我們認為,本輪經濟復蘇僅僅是傳統增長模式的回光返照,是在舊的政治周期下,由舊的經濟引擎發動的一輪弱復蘇。
這一輪復蘇并不是由新的支柱產業推動,也不是產業結構轉型成功的先兆,而是由傳統的地產和政府主導的基建引擎拉動。復蘇的性質決定了復蘇的力度和持續的時間,依靠地產和基建的增長模式已經受到通脹、房價、產能過剩、環境問題等種種因素的制約,增長的天花板近在咫尺。
從支撐本輪反彈行情的主要因素來看,都有走弱的趨勢。首先,貨幣政策將穩中有收。2013年是新一屆政府執政元年,從歷史來看,新政府接手后首先做的往往不是大力促進經濟增長,而是處理前一屆政府留下的“歷史遺留問題”。只有清除發展進程中的潛在風險,才能施展手腳,使得經濟在更健康的軌道上前進。
我們認為未來政策將穩中有收:一是收地產,二是收影子銀行和融資平臺,三是收“三公”,為的都是收民心。因此,雖然今年貨幣政策的總基調仍然是“穩健的貨幣政策+積極的財政政策”,但在具體實施上,相比去年或將出現微調收緊。
其次,資金面上,寬松階段或已過去。自2012年10月份開始,IPO(新股發行)進入實質性暫停階段,部分緩解了股票市場資金供求失衡的困境,但這一有利因素最遲在今年三季度之前將消失,一旦新股開閘,前期大量積壓的待發新股將集中上市,對股市資金面形成很大的壓力。
另一個對股市資金面形成壓力的是限售股解禁。二季度解禁限售股市值合計為4200億元,比一季度略有增加。7月份將迎來單月7800億元的歷史天量解禁,市場很可能會提前預期作出反應。
而從資金供給端來看,目前的估值水平與股市定位不足以大規模吸引長線資金入市,而偏股型基金高倉位又限制了存量資金的供給。總體看,資金面的寬松階段或已過去,對市場將形成一定壓制。
再次,制度紅利的釋放需要耐心等待。對改革的期待是去年以來市場上漲的重要因素。改革未動、信心先行并沒有錯,但投資者需要理性看待這種“蜜月效應”的時效性。
在人口紅利、資源價格紅利等傳統紅利逐漸消失的過程中,制度紅利的釋放是推動經濟繼續增長的一個重要因素。但我們認為制度革新將是一個緩慢的推進過程,而對企業經營環境和盈利的影響更是需要時間來體現,目前市場推高預期很容易帶來失望。
支撐1949點以來反彈行情的三大因素二季度均有變弱趨勢,若4月份出現反彈,可適當減倉。我們認為2013年全年A股市場運行趨勢或為“N”型,一季度市場已基本走完了“N”型中向上的一筆,二季度很可能步入下行趨勢。
行業配置方面,周期股可階段性參與博市場反彈,但淺嘗輒止,不可迷戀;貫穿全年的投資主題是“民生”,主要包括醫療保健、生態環保、大眾食品、TMT等與基本生活消費升級相關的板塊。
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