持續的逼空之后,1月份市場出現震蕩整理的概率大幅提升,不過震蕩是為了日后更健康的上漲。立足于中期,目前指數依然處于低位,面臨的風險主要是階段性或博弈性的,但都不改變此輪市場上漲的根本邏輯,短期震蕩將有助于吸引增量資金進場。建議投資者繼續保持多頭心態,逢低把握布局機會。
震蕩在所難免 上漲將更健康
經歷12月的快速上漲后,本輪反彈行情出現調整的概率正逐步加大。這其中,風險之一在于春節前資金的緊平衡依然存在。代表實體資金價格的票據直貼利率維持在千分之4.9的高位,這與2011、2012年年末結點度過之后,票據直貼利率大幅回落的趨勢出現背離。風險之二在于創業板面臨解禁高峰,這仍會構成結構性的風險。2013年1月創業板限售股解禁規模達339億元,占當前流通市值的30%。風險之三在于潛在的IPO風險,當前市場推出大規模IPO的概率較小,但是如果真推出,則是超預期的利空,其對市場的沖擊也將超預期。
不過,即便市場出現震蕩,這種震蕩也是為了日后更健康的上漲,面臨的風險主要是階段性或者博弈性的,不改變此輪市場上漲的根本邏輯,即基本面改善的邏輯。立足于中期,當前指數依然處于低位,投資者應繼續保持多頭的心態,正確看待震蕩,積極把握機會,特別是業績反轉型的機會。
有利因素之一在于基本面繼續向好,投資者風險偏好提升。海外消息面偏正面,美國通過解決“財政懸崖”議案,降低了不確定性。去年11月工業企業產成品庫存累計同比降至7.9%,去庫存進程延續,開春之后補庫存的概率進一步提升;去年12月PMI維持在50%之上的擴張區域,向好的趨勢依然未變。有利因素之二在于場內投資者再布局帶來的市場增量資金。年初在宏觀環境系統性風險不大的情況下,投資者傾向于采取比較激進型的操作;基金等機構投資者在年底考核后的提升倉位和調倉,也有望給市場帶來新的增量資金。
風險偏好提升將助推漲勢
回顧本輪反彈,源動力在于基本面及政策面的改善,這使得投資者風險偏好提升,再疊加存量財富配置過程中對風險、收益匹配度的重新認知,引發了場外資金重新配置股市。目前,這個趨勢才剛剛開始,驅動因素依然有力。
信用利差的走低有助于股市資金面繼續改善。從1年期A+企業債和1年期國債收益率衡量的信用利差來看,投資者的風險偏好仍處在上升趨勢中。另外,盡管股市大幅反彈,A股交易賬戶占比仍處于低位,說明場外資金進入股市的勢頭方興未艾。
1月份以來,理財產品的發行收益率和發行數量增速均明顯下降。這表明隨著銀行系統度過年末的資金面壓力后,高息攬存壓力有所緩解。此外,隨著金融創新的加速推進,比如券商資管創新AB分級產品,低風險偏好者拿A端固定收益,借錢給二級市場,這些因素均有助于場外資金重新配置股市。
市場供求壓力得到緩解
面對800多家的IPO待審企業,監管層開始多手段疏導IPO的融資壓力。1月8日,證監會要求對IPO在審企業開展2012年度財務報告專項檢查,1月底之前完成自查,之后抽查。這項政策使得不符合發行條件的公司紛紛撤回IPO申請,導致一季度IPO繼續處于空窗期,不排除上半年融資壓力都不大的可能。另外,證監會鼓勵擬IPO企業分流到新三板和H股上市。
A股歷史上,往往熊市中IPO暫停一段時間之后才有大行情,這次也不例外。進一步來看,當出現年度股市凈融資額(IPO+增發-分紅-回購)為負之后,往往會出現超級行情,如2006-2007年的大行情就是建立在2005、2006年股市對投資者回報的基礎上。過去幾年海外主要股市的凈融資額(IPO+增發-分紅-回購)多數是負值,而我國則是非常高的正值,因此行情表現也迥異。
現在A股市場再次處于回報投資者的階段。從2012年下半年開始IPO事實上幾乎停止,回購、增持增加,股市對投資者的回報提升,因此,在IPO大規模再現之前,A股市場對投資者的吸引力持續提升。未來如果發行機制、退市制度等關鍵體制加大改革力度,提高造假成本、提高“圈錢”成本,讓股市成為能夠回報投資者的地方,那么,A股市場重演2005年股權分置改革后的走勢也并非不可能。
三大維度把脈投資機會
經歷了去年12月的快速上漲后,行情調整壓力逐步增強,但面臨的風險更多地來自預期層面的階段性利空,不影響前期市場上漲的根本邏輯。隨著基本面改善趨勢的確定,以及補庫存行為的樂觀前景,市場震蕩反而有助于吸引更多增量資金。立足于中期,我們建議投資者繼續保持多頭心態,以積極的心態應對調整,把握逢低布局的機會。
首先,我們反復強調盈利(預期)改善是貫穿2013年行業配置的主線。近期我們一直強調的建筑建材、乘用車、商用車等行業均取得了很好收益,逢低仍可增持。后續,通信、電力設備、電子元器件、機械、航空航運等行業盈利改善的概率較大,但股價表現滯后,在行情震蕩中值得逢低布局。其次,維持價值股的基礎性配置,強者恒強,建議趁震蕩逢低繼續配置金融、建筑、地產等行業的龍頭股。再次,主題投資方面,建議關注環保、智慧城市、軍工等,以及受益于對民營資本放松管制的通信和金融服務等。