新華社發（李然 攝）

    中國社會科學院金融研究所日前發布《中國金融發展報告(2013)》，預測2013年的股市走勢將呈現總體向上但箱體波動格局，股指走勢在2013年間將突破2012年的最高點，個股分化將進一步展開，一些超跌個股的漲幅可能超出投資者的預期，一些個股可能被打回原形。

　　2012股市先揚后抑　經濟下滑拖累A股

　　《中國金融發展報告(2013)》中專門設立了分報告《2012年的中國股票市場》，由中國社會科學院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立和宏源證券股份有限責任公司資產管理分公司副總經理洪正華共同撰寫。
　　分報告首先回顧了2012年的股票市場運行情況。分報告稱，2012年的股票市場運行呈現先揚后抑的走勢，前5個月股市以反彈為主，上海綜合指數從年初的2100點上漲到5月初的近2500點，最大漲幅近20%。5月之后，市場總體上呈現下跌走勢，將年初的漲幅全部抵消，并且股指創三年新低。可以以4月為界限將2012年的股市運行分為前后兩個階段。第一階段(2012年前3個月)的市場特征是股價持續反彈，市場趨于活躍。
　　第二階段(2012年3月中旬之后)的股市運行以下跌為主，上海綜合指數從3月中旬的2400點附近下跌到9月底的2000點，跌幅近20%，尤其是周期類藍籌股的跌幅較大。
　　分報告認為，2012年股市下跌與宏觀經濟增長速度下滑直接相關。隨著2012年第一季度上市公司的業績報告出臺，投資者越來越明顯地感受到上市公司業績下滑的壓力，半年報的統計數據更加劇了投資者對上市公司業績惡化的擔憂。
　　從統計數據看，除銀行業之外的上市公司業績在2012年上半年出現明顯下滑，凈利潤同比下降了15.64%，第二季度比第一季度環比出現6.96%的降幅，非銀行類上市公司的凈資產收益率大幅度下降近1/3。盡管銀行類上市公司的業績依然保持18.25%的增長，但投資者對銀行在經濟下滑背景下不良資產的上升開始擔憂，使銀行類股票的估值水平進一步降低。
　　從經濟運行的邏輯看，導致2012年上市公司盈利增長出現困境的最主要問題是產能過剩，尤其是重化工業(包括鋼鐵、水泥建材、機械、化工、煤炭等行業)的產能過剩尤為嚴重。

　　破凈股集中于交運、黑色金屬、房地產　銀行破凈令人費解

　　鑒于對經濟前景的擔憂，強周期類行業的股票步入了深度調整。統計顯示，截至9月末滬深兩市有87只股票價格跌破凈資產，與年初時2132點的所謂“鉆石底”相比，破凈股數量增加量超過7成。從行業分布來看，87只破凈股分布于14個一級行業，其中數量最多的3個行業是交通運輸、黑色金屬和房地產，分別有19只、16只和11只。上市公司市值低于凈資產，說明投資者對于企業資產回報的前景極為悲觀，而破凈股集中出現在某個行業，則說明該行業整體被投資者看淡。
　　在強周期類行業中，鋼鐵股是比較典型的例子，幾乎全部大型鋼鐵上市公司股價都處于破凈狀態，而它們當中的大多數凈利潤為虧損，當資產不能夠帶來回報時，其市值低于凈資產就很合理了。截至9月底，鞍鋼股份、華菱鋼鐵和安陽鋼鐵的市凈率分別為0.51、0.54和0.55，為市場中市凈率最低的股票。
　　值得關注的還有銀行類股票。截至三季度末，有9只銀行股股價低于其凈資產值，占到全部上市銀行股的6成以上。與鋼鐵、交運等不同的是，銀行股破凈的情況在A股歷史上不曾出現，即便是2005年上證指數跌至998點或2008年上證指數跌至1664點時，也沒有一只銀行股跌破凈資產。更加令人費解的是，銀行股目前的盈利能力為各行業之首。分析人士指出，銀行股的大量破凈，說明目前投資者的預期是未來上市銀行不但會出現凈利潤增速下滑，而且會因為不良率的上升而出現虧損。從目前的情況看，對于銀行資產質量的擔憂仍然困擾著市場。

　　2013年股市總體向上

　　分報告對2013年股市走勢展望稱，根據以往的股市運行經驗看，影響股價波動的因素主要有兩個方面：一是經濟基本面的變化，該因素直接影響上市公司的盈利增長情況；二是貨幣環境是否寬松，如果貨幣供應量呈現增長的狀態，會刺激股市上漲，反之，貨幣緊縮則股市下跌。
　　從經濟基本面因素看，制約2012年上市公司盈利增長的因素在2013年依然不容樂觀。根據前面的分析，出口增速放緩及國內房地產投資增速下降導致了產能嚴重過剩，這是2012年4月之后股價不斷下跌的重要原因。
　　展望2013年，出口增長將很難獲得超預期，世界主要經濟體(包括美國、歐洲、日本)幾乎都陷入了財政困境，在各國國內就業壓力下，貿易保護主義勢必有加強的趨勢，中國的出口將難以出現前幾年的高速增長。
　　在產能過剩的壓力下，國內投資的增長也會受到壓制。2012年國內房地產投資的增長速度大約為14%，但新開工的項目同比減少約1成，意味著2013年的房地產投資難以出現高增長。基礎設施投資和工業投資與房地產投資的關系密切，在房地產投資減速的背景下，總體固定資產投資增速減緩是可能的。
　　從投資的角度看，2013年也應該有亮點。隨著新一屆國家領導人的產生，某些領域的投資擴張會加快，這些領域會產生比較好的投資機會。
　　從貨幣環境看，2013年比2012年要寬松，總體上對股市有正面的刺激作用。在產能過剩的大背景下，物價低位運行的趨勢不會改變，為貨幣政策的放松創造了有利條件。隨著物價的走低，如果出現降息或降低存款準備金率的操作，對股市會有積極的刺激作用。
　　影響國內股市的因素除了貨幣政策外，還有人民幣匯率變動及由此導致的國際資本流動情況。每當人民幣對美元出現一定程度的貶值，外匯占款就會減少，國內股市就會下跌。2013年，需要警惕的是歐元區風險加大，刺激美元強勢，從而使得人民幣重新出現貶值預期，這將對國內的股市運行產生不利影響。
　　綜合各方面因素，分報告判斷2013年的股市走勢將是一個總體向上但箱體波動的格局。“總體向上”是指，股指走勢在2013年間將突破2012年的最高點；“箱體波動”是指股指在一個有限區間上下波動。在這個過程中，個股之間的分化將進一步展開，一些超跌個股的漲幅可能超出投資者的預期，一些個股可能被打回原形。