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    1. 2013 弱復蘇之下股市難現大行情
      2013-01-06   作者:劉慶華  來源:金融投資報
       
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          經過長達五年的下跌和調整,A股市場寒意濃厚。盡管2012年A股市場給了投資者們不少驚心動魄的瞬間,在世界末日的預言破滅之后,希望仍然存在。近期,基金公司陸續發布了2013年的投資策略報告。基金普遍認為,2013年經濟將弱復蘇,在此背景下,A股市場將延續震蕩走勢,周期股和業績增長確定的板塊成為掘金的首選標的。

          經濟前瞻:弱復蘇是大概率事件

          宏觀經濟是否能觸底回升,成為A股市場是否向好的重要影響之一。展望2013年,基金公司多數認為,經濟仍將在低位徘徊。也有樂觀者認為,經濟將有很大可能見底回升。
          南方基金認為,經濟將面臨L型復蘇,在去庫存階段完成后,各個行業供需失衡的局面有所改善,各項經濟指標將緩慢回升。整體來看,中國經濟已經從高速增長階段轉入中速增長階段,到2015年,我國潛在增長率下降2%-3%。
          國泰基金從“三駕馬車”來判斷中國經濟認為,投資方面2013年固定資產投資難以大幅回升。在消化過剩產能和高杠桿之前,制造業ROE難以出現趨勢性提升,因而制造業投資將維持低位;其次,在房價上漲壓力下,房地產調控方向不會放松,房地產企業在投資上也將相對謹慎;最后,基建投資受到財政和項目資本金的約束。消費則更多體現后周期屬性,在經濟整體增速相對低迷的情況下,居民收入預期惡化,消費增速較難出現趨勢性改善。海外主要經濟體均面臨財政緊縮,貨幣政策的寬松對經濟有一定支撐,但美國溫和復蘇、歐洲小幅衰退的格局短期看不到改變的跡象。
          諾德基金觀點相對樂觀,認為中國經濟將有很大可能出現見底回升的趨勢。世界經濟好轉將有利于中國進出口貿易改善,國內投資接力的可能性很大,內需消費穩步提升。與此同時,企業盈利也將較2012年顯著改善,庫存調整基本結束,中下游行業迎來產能利用率的拐點,企業利息支出下降。另外,流動性也將繼續改善。
          對于2013年經濟的具體走勢的判斷,工銀瑞信和交銀施羅德基金觀點恰好相反。
          工銀瑞信基金認為,2013年GDP增速將會是前升后穩。短期來看,去庫存的進程目前已進入尾聲階段,基建和地產投資或將推動經濟增長逐步上行;外需依然偏弱,經濟回升幅度有限。政策上預計將會中性略偏寬松,流動性將會延續回升態勢。而通脹也將在流動性和經濟增長回升的帶動下出現溫和上漲。預計2013年GDP增速將會是前升后穩,年初將會回升至8.1%,但由于經濟企穩后,政策會相對謹慎,因此預計下半年GDP將會同比小幅回落。
          而交銀施羅德則判斷2013年經濟增長或前低后高,全年GDP預計7.9%—8%。2013年國內經濟有望呈企穩態勢,除非主動“捅泡沫”,內需上出現其他特別大的宏觀系統性風險的概率不太大。預計2012年三季度7.4%的GDP增速,或將是未來一年的低點。據預測,2013年四季度GDP有望小幅回升至8.2%—8.3%的水平。CPI總體處于溫和區間,改革與城鎮化釋放新的增長潛力。

          股市預判:震蕩中有望小幅正收益
       
          山重水復疑無路,柳暗花明又一村。經歷過迭創新低的低潮后,市場已經演繹出了一大波反彈行情,展望2013年,A股市場能否將如何繼續演繹這輪行情?對此基金公司態度普遍表示,2013年A股市場整體大幅向下或向上的可能性都不大,市場整體呈現震蕩走勢。

          大勢:全年或將震蕩

          對于2013年股市的走勢,“震蕩”成為基金觀點中的一大關鍵詞。
          匯豐晉信認為A股將呈現底部區間震蕩。A股市場“牛短熊長”的基本格局仍然難以根本扭轉或改變。一方面長期市場壓力難以徹底消除,另一方面包括短期經濟的逐步企穩,盈利水平的小幅改善,以及估值所處的相對低點等短期正面因素逐步累積,市場將呈現底部區間震蕩,蓄勢整理狀態。
          交銀施羅德認為,投資時鐘的反復意味著周期性與結構性的疊加,未來U型反復的底部更為可能,伴隨產出缺口的收窄和通脹的穩定,預計2013年股市和債市全年整體更可能是在一個寬幅的區間中震蕩,2012年 12月中旬至2013年2月及三季度的時間窗口需要關注。
          南方基金認為市場將出現劇烈震蕩。在經濟面臨L型復蘇背景下,股市也將筑底緩慢回升。經過長達五年的調整,市場基本消化了大小非解禁的壓力,通過重心不斷下移實現了全流通,整體估值水平降到了歷史最低點,A股中長期投資風險正在下降,下跌空間不大,跌破1664點的可能性微乎其微。2013年,A股市場將完成探底、筑底、緩慢回升的過程,走勢將一波三折,震蕩劇烈。

          投資:指數有望獲正收益

          在基金看來,盡管市場仍將以震蕩為主,但在震蕩中指數仍然有望獲得正收益。
          工銀瑞信認為,增長趨勢下降導致未來盈利增速難有大的起色,通脹中樞上升壓制長期估值水平,長期來看股市未來難有系統性機會。市場很難大幅向下或者向上突破,但或有小幅反彈。預計2013年上市公司盈利將有 5%至 10%的漲幅,估值將在-5%至 5%之間波動,股票市場收益率區間大致在 0%至15%之間。
          大成基金也預計2013年全年指數有小幅的正收益。2013年的經濟基本面和企業盈利增速會略好于今年,流動性維持中性判斷,繼續收緊的可能性很小,因此對于明年的A股市場并不悲觀。但是另一方面,2013年年中的通脹預期會再次上升,會限制貨幣政策的寬松程度;經濟轉型的主導產業尚不明朗,經濟沒有趨勢性的“V”型反彈動力;企業盈利改善幅度有限,周期性行業去產能仍未結束。因此,出現趨勢性向上行情的概率也很小,預計2013年全年指數有小幅的正收益,結構性行情會持續存在。
          相較之下,國泰基金觀點較為消極。國泰基金認為,2013年 A股市場仍然是“揚湯止沸”:由于找不到徹底解決宏觀經濟所存在問題的辦法,全年看市場沒有整體性機會,指數可能再創新低;預計有結構性機會,但是選行業和選股比2012年更難。

          機會挖掘:周期性和業績穩定品種獲青睞

          再熊的市場也有金子般的機會。盡管2012年股指迭創新低,但全年仍有近半數行業指數漲幅為正。在基金眼中,2013年的投資機會主要集中于周期性、業績增速穩定的相關行業。

          關鍵詞一:周期板塊

          周期性板塊成為基金青睞的板塊之一。
          諾德基金認為,2013年將有兩波確定性的投資機會,而從目前到2013年3月份盈利預期改善的周期板塊投資機會是首選。在此時間段,經濟政策比較有利,國內外資金跨年布局,流動性寬松,再加上對經濟復蘇的強烈預期,可重點關注業績處于拐點區域的周期板塊,包括水泥、重卡、裝飾園林、工程機械等。
          大成基金指出,周期品行情值得期待。2013年上半年,受到政府換屆和基建投資加速影響,市場將重現2012年一季度的周期品行情。原因在于通脹已在2012年四季度開始出現確定性回升,并在基數和長期通脹效應推升下,預期CPI在2013年中期超過3%,PPI轉為正值,這一過程大概率伴隨著國內投資品價格的快速回升,從而帶動相關行業的利潤增速快速回升。從工業企業利潤增速的預測看,有色、煤炭、水泥、機械、化纖等周期品行業的業績波動彈性最大。
          交銀施羅德也認為首要關注周期性行業:需要尋找去庫存充分、過去兩年產能投放較少、行業趨勢顯現拐點跡象的部分周期品行業。規避上游原材料,后周期下滑的板塊。堅持行業龍頭及先發優勢,具備收購潛力提升市場份額的企業。

          關鍵詞二:業績確定

          考慮到宏觀經濟的不確定,以及經濟轉型的復雜性,國泰基金認為未來較長一段時間,市場依然會偏好確定性,業績為王。建議配置業績增長確定性強的行業,如食品、醫藥。
          大成基金指出,全年業績增速確定,同時具備行業前景符合前述投資線索的行業值得全年持有。從GDP預期看,2012年應當是本輪周期調整中經濟增速最低的一年,且延續了2011年中期以來的逐季回落趨勢,但是目前經濟基本企穩,雖然缺乏大幅向上的動力,但是2013年經濟小幅回升基本達成共識,同時伴隨著2013年對于產能問題的消化和新產業的啟動,政策上的不確定性也得到消除,2014年進入經濟周期復蘇的概率較大。從這點意義上講,2013年全年利潤增速都比較穩定的家電、地產、傳媒、旅游等行業,以及雖然行業增速全年前高后低,但是行業前景得到市場公認,個股差異度較大的白酒、醫藥行業,都值得全年持有。
          在經濟弱復蘇背景下,工銀瑞信和交銀施羅德也認為,尋找機會需要看行業業績是否穩增長。交銀施羅德認為稀缺的成長股仍然是投資重點,并是可以中長期深入挖掘的主題。工銀瑞信建議行業配置首要考慮以銀行業為代表的低估值、穩健增長行業。

          關鍵詞三:金改聯手城鎮化

          匯豐晉信認為,2013年A股市場多是階段性和結構性的投資機會,投資關鍵詞有兩個:“金改”和“城鎮化”。金改方面,金融板塊是在A股市場市值規模最大,利潤占比最高的核心板塊。金融改革的變化將帶來A股市場的結構性機會,看好金融行業改革和創新所帶來的經營活力的同時,重點看好具備卓越的創新能力,高超的風險控制手段,具備規模優勢和人才優勢的大中型券商和保險公司,以及具備靈活經營體制,中間業務優勢突出的中小銀行。
          此外,消費以及政策預期下的主題性投資機會也被基金所看好。
          工銀瑞信建議關注符合經濟轉型和結構調整大方向的行業,包括泛消費的日常消費、文化傳媒、醫療保健、家電等與民生相關的行業。交銀施羅德也認為,雖然消費類板塊由于后周期屬性難以在盈利增速上出現明顯改善,但部分增長潛力較大的個股未來仍值得關注。
          諾德基金認為2013年中期則需要關注政策預期下的主題投資機會。重點是三中全會預期下與民生有關的板塊,包括醫藥、旅游、信息傳媒、食品等成長為主的行業。

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