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    1. 千億債券基金溢價掃貨 高價建倉難掩風險
      2012-12-05   作者:李新江  來源:21世紀經濟報道
       
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          千億債基“溢價”掃貨 高價建倉難掩風險

        核心提示:隨著此前成立的債基紛紛進入建倉期,近期債市大宗交易平臺異常火爆,機構席位頻頻現身“溢價”掃貨。個別券種大宗交易價格接近到期兌付價格,目前買進的機構獲利空間已經極低。
        2000點之下的市場,債市一枝獨俏,似乎成為機構投資者弱市制勝的法寶。
        12月4日,證監會公布的最新一期基金募集申請核準進度表顯示,國泰基金發起的上證5年期國債交易型開放式指數基金及其聯接基金、博時基金發起的上證企債30交易型開放式指數基金及其聯接基金雙雙獲得受理。這將是迄今業內首批債券ETF。
        包括此前相繼出現的短期理財債基、發起式債基和新型封閉債基等,今年債券型基金無論是攬金能力抑或創新手段均大放異彩。
        然而,集中的“避險運動”卻極有可能轉變為另一場炒作。
        隨著此前成立的債基紛紛進入建倉期,近期債市大宗交易平臺異;鸨,機構席位頻頻現身“溢價”掃貨。個別券種大宗交易價格接近到期兌付價格,目前買進的機構獲利空間已經極低。
        即使剔除短期理財債基的影響,今年六月之后成立,目前尚處建倉期的傳統債基規模達到1000億元體量,面對流動性遠不如股市的債券市場,集中建倉意味著,將不可避免的支付“溢價”建倉成本。
        北京某基金公司固定收益部總監指出,債市短期走勢仍不明朗,將給債基業績帶來較大不確定性;另外,公募行業優秀的債基經理較少,能從一級市場拿到的優質券種有限,加上一些公司研究員甚至交易員擔任基金經理,將更深層次的影響投資收益。

        溢價拿券風波

        從近期現券市場走勢看,二級市場交易清淡,不少機構席位“轉道”大宗交易平臺掃貨。
        僅12月4日,11只企業債和公司債現身交易所大宗交易平臺,其中10只系機構席位,尤其是券商營業部賣出的券種,相比二級市場交易價格,買入席位全是“溢價”買入。
        08泰達債昨日收盤價101.50元,一家機構席位以102.63元掃貨,成交額達2600余萬元;同一天09華西債收盤價99.46元,機構席位大宗交易平臺買入價99.86元;11常山債收于102.90元,機構席位買入價103.66元。
        近期債市盤面顯示,隨著機構密集建倉,基本面對低等級債的支撐情況正在上升,市場呈現出低等級債券強于其他券種的走勢,未來這種情形隨著微觀數據的好轉有望持續。而低等級債券恰恰是安全墊最薄弱的地方。
        早在四季度初,債券市場在經歷極速調整之后迅速回升,就被認為與機構迅速建倉有關。
        北京某基金公司債券研究員指出,三季度債市下跌,不少次新債基擔憂風險建倉緩慢,四季度后,市場系統性風險被化解,他們才開始集中建倉。
        三季度以來,已成立的債基規模超過1000億元,部分基金需在年底前建倉完畢,因此對流動性遠不如股市的債市來說,大宗交易平臺“拿券”成為最佳選擇。
        與二級市場交投冷淡對應的是,近期市場配置力量主要集中在一級市場,配置品種主要以票面收益較高的金融債品種為主,也顯示出機構通過一級市場建倉的意愿更濃。
        據統計,前11個月信用債(包括金融債,但不包括央票)發行規模達5.8萬億元,同比增長35.7%。其中企業債、超短期融資券等品種發行規模同比增速超過100%。
        債市擴容能帶給基金公司層面的便利有限,由于債基與保險和券商相比資金優勢較小,優質券種多數由后者從一級市場買入,債基只能通過二級市場參與。北京某基金研究人士坦言,“債市的牛市一旦結束,基金可能會退回原點,到時跌幅會非常大”。

        債市機會“打折”

        博時基金一位人士指出,中長期看宏觀經濟會保持一個略低的增長水平,通脹壓力也較小,債市的調整可能會使新發債券,特別是信用債的票面利率有所提升。
        盡管這一邏輯無誤,但債市機會并不似表象般堅固。
        上述基金公司債券研究員指出,年底信托、理財類資金的到期不能按時足額兌付事件可能帶來事件性沖擊,引發連鎖反應。“監管層對全年某些類別債券發行狀況糾偏滯后,也會帶來市場情緒波動!
        不過樂觀派認為,短期市場對基本面數據的好轉已漸消化,未來如果沒有新的超預期數據,市場調整風險不大。
        而在11月29日,深交所發布《債券交易實施細則》,將于12月10日起實施,有望大大提高部分券種流動性,緩解相應風險。
        但不可諱言,債市建倉成本走高,預示著收益率越來越低。
        以08泰達債為例,約定票面利率為7.1%,剔除各項稅收之后,利息收入水平為5.7%,基金以102.63元掃貨,一年持有期能夠拿到的利息收益只有3%左右。這還不考慮出貨時的流動性風險。
        “上世紀90年代末,海外市場的投資者曾誤把債市價格上漲當作安全跡象,后來這些人受損慘重!鄙鲜龌鹑耸恐赋。
        北京某券商研究人士認為,短期來看,政策維穩基調下經濟短期企穩會給債市帶來一定沖擊,同時,年末資金面的偏緊也會形成短期利空影響。
        基金層面人才短缺則帶來另一個問題,以華南某基金公司為例,該公司新發基金擬任經理為公司兼任交易員和研究員。一名債市新人能否拿到票息收益高的券種顯然并不樂觀。上述基金研究人士對此坦言,“規模擴容快于人才建制,可能會帶來更多的問題。”

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