伴隨短期資金面的趨緊，債券信用產品市場一改前期強勢上漲行情，開始小幅調整。分析人士指出，年初以來，推動信用債收益率下行的驅動因素在于資金面的寬松以及暫時的供不應求，并沒有經濟基本面的支撐，因此，在上周央行凈回籠9100億元資金后，本周信用債應聲調整，預計資金面的趨緊或將成為信用債調整行情的導火索。

　　信用市場拐點已近

　　可以看到，當前銀行間短融、中票以及交易所多數期限信用產品收益率均出現了向上調整行情。
　　中債提供的數據顯示，截至2月27日收盤，銀行信用產品收益率整體繼續反彈。其中，“10中化工MTN1”以及“13中電投MTN1”等券的報價成交帶動中短期票據AAA曲線2、3年期上行1BP-2BP至4.15%、4.46%的水平；中低信用等級方面，“13溫現代MTN1”以及“12川高速MTN1”等券的成交變動帶動中短期票據AA曲線3、4年期上行2BP-3BP至4.94%、5.22%的水平。
　　在多數業內人士看來，當前資金面的拐點已經出現，而隨著短期利率的回升，信用債中期內的調整風險在逐步累積。
　　首先，從季節規律來看，年初之后，總量上的寬松程度會逐步下降。具體而言，年初超儲率最高，隨著信貸擴張，財政存款增加等因素的影響，超儲率會逐步下降；到了年中，資金面達到最緊張的程度。根據券商測算，目前超儲率已經下滑至1.7%-1.9%的水平。　　
　　其次，央行對流動性的態度也發生了細微的變化，正回購的重啟表明流動性最寬松的時候已經過去。
　　再者，海外市場美元變化需要密切關注，業界普遍判斷，美元的反彈仍會延續，因此外匯占款能否延續1月份較高的水平具有不確定性。
　　最后，經濟依然處于復蘇階段，周一公布的匯豐制造業PMI數據雖然下降，但仍在50以上；2月通脹也將升至高位，這些都會助推收益率進入上行通道。
　　事實上，就二級市場來看，目前短融和資金成本的利差已處于較低水平，3年和5年期信用利差也處于中值之下，充分反映了經濟的恢復和市場對信用風險擔憂的下降；一級市場方面，城投債的發行利率已經行至去年年中的底部，預計后續難有進一步回落的空間。
　　一位券商交易員向記者表示，“如果資金利率無法繼續下行，甚至加速反彈，那么，這將帶動整體信用債收益率出現回升。”

　　資金利率中樞抬升

　　公開市場方面，本周人民銀行以利率招標方式開展了50億元28天期正回購操作，招標利率持平于2.75%，最終實現資金凈回籠50億元。
　　順德農商銀行固定收益研究員宋球紅指出，“考慮到本周公開市場到期量為0，加上月末因素和準備金補繳又使得流動性壓力相對增加，則資金利率出現一定程度上行并不出人意料。”　
　　中債提供的數據顯示，截至2月27日收盤，銀行間回購利率全線上行。其中，隔夜、7天和14天回購利率分別攀升17.2個基點、43.7個基點和60.0個基點，行至3.953%、4.259%、4.840%。顯然，在央行公開市場不新增投放流動性的情況下，資金利率最低的時點已經過去。
　　不僅如此，隨著房地產銷售持續回暖、一二線城市房價反彈壓力加大，以及社會融資總量規模井噴，市場不免對未來貨幣政策走向產生擔憂。
　　部分券商交易員表示，央行貨幣政策后續將逐漸由偏松回歸中性，但在3月份兩會前后仍會保持相對穩定，而央行收縮的力度也不會太大，更多可能是采取循序漸進的方式，以公開市場操作為主，不排除小幅上調回購招標利率的可能。
　　對此，宋球紅表示了贊同，“估計前期的經濟數據對央行貨幣政策會有一定的影響。信貸投放的規模與速度超預期、同時房價有普漲的趨勢，過低的資金利率會促進銀行信貸投放，將對房價上升產生壓力，不利于房地產市場的宏觀調控，加上房價上升會提高市場的通脹預期，不利于央行‘管理通脹預期’。本周操作也可能是提醒市場，央行的貨幣政策不會是過度寬松的，對市場起到一個警示作用吧。”

　　中期風險仍需關注

　　鑒于信用債市場快速上漲的階段已經過去，在央行后續貨幣政策轉向中性的背景下，中期風險值得關注。
　　多位接受記者采訪的券商研究員均表示，未來推動信用債調整的因素可能包括以下幾方面，即央行持續上調回購招標利率、通脹超預期引發資金成本上升、中低評級信用債供給超預期，以及股市大幅上漲引發資金分流等，目前主要關注前兩個因素。
　　來自招商銀行的研究觀點亦指出，年初市場回落幅度已經偏大，加上近期管理層對房地產的調控新政也顯示出未來政策層面不會有過大的寬松，則未來收益率難以持續延續單邊下行的格局。
　　總體來說，前期相對寬松的資金面雖能在短期內助力市場平穩運行，但利差進一步縮窄的空間已然十分有限，收益率水平可能逐漸回歸震蕩走勢，而投資者對于貨幣政策、通脹及增長走勢的變動需逐漸提高警惕。
　　具體到信用產品的投資策略上，券商建議挑選AA及質優AA-等級的信用債，并適當控制久期。優先選擇城投債，規避股東背景薄弱特別是民營的產業債。