1月22日，日本央行如期推出新一輪量化寬松貨幣政策，宣布從2014年1月起，每月購買13萬億日本的政府債券，直到實現2％的通脹目標。
    然而，圍繞著日本央行“量化寬松”預期，日元利差交易早已蠢蠢欲動。
    一家歐洲銀行（香港）全球外匯策略主管透露，自去年四季度市場預期日元新一輪量化寬松起，僅在香港地區，就有超過150億美元資金轉換成人民幣資產，其中不乏套取人民幣／日元間利差收益的套利資金。
    所謂人民幣／日元利差交易，即投資機構拆入日元，兌換成人民幣并投資離岸人民幣資產。
    隨著日本2年期國債收益率由于量化寬松預期跌至6年以來最低值0.08%，加之香港人民幣存款（國債）利息收入漲至3%-4%，兩者越來越大的利差空間引起套利資金趨之若鶩。而且，基于量化寬松的日元貶值效應，也給人民幣／日元利差交易帶來安全邊際。
    在一位香港對沖基金經理眼里，人民幣／日元利差交易未必是針對日元量化寬松的投機，而是應對日元貶值的資產配置需要。去年四季度，他已將基金20%日元資產轉化成匯率更堅挺的人民幣資產，看好人民幣的升值空間。
    “在國際投資市場，一種普遍的投資規則是人民幣升值幅度與中國GDP與經常項目順差增幅成正比例。”法國東方匯理銀行（亞洲）高級經濟師高德信（Dariusz Kowalczyk）表示，目前在香港地區，多數全球大型投資機構均相信2013年中國經濟增長速度與經常項目順差會高于去年。
    東方匯理銀行（亞洲）提供的數據顯示，去年9月底，香港地區轉成人民幣資產的全球資金（通常是美元資產）占比僅有16%，隨著去年四季度日本新一輪量化寬松預期與中國經濟形勢好轉，3個月后這個比重接近22%。其間人民幣/日元匯率也從12.5上漲至14.5，人民幣／日元利差交易的匯差收益已接近13%。
    利差交易資本似乎不想見好就收。為了促使人民幣升值，部分境外資本又借中國經常項目順差提高“造勢”。
    “這也是境外資本要求人民幣升值的常用手段。”交通銀行經濟學家連平表示，長期以來，部分境外資本一直以中國經常項目順差偏高為由要求人民幣升值，這種要求在2009年一度達到頂峰。當時20國集團在首爾舉行會議，曾提議將經常性項目順差占GDP比重設定在4%，超過這個界限則令貨幣升值，最終這個提議由于中國方面反對而作罷。為了避免人民幣升值的國際壓力，過去三年中國通過各種努力，將經常性項目順差占比降到4%以內。
    “當前，部分境外參與人民幣／日元利差套利的資金，又看好人民幣國際化進程需要一個持續升值的外部環境。”連平表示，而在歐美國家貨幣超發期間，人民幣不貶值預期與人民幣／日元利差擴大，會促使更多國際資本參與利差交易。
    上述香港對沖基金經理透露，部分套利資本敢于尋找人民幣／日元利差機會的底氣，是由于他們發現，去年四季度日元量化寬松預期高漲期間，中國人民銀行每天給予的人民幣匯率中間價與美元匯率走勢“緊密相關”，只要美元/日元持續升值，盯住美元匯率的人民幣就有更可觀的匯差收益。
    在連平看來，要抑制套利資本的持續流入，首先是改變套利機構以為人民幣匯率盯住美元的“預期”，其實構成人民幣匯率的一籃子貨幣是經常變化的，目前中國最大的貿易伙伴不是美國，而是歐盟。