備受市場關注的轉融券試點于28日正式推出，“跛腳”近半年的轉融通業務終于實現“齊步走”。然而在A股市場走向成熟的同時，投資者不無擔憂，做空時代“黑天鵝”事件或將倍增。

　　轉融通“跛腳”狀態改變

　　據中國證券金融股份有限公司(簡稱“證金公司”)介紹，轉融券業務試點的各項準備工作于2月28日正式推出。包括中信、海通、光大、廣發等11家券商成為首批參與轉融券試點的機構。
　　在轉融券業務推出后，證金公司可以將自有或依法籌集的證券出借給證券公司，以供其辦理融券業務。當證券公司自有證券不足時，可以通過證金公司向上市公司股東借入證券。這也意味著轉融券擴大了融資融券標的券源，融券做空機會增加。
　　從2010年3正式推出融資融券業務，到2012年8月啟動轉融資業務，A股市場轉融通業務一直處于“跛腳”狀態。
　　尤其是去年股市行情低迷，為避免轉融券機制對A股市場可能造成的沖擊，監管部門首先推出了轉融資機制，而將轉融券機制推后實施。
　　但一個成熟的資本市場，如果沒有做空機制，無法令整個市場及上市公司的估值趨向合理。從這個角度而言，轉融券遲遲難以推出給市場帶來了一系列問題。
　　分析人士指出，當證券公司只能用自有資金和證券作為融資融券業務的資金和證券來源時，相當于券商和投資者對賭。并且隨著融資融券標的證券的不斷擴大，很多非滬深300成分股的證券也被納入標的，這也造成券商對沖非常困難。
　　與此同時，融資融券呈現“一面倒”的現象。截至2月21日，滬深兩市融資融券余額已達1343.55億元，其中融資余額1314.84億元，融券余額僅28.71億元。

　　倒逼股價趨于合理

　　轉融券試點的推出，再加上股指期貨，A股可謂步入了真正意義上的做空時代。
　　對于進入做空時代，申銀萬國研究所市場研究總監桂浩明認為，這是市場健康發展的組成部分，如同汽車有了“剎車”。從海外市場來看，即便存在裸賣空，也沒有成為最主要的盈利模式，所以投資者不用過于擔心。
　　“即便近幾年出現‘渾水’做空模式，也是市場的調節機制，只要其暴露的情況是實事求是、客觀的，反而令市場運行更為健康。”桂浩明說，賣空行為將使個股炒作得到遏制，倒逼股價更為合理。
　　在瑞銀證券策略分析師陳李看來，轉融券業務是中國資本市場邁向全球發達資本市場的重要一步。“考慮到融券收益之后，許多大盤藍籌公司每年的現金回報率應有顯著增加，對政府養老金、保險公司和企業年金等長線投資者吸引力會明顯提升。”
　　據悉，試點初期，轉融券標的證券為90只股票，總流通市值為9.3萬億元，占全部A股流通市值的近50%。其中，上海市場選取50只，占滬市A股流通市值比重為57.9%，平均每只標的股票流通市值為1588.8億元；深圳市場選取40只，占深市A股流通市值比重為26.3%，平均每只標的股票流通市值是341.3億元。
　　博時大中華亞太精選基金經理張溪岡認為，90只權重比較大的股票先試點是比較謹慎穩妥的思路，這些股票的市盈率同世界水平接軌，對A股影響有限。
　
  　警惕“黑天鵝”頻發

　　盡管轉融券機制推出長期有利資本市場發展，實現價值發現功能，但不少業內人士認為，A股市場上市公司“黑天鵝”事件將增加，“渾水”狙擊模式也將應運而生，短期可能在心理上對投資者造成沖擊。
　　此前，A股市場上“黑天鵝”事件已屢有發生，如酒鬼酒塑化劑風波、張裕A農藥殘留事件、重慶啤酒疫苗門等，都對相關個股股價造成重大影響。
　　在部分分析人士看來，即使“黑天鵝”尚未出現，但只要擔憂存在，就會對市場估值重心上移造成壓力。在這種情況下，市場下跌不一定是因為做空數量有多大，而是伴隨著做空出現的“黑天鵝”改變了原有投資者的預期，導致拋壓增大。
　　同時，“黑天鵝”的出現對股票的影響具有極大的傳播性，很有可能對同一板塊以及上下游等關聯板塊的股票造成影響，如恰巧是機構重倉股，或將引發贖回等一連串反應。
　　不過，桂浩明認為，從理論上來說，有了券源，股票被賣空的機會將會增加。但從真實情況來看，如果出現“黑天鵝”事件，股價可能連續跌停，無法賣出。此時大股東反而并不愿意將券借出，進一步做空影響股票市值。
　　過去是現貨交易，股票數量有限，有了轉融券以后，股票數量成為一大變量，做空成為投資者股票操作中重要的考慮因素。
　　“在做空越來越普遍的背景下，投資者更應遵循價值規律，不應過于聽從消息，背離股票基本價值進行炒作。尤其是對可能存在做空的股票，更應適當回避。”桂浩明建議。