四季度后對經濟和市場反轉的判斷相當準確，它們對于于二季度以后的經濟走勢和政策走向是如何判斷的呢？
該公司首席策略師認為，從經濟基本面來看，我國宏觀經濟仍然保持自發復蘇態勢，但復蘇強度不及預期。3月份PMI指數連續6個月站在了榮枯線以上，并且創下了近11個月的新高，表明我國宏觀經濟復蘇態勢仍在延續，且動能有所增強；但在解讀3月份PMI數據時必須考慮到季節性因素的影響——與歷史同期對比，今年3月份PMI提升幅度不及歷史同期平均水平，這表明宏觀經濟復蘇強度沒有預想的那么強勁！從同步指標來看，3
月上旬，發電量同比增速約-3%，中旬約3%，下旬約5%，證實了上述分析判斷。當前的經濟復蘇主要依靠房地產回暖帶動，對房地產行業具有很強的依賴性，“國五條”的出臺進一步增加了實體經濟復蘇的短期不確定性。
從政策層面分析，星石投資預計二季度利好體現在目前正在推行的市場化改革進展超預期；利空體現在房地產調控和影子銀行監管特別是銀行理財業務規范等宏觀調控政策。
他們預計新一屆政府在轉變政府職能，推行市場化改革的大方向已經基本明確，推進速度也超出了市場預期。市場化改革的推進有利于提升經濟效益，是我國經濟未來發展的最大紅利和最重要的推動力，但改革紅利的釋放是一個較長的過程，短期內的影響更多體現在資本市場上，受益于改革的板塊將存在不錯的投資機會，值得密切關注。
另外，星石投資認為，從短期來看，房地產調控和影子銀行監管特別是銀行理財業務規范的實際執行力度對經濟影響更加明顯，如果國五條被嚴格執行，二季度甚至下半年的投資將受到影響，從而加大經濟復蘇的不確定性；如果影子銀行監管特別是銀行理財業務規范被嚴格執行，社會融資總量和市場流動性將受到短期沖擊，從而影響到經濟復蘇進程和A股市場走勢。
市場未來：
取決于新一輪改革進展
A股市場自3月后進入深度調整，上證指數下跌了-5.45%，申萬23個一級行業中，上漲的只有信息設備、電子、醫藥生物、餐飲旅游、公用事業5個板塊，漲幅分別為3.79%，3.42%，3.24%，2.71%，1.94%。金融服務以-10.11%領跌全市，房地產板塊以-9.09%位居跌幅榜第三。
從容投資認為，市場的短期受到政策和國際環境變幻的情況很明顯，而長期而言，改革作為一個必然開啟的話題，其落實和執行力度對于股市未來非常關鍵。
該公司團隊認為，剛過去3月中，最值得關注的政策一個是房地產調控政策的落實，一個是影子銀行的監管政策。兩者均事關重大。
房地產調控方面，國務院在國新五條和調控細則的基礎上，要求地方政府在4月初之前出臺落實具體的地方版調控措施，從各省市已公布實施細則來看，北京最為嚴格，北京的政策最能代表中央的態度，也說明中央政府對房地產的調控決心非常堅定。雖然有部分地方，礙于GDP的憂慮，調控的政策比較溫和。但在GDP增速要求不高的背景下，房地產的重要性大為減弱，從銀行貸款和各部門的表態來看，房地產調控或許會愈演愈烈。國務院擬于2014年6月前出臺不動產登記條例的規劃，也突顯了政府調控的強力意志。
另外，當月底，銀監會發布了《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》，通知甫出，銀行股上演了驚魂時刻，紛紛大跌。影子銀行的爆發性發展，起源于2008年，當時為了配合四萬億政策，支撐經濟增長，銀行通過發行短期理財產品募集資金，投向高息的房地產和地方平臺債領域，突破了存貸比的限制，擴大了可融資規模。但過分逐利的短期行為，孕育著較大的風險。非標準債權業務做得多的中小銀行，會是此次規范的重點整頓目標。
從更長遠的時間角度觀察，從容方面高度關注改革的進展。他們認為，兩會以來，中央領導人多次在不同的場合提及深化改革，鑒于目前的人口和經濟結構狀況，中國已經到了不得不轉型升級的時刻。要變革，就必然會有改革的紅利出現，積極的改革料會開啟一個最好的時代。當然，在這樣一個轉型期的十字路口，若故步自封，因循守舊，迎接來的，或許只能是一個壞時代。
改革從來都不會是一件輕而易舉，或者說皆大歡喜的事情，其間的各種利益糾葛，上下博弈，都會是改革無可逃避的問題。所幸的是，中央政府的言與行，讓我們看到了信心，借鑒李克強總理談到機構改革的話：“我們要有壯士斷腕的決心，言出必行，說到做到，決不明放暗不放，避重就輕，更不能搞變相游戲”。
另外，從容方面還提到，3月分美國的經濟數據略顯疲態，但不改長期復蘇的態勢。歐元區中，塞浦路斯的銀行業危機造成了一些動蕩，但隨著救助計劃的實施，陰霾也會散去。相對世界經濟狀況，朝鮮半島的局勢需密切關注，值得讓我們擔憂。
垃圾時間
與結構性機會
相對而言，在一個可能比較冷淡的政策和經濟環境下，經濟復蘇低于年初時的預期正在成為共識。未來2季度的走勢會如何演繹呢？
上海的一家中型私募在月報中甚至認為，5
月中旬之前，A股市場將面臨兩個月的調整期，對市場上絕大多數股票而言這都將是“垃圾時間”，綜合各行業的調研狀況顯示，當下經濟復蘇較弱，且短期內沒有明顯提速的動力，盡管前期流動性寬松的滯后效應可部分對沖下行風險。經濟的疲弱將壓制股市的短期表現。
鑒于地方政府的資產負債表本已繃緊，草根調研顯示土地財政可以挪騰的空間已十分有限，而近日監管部分收緊平臺融資亦是雪上加霜。對政府投資對GDP
的拉動不樂觀。市場的機會余姚等待“中長期而言，制度改革紅利的逐漸釋放。”
星石投資認為，由于貨幣政策由之前的超預期寬松回歸到中性，加之房地產調控、影子銀行監管等政策超市場預期，市場出現了大幅調整。他們認為，從長期看，由于股票市場的資金洼地效應仍在，因此未來的慢牛行情的判斷維持不變；從短期看，由于經濟基本面復蘇不達預期等短期因素交織，二季度市場或以震蕩盤整為主。在這個階段更加重視風險控制，努力尋找和把握結構性機會。
相對而言，在具體的板塊選擇方面，星石重點關注三類股票作防守配置：第一，受益于改革的，如能源、交通、環保、傳媒、物聯網、非銀行金融等；第二，具有業績支撐的高成長性股票，如軍工、醫藥、食品飲料等；第三，前期回調幅度較大、有業績支撐估值便宜的藍籌股便宜如百貨、汽車、地產、家電等。
另外，星石很明確地表示：新股IPO如果重啟，可能從兩個相反的方向對A股產生影響，一方面，它會對市場情緒產生較大影響，使A股股指承受一定壓力。但另一方面，目前A股估值水平仍在歷史底部，大小非解禁等長期壓制A股估值的因素也已經基本消除，A股吸收流動性的能力得到恢復，在市場流動性相對充裕的情況下，A股“資金洼地”明顯，估值進一步下行的空間極其有限。所以，他們預計，A股在重啟IPO后呈現震蕩盤整行情概率較大。
從容投資方面認為，A股在未來確實面臨政策考驗，尤其是理財產品的清理政策，從以前較為溫和的方式都，側重于資金直接流向的監督，預留一定空間的做法轉向較為嚴厲的
“地位確認，總量控制”的原則。尤其是，規定理財資金投資非標準化債權資產的余額在任何時點均以理財產品余額的35%與商業銀行上一年度審計報告披露總資產的4%之間孰低者為上限；同時規定每個理財產品與所投資標的物對應，做到每個產品單獨管理、建賬和核算。這個做法對于未來市場會有重要的影響。
在具體行業方面，從容對于醫藥行業較為看好，他們認為醫藥行業基本面較健康：2012年醫保籌資保持相對快速增長，一定程度上保障了2013年的終端消費。同時，2013年中央政府醫療衛生預算又超預期創了近年來的增速新高。他們認為，在國內經濟未出現明確復蘇信號前，預計醫藥一直會是市場熱點板塊之一。