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    1. 日元量化寬松驅動 資金追逐人民幣/日元利差
      2013-01-24   作者:陳植  來源:21世紀經濟報道
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          1月22日,日本央行如期推出新一輪量化寬松貨幣政策,宣布從2014年1月起,每月購買13萬億日本的政府債券,直到實現2%的通脹目標。
          然而,圍繞著日本央行“量化寬松”預期,日元利差交易早已蠢蠢欲動。
          一家歐洲銀行(香港)全球外匯策略主管透露,自去年四季度市場預期日元新一輪量化寬松起,僅在香港地區,就有超過150億美元資金轉換成人民幣資產,其中不乏套取人民幣/日元間利差收益的套利資金。
          所謂人民幣/日元利差交易,即投資機構拆入日元,兌換成人民幣并投資離岸人民幣資產。
          隨著日本2年期國債收益率由于量化寬松預期跌至6年以來最低值0.08%,加之香港人民幣存款(國債)利息收入漲至3%-4%,兩者越來越大的利差空間引起套利資金趨之若鶩。而且,基于量化寬松的日元貶值效應,也給人民幣/日元利差交易帶來安全邊際。
          在一位香港對沖基金經理眼里,人民幣/日元利差交易未必是針對日元量化寬松的投機,而是應對日元貶值的資產配置需要。去年四季度,他已將基金20%日元資產轉化成匯率更堅挺的人民幣資產,看好人民幣的升值空間。
          “在國際投資市場,一種普遍的投資規則是人民幣升值幅度與中國GDP與經常項目順差增幅成正比例。”法國東方匯理銀行(亞洲)高級經濟師高德信(Dariusz Kowalczyk)表示,目前在香港地區,多數全球大型投資機構均相信2013年中國經濟增長速度與經常項目順差會高于去年。
          東方匯理銀行(亞洲)提供的數據顯示,去年9月底,香港地區轉成人民幣資產的全球資金(通常是美元資產)占比僅有16%,隨著去年四季度日本新一輪量化寬松預期與中國經濟形勢好轉,3個月后這個比重接近22%。其間人民幣/日元匯率也從12.5上漲至14.5,人民幣/日元利差交易的匯差收益已接近13%。
          利差交易資本似乎不想見好就收。為了促使人民幣升值,部分境外資本又借中國經常項目順差提高“造勢”。
          “這也是境外資本要求人民幣升值的常用手段。”交通銀行經濟學家連平表示,長期以來,部分境外資本一直以中國經常項目順差偏高為由要求人民幣升值,這種要求在2009年一度達到頂峰。當時20國集團在首爾舉行會議,曾提議將經常性項目順差占GDP比重設定在4%,超過這個界限則令貨幣升值,最終這個提議由于中國方面反對而作罷。為了避免人民幣升值的國際壓力,過去三年中國通過各種努力,將經常性項目順差占比降到4%以內。
          “當前,部分境外參與人民幣/日元利差套利的資金,又看好人民幣國際化進程需要一個持續升值的外部環境。”連平表示,而在歐美國家貨幣超發期間,人民幣不貶值預期與人民幣/日元利差擴大,會促使更多國際資本參與利差交易。
          上述香港對沖基金經理透露,部分套利資本敢于尋找人民幣/日元利差機會的底氣,是由于他們發現,去年四季度日元量化寬松預期高漲期間,中國人民銀行每天給予的人民幣匯率中間價與美元匯率走勢“緊密相關”,只要美元/日元持續升值,盯住美元匯率的人民幣就有更可觀的匯差收益。
          在連平看來,要抑制套利資本的持續流入,首先是改變套利機構以為人民幣匯率盯住美元的“預期”,其實構成人民幣匯率的一籃子貨幣是經常變化的,目前中國最大的貿易伙伴不是美國,而是歐盟。

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