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    對于轉融券這項業務來說，雖然幾乎所有的券商此前都預計這項業務短期內并不會對市場造成太大的影響，而一個月來的表現似乎也驗證了這個判斷，但對于飽受爭議的國內券商的分析師而言，卻又不得不要面臨一個新的尷尬：一些突發性的事件為一些個股提供了做空的可能，但出于盈利模式的原因，分析師們卻難以給出賣空的建議。

　　轉融券試點滿月　應者寥寥

　　在轉融券試點推出近一個月時間后，這項被市場視作“做空利器”的業務在過去的一個月中成交極為冷清，也未能夠對融券余額的絕對數值及其在兩融中的比例產生大幅提升。
　　來自證金公司的最新數據顯示，截至3月27日，轉融券的期末余量僅為882.50萬股，期末余額僅為1.58億元，這兩個數字雖然較2月28日的71.20萬股和883.50萬元增長迅速，但相對于3月27日的273.78億元的轉融資余額，仍然相差甚遠。截至3月22日，共有57只股票出現在轉融券的名單中，就期末余額額來看，廣匯能源是賣空的集中所選，其期末余額已經達到了7818.43萬元。
　　2012年2月28日，在經過了數輪測試之后，轉融券試點終于正式推出，包括中信、光大、廣發、國泰君安、國信、海通、華泰、申銀萬國、招商、銀河和中信建投11家券商參與首批轉融券業務試點。試點初期，轉融券標的證券為90只股票(不包括ETF基金)，總流通市值為9.3萬億元，占全部A股流通市值的近50%。其中，上海市場選取50只，占滬市A股流通市值比重為57.9%，平均每只標的股票流通市值為1588.8億元；深圳市場選取40只，占深市A股流通市值比重為26.3%，平均每只標的股票流通市值是341.3億元。
　　按照彼時券商的普遍預計，證金公司借入證券來源為社保、保險、指數基金等長期機構投資者，出于風險考慮、行政審批、缺少政策文件等因素，借出證券意愿不高，且受限于標的有限，且均為大盤藍籌股，投資者融券意愿并不是十分強烈，短期內規模很難快速擴張。而在經歷了近一個月的運行之后，市場也證實了這個判斷。Wind統計數據顯示，截至3月26日，融資截止日余額為1589.79億元，融券截止日余額為35.03億元，融券余額占到整個融資融券余額僅為2.16%，相較于一個月之前的情況來看，無論是融券余額的絕對值還是其在融資融券中所占的比例，均沒有太大的變化。
　　一位券商業人士對《經濟參考報》記者表示，從首批公布的轉融券標的證券來看，數量較少，且主要是質量較好的藍籌股，因此并不適合做空。此外，從目前的兩融客戶的操作習慣來看，更多的還是進行融資賣出，融券賣空畢竟較少。盡管如此，根據長城證券此前的一份研究報告表明，根據國外的市場經驗，融券業務規模大約為融資業務規模的1/4。

　　研報集體踩中白酒“地雷”

　　機構普遍認為，從長遠來看，轉融券的推出將有助于提升券商的融資融券業務的收入，并有利于投資者對沖、套利、做空等交易策略的實施。不過，在這些積極因素的背后，轉融券卻還帶來了一些小小的“副作用”，尤其是對于廣大的券商分析師而言，在現有的盈利模式下，正在面臨著一些尷尬。
　　眾所周知，在現有的券商研究的盈利模式中，其主要來源于基金等機構投資者租用其交易席位所產生的傭金，在這種情況下，過往的經驗表明，對于一些機構重倉持有的股票，券商分析師們往往不傾向于給出偏空的評級——因為這樣會影響到這些機構重倉持有的股票的表現。甚至，在某些情況下，當一只股票由于突發性事件而面對重大的負面因素時，一些券商還要站出來力挺這些股票。一個典型的例子就是在去年康美藥業因為受到質疑而股價面臨重大的不確定因素時，申銀萬國就站出來力挺這只股票。2012年12月，康美藥業受到了來自北京中能興業的質疑，申銀萬國第一時間站出來力挺康美。而在最近的一次摩根大通建議客戶買入看空銀行股的衍生品事件中，招商證券也站起來力挺銀行股。
　　這些例子很好地反映了A股的分析師們所面臨的一個困境：在每年的“新財富”的評選中，基金這些機構投資者手握選票，想必他們不會愿意把這些選票投給看空他們所持有股票的分析師；另一方面，券商研究的收入主要來自與這些機構的分倉傭金，面對這些“衣食父母”，大膽地看空其所持有的股票無異于砸自己的飯碗，在這種情況下，有些時候公正地給出評級就會變得極為困難。
　　Wind統計數據顯示，截至3月27日，2013年以來，上證綜指累計上漲了1.42%，深證成指則累計上漲了1.19%。在A股全部2471只股票中，有26只股票跌幅在20%以上，其中包括洋河股份(-32.68%)、沱牌舍得(-31.34%)、酒鬼酒(-26.40%)、瀘州老窖(-25.99%)、鐵嶺新城(-25.28%)、華昌達(-25.25%)、蘇寧環球(-24.97%)、云南城投(-24.39%)、首開股份(-24.16%)、科恒股份(-23.80%)、中南建設(-23.18%)等等。那么，在這些今年以來表現堪稱糟糕的股票中，分析師們給出了怎樣的意見呢？
　　對于洋河股份，在可查詢到的8份研究報告中，幾乎全部給出了增持、買入或者推薦的評級，在2月26日的一份報告中，平安證券甚至給出了“強烈推薦”的評級。在涉及沱牌舍得的10份研報中，僅“強烈推薦”的就有4份，分別來自招商證券、平安證券、民生證券；涉及瀘州老窖的兩份研報，一份為買入，一份則是赤裸裸的吹捧；即使是在遭遇“塑化劑”事件之后，今年以來涉及酒鬼酒的12份研報中，給出增持評級的依然還有5份，其收到的最糟糕的評級，也不過是“中性”。至于“減持”或者“賣出”，則一份也沒有。
　　除了白酒行業外，涉及蘇寧環球的4份研報中，三份為增持，一份為買入；涉及首開股份的3份研報中，兩份為買入，一份為推薦；涉及中南建設的2份研報則分別為買入和推薦；涉及濱江集團的4份研報中，2份買入，一份推薦，一份中性。值得注意的是，上述研報中，有很大一部分是在今年年初給出的評級。僅從這些研報來看，“減持”、“賣出”這些詞似乎已經成為了禁忌。

　　券商研究面臨新挑戰

　　從首批納入轉融券標的的券種來看，基本上是大盤藍籌股，而這些股票，往往也為包括基金在內的機構投資者所重倉持有。在轉融券的時代，做空股票變得更為方便且有利可圖——盡管現在還并不明顯，也給分析師們的工作帶來了新的挑戰。
　　以江淮汽車為例，在今年央視的3·15晚會上，江淮汽車旗下同悅車型被媒體曝光車漆鼓包銹穿，車身及底盤附近的鋼板銹穿后，復牌后的3月19日當天即告跌停，汽車板塊整體也遭受重創。江淮汽車的“黑天鵝”事件，使得9只抱團入駐的基金受傷頗深。隨后，包括東方證券、瑞銀證券和東興證券分別對江淮汽車給出了“增持”、“買入”以及“強烈推薦”的評級。值得慶幸的是，江淮汽車目前尚未被列入轉融券的標的券種。不過，盡管如此，在市場做空機制逐漸完善的情況下，這類突發事件對于股票的影響作用將被放大，這意味著，在券商的研究當中，勢必要把潛在的做空可能作為一項重要的考量因素。
　　在單邊市場的時代，投資者只能通過股票來獲得收益，而在雙邊市場時代，這種情況被改變了。可以預見到的是，在轉融券未來券種范圍的擴大中，在針對做空產品逐漸產生過程中，市場的做空力量將逐漸增強，在這種情況下，一方面，出于選票的考慮，在一些機構重倉持有的股票上，在面對一些重大利空傳言的時候，分析師們需要在一定程度上維護這些股票的聲譽的同時，還要根據市場多空力量的變化來謹慎地調整對于個股的評級。另一方面，隨著針對股指期貨、融券做空的產品的不斷的開發，一些機構將會尋求通過做空某只股票來獲利，這就要求分析師們不但要能夠推薦將會上漲的股票，還要能夠找出存在下跌空間的股票。
　　就在日前，證監會披露的信息顯示，首批做空基金已經正式上報，并得到證監會的受理。按照當前的新基金審批頻率，首批做空基金正式獲批已為期不遠。對于券商而言，在單邊市場時代，需要為基金這類機構投資者找到看多的理由。那么，在當前的雙邊市場環境下，同樣在這些做空的產品上，是不是也需要找到看空的理由呢？