12月11日上午9時許，上海香格里拉大酒店，安信證券2013年度投資策略會拉開帷幕。
    此時的A股市場，在經歷了長期的低迷后已多日反彈，從12月4日的最低1949點大幅反彈至12月10日的2083點。雖然11日小幅跌至2074點，但近期的市場氣氛顯然讓投資者有了些許信心。
    作為頗受市場關注的安信證券策略團隊，其對2013年的A股市場做出如何判斷，成為各大機構投資人士關注的焦點。
    “對于2013年的A股預測，的確頗能彰顯研究團隊的分析研究能力，也正是因為前路難測，才使得如今各家機構的看法各異。”上海一家陽光私募投資機構的負責人士向記者坦言，其近期也輾轉各地參加多家券商的策略會，多空、悲樂的看法皆可對半而分。
    “程并沒有如市場預期般公開唱多，其看法也是偏于謹慎，其并不認為市場已經出現了反轉。”上述機構負責人士透露，而其對于程定華的看法也基本贊同。
    與程觀點相類似的還有曾在2011年中成功預測出高低指數點位的國泰君安，其同樣認為2013年大盤可能僅存在短周期反彈并非中周期反轉。
    而近期剛發布2013年策略報告的瑞銀證券和招商證券，卻對2013年市場樂觀得多，而這份樂觀僅從其發布的2013年投資策略報告的題目便可窺見一斑，分別為《熊市結束》和《熊途末路》。

    安信、國君定性2013反彈非反轉

    “上證綜合指運行下限在1850到1900點，上限在2250-2300點，三年來首次優于債券。”在策略會上，程定華對明年市場給出如此預計空間。
    盡管預期明年A股回報優于債券，但程定華認為市場仍存在問題。
    “2000年以來中國整個企業的負債率一直在上升，而且上升速度非常快，03年之后有很多新的上市公司，新的上市公司每次融資就會降低負債率，所以看整體負債率目前為60%左右，如果看老的上市公司，在03年公司負債率已到了61%左右的水平。而且無論經濟好壞，企業負債率趨勢一直在上升。”程定華表示企業資產負債情況，將成為影響上市公司業績和表現的“阿喀琉斯之踵”，“隨著時間的推移，如果負債率一旦達到65%以上，同時整個銀行資金成本也難以下降，那就會有越來越多的公司變成僵尸。在這種情況下股票市場不會變好，這是微觀層面最大的問題。”
    “短期而言，目前的經濟企穩可以理解為可持續性相對比較長一點的反彈。” 程定華認為，按照目前的情勢，最終的結局無非是兩種情況，第一種情況是投資可以自動加速的，并自我循環下去，未來通脹升高，企業的盈利好轉，水泥和鋼鐵盈利復蘇后又開始擴張，這是一個自我循環的過程。
    “如果朝這條路演進是一個加速的過程，自我加速的結果就是自我毀滅。”程擔憂地說。
    第二種情況便是復蘇缺乏動力，2013年復蘇會逐月減弱，如果PPI負3.6%復蘇到正1%以后不再向上，說明經濟向上的動力已經稍息，企業盈利復蘇會很快結束，股市會繼續向下。
    “經濟企穩和CPI反彈意味著2013年資金環境和利率水平不會改善；股票市場估值國際化的趨勢因IPO的積壓和大小非的減持而日趨明顯。”程定華表示。
    雖然程定華表示并不認為市場已出現了反轉，但“明年風險較大的是債券，而不是股票市場。如果企業盈利向上，CPI和PPI向上，對債券市場的壓力比股票市場的壓力要大得多。”
    “2013年上半年，A股迎來短周期恢復，也是市場表現相對較好的時間段。”國泰君安的2013年策略投資報告如此指出，但和安信證券的觀點類似，其同樣認為2013年的反彈行情遠非“反轉”。
    “從2012年經濟調整的現象來看，我們尚未找到能夠使2013年市場持續往上的結構性因素，某個時間點開始的調整在所難免，雖然現在還不能確定這是在2013年的三季度還是四季度，但這次調整目前來看難以避免。”國泰君安在策略報告中無不擔心地指出。

    熊途真能末路？

    熊末路？對于這個問題，安信與國泰君安的回答顯然謹慎中帶有悲觀情緒。
    而在安信證券的2013年策略會現場，僅從其另一位同樣備受市場推崇的首席經濟學家高善文發表的名為《雄關漫道真如鐵》的演講題目來看，似乎就已經預示對A股未來所面臨艱巨挑戰的擔憂。
    但這似乎并不能影響到樂觀研究機構的態度。
    12月5日，瑞銀證券發布中國A股策略——2013年展望，其命名為《熊市結束》。
    “2013年A股將結束長達3年的熊市。我們預計A股市場2013年回報率將達20%左右，預計企業盈利將增長9%、動態市盈率將反彈至9-10倍。”在瑞銀的該份策略報告的開篇，便似乎有意向投資者展現一個美好的2013年的前景：“滬深300指數將從目前的2100點上升至2013年底的2500點左右。”
    對于2013年為何將終結A股熊市，瑞銀認為原因有四點。
    首先“市場本身表明熊市即將結束。”瑞銀的研究報告指出，在熊市后期，估值將逐漸企穩，而盈利預測繼續下降。當前的A股市場情況吻合。
    其次則是目前的A股動態市盈率已觸及8.5倍的新低，風險溢價已觸頂。
    而2013年內國內經濟溫和復蘇推動企業盈利實現正增長以及年內的資本市場改革將提供支持，成為助推牛市成型的另兩大要因。
    但瑞銀也同時提醒稱，市場預期2013年盈利增速將繼續下滑，隨著人民幣走弱，資金繼續流出，而2013年3月政府權力交接帶來的政策不確定性等因素，將成為2013年熊轉牛市生成的阻礙。
    “2011年A股下跌主要由估值下跌造成，2012年市場下跌主要因盈利下跌造成，從歷史上的經驗規律看，一輪完整的市場下跌往往經歷兩個過程：跌估值和跌盈利。”與瑞銀認為2013年牛市將至的觀點相似的還有招商證券，在其2013年投資策略報告中指出，從歷史和國際比較看，A股估值泡沫已基本消除。“明年經濟將溫和復蘇，從而盈利能夠企穩回暖，意味著明年熊市進入末期的可能性較大。”
    “考慮到當前通脹水平已經很低，至少明年上半年之前貨幣政策完全沒有緊縮的必要，所以我們認為估值水平進一步下跌的可能性不大。下一階段股市的決定因素主要取決于企業盈利或經濟增長趨勢的判斷上了。”招商證券解釋稱，“明年上半年在企業盈利回暖、流動性季節性投放較為寬松，以及政策性因素等的配合下，市場有望出現一波反彈行情，在市場盈利回升得到市場反應之后可能再次出現調整，全年是箱體震蕩市的概率較大。”