經過半年“歐元危機暫除”的太平日子，本周一（2月25日）意大利的選舉結果，卻又使歐元前景再度蒙塵。加增緊張氣氛的，還有美國即將生效的“自動減少支出”機制。3月1日之前，若美國民主、共和兩黨沒有商討出共識，則依法減少的政府預算支出，將會威脅到原本已出現曙光的美國經濟增長。在這些不確定因素下，這幾天的國際股市再度隨之震蕩。
    意大利的選舉結果，凸顯歐元區國家問題的難解。基本上，凡是加入歐元區，就失去了發行鈔票的貨幣自主權；一些陷入債務危機的歐元國，也因此無法以發行鈔票的方式脫離困境。解決之道除了“節衣縮食”，盡量縮減政府支出之外，也只能依賴借款來周轉，“以時間換取空間”，期待情況能有所改善。這也正是為什么去年9月，歐洲央行總裁德拉吉（Draghi）宣布將在“符合條件”的情況下，無上限地對需要援助的歐元國提供貸款后（也就是直接購買機制，OMT），歐元國的危機得以暫時解除的原因。

    近視的選民經濟學

    但是，即使有歐洲央行的保證，所謂的“符合條件”，卻仍是良藥苦口。接受援助的國家被要求積極進行經濟改革，尤其是要“更加的節省”；這不但對短期間經濟復蘇不利，更在政治上不討好。因此，這種要求雖合情合理，期望能避免拿著向別人借來的錢浪費，但往往還是無法得到民眾的支持，也過不了選舉的關。
    因此，雖然在即將卸任的總理蒙蒂（ Monti）一年多來的領導下，意大利目前暫時解除危機，而且經過這一年多的加稅及減支政策后，意大利的財政也已大幅改善，例如2007至2011年間，政府赤字連年超過GDP的3%，但2012年已降至0.6%；2013年甚至有預算盈余。但是，付出的代價卻是失業率的上升，以及經濟成長率的下滑。
    付出的代價是很明顯的。意大利的失業率由2011年的8%增至目前超過11%；實質GDP則在2011年時，原已回復到2008年的96%左右，但目前又下滑至僅為2008年的92%。意大利的經驗，一方面再度驗證在短期間“政府財政”與“經濟增長”難以得兼，另一方面，以蒙蒂為代表的意大利主張財政緊縮的中間派聯盟，以10.56%的選票在眾議院大幅落敗的事實，也顯示出選民短視的政治現實，這正是宏觀經濟學上所謂“近視的選民經濟學”理論。

    歐元風險難料

    意大利選舉的訊息很清楚，擺明了不論“節約”是不是良藥，意大利的民眾就是不愿意接受眼前的苦日子。但如果是這樣，那么歐元的維系，可能就要再度面臨不確定風險了！更直接的，此次以黑馬姿態勝出的格里洛（Grillo）所領導的抗議政黨“五星運動”（Five Star Movement），在選舉期間，就已強調將尋求將“意大利是否留在歐元區”的議題進行公投；因此未來歐元將再面臨何種挑戰，實難預料！
    另外，此次選舉造成的結果，是同樣代表國會的參議院和眾議院，分別由不同政黨獲取多數席次；這是意大利自二次大戰以來，不曾有過的情況。貝爾薩尼（Bersani）領導的“中間偏左民主黨聯盟”在眾院取得過半席次；而主張減稅的人民自由黨，前總理貝盧斯科尼（Berlusconi）所領導的“中間偏右聯盟”，雖在參議院取得多數，但無一政黨在參議院取得絕對多數。分裂的國會，將使許多議題更不容易解決，貝盧斯科尼大幅減稅的主張，更與“政府減赤”的歐元央行援助條件背道而馳，歐元的未來也因此更添加變數。
    從這幾天市場的反應，也可看見這個憂慮。意大利十年期政府公債收益率，自2月19日的4.41%，上升了近50個百分點，達到2月26日的4.89%；同期間，意大利股市也自16664點，下滑千點至15604點，跌6.4%。對其他市場的影響，則一方面造成西班牙、葡萄牙等類似處境的歐元國公債收益率同步飆升；另一方面更因國際資金從歐元轉向，尋求避風港，從而影響亞洲市場，甚至造成日元一天之間，自一美元兌94.14日元升值至91.81價位；日經指數也因而連跌了好幾天。
    回歸到一個根本的問題：“去年9月，歐元危機究竟是如何平息的？”不容否認地，歐洲央行的OMT，絕對是關鍵。但德拉吉也一再重申“接受援助的國家必須先承諾改革”的條件；只是今天意大利選舉的結果，等于明白否決了改革的承諾，未來，又只好再過一段前景不明的日子了！