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    1. 人民幣最危險(xiǎn)的升值方式
      2012-11-26   作者:張庭賓  來(lái)源:第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)
       
      【字號(hào)

          中國(guó)人民幣匯率正呈現(xiàn)出“違反市場(chǎng)規(guī)律”的怪現(xiàn)象。   
          10月外匯占款日前被公布,僅新增216.25億元,環(huán)比少增近1100億元,這一數(shù)據(jù)讓不少分析人士大跌眼鏡——因出現(xiàn)了兩種截然相反的邏輯。
          邏輯之一:根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),10月份,中國(guó)貿(mào)易順差高達(dá)319.9億美元,創(chuàng)4年來(lái)的新高,而10月份外商直接投資額為83.1億美元,兩項(xiàng)合計(jì)為403億美元,僅此兩項(xiàng)增加的外匯占款就應(yīng)該達(dá)到2500億元人民幣,而現(xiàn)在少了約2300億元人民幣,只能理解為資本項(xiàng)目下的國(guó)際熱錢(qián)大量外流,人民幣如順應(yīng)熱錢(qián)外流,應(yīng)表現(xiàn)為貶值。
          邏輯之二:自9月13日美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布推出QE3以來(lái),人民幣不斷加速升值,從9月11日的美元兌人民幣6.3391升值到10月29日的6.2992,升值了0.634%;如果這是市場(chǎng)因素推動(dòng)的升值,應(yīng)該意味著國(guó)際熱錢(qián)大量流入。
          面對(duì)這兩個(gè)相悖的邏輯,唯一合理的解釋是:自9月中旬以來(lái)的人民幣急速升值,并非由于美聯(lián)儲(chǔ)QE3推動(dòng)、國(guó)際熱錢(qián)大量流入中國(guó)所導(dǎo)致;而是在國(guó)際熱錢(qián)流出的同時(shí),央行人為地逆市場(chǎng)而動(dòng),強(qiáng)行推動(dòng)人民幣升值。
          即一邊國(guó)際熱錢(qián)外流,一邊人民幣繼續(xù)升值,客觀上創(chuàng)造了機(jī)會(huì)讓國(guó)際熱錢(qián)最大化收益離場(chǎng)。這個(gè)令國(guó)際熱錢(qián)非常滿意的匯率政策,卻非常不公平,因?yàn)樗`背了最基本的市場(chǎng)規(guī)則——國(guó)際熱錢(qián)流入時(shí)人民幣升值,熱錢(qián)流出時(shí)人民幣貶值,這才是真正的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。
          千萬(wàn)不要小覷了這種損失,如果在國(guó)際熱錢(qián)加速外流的情況下,人民幣仍然保持升值,甚至可能把過(guò)去10多年來(lái)中國(guó)積累的貿(mào)易順差和FDI都給吃掉了,這并非是危言聳聽(tīng)。
          本人曾經(jīng)測(cè)算過(guò),截至2008年4月份,潛入中國(guó)的國(guó)際熱錢(qián)本金約9600億美元(方法為,計(jì)算出基本沒(méi)有國(guó)際熱錢(qián)流入的1995-2002年外匯儲(chǔ)備平均增長(zhǎng)率,以之推算到2008年4月,其數(shù)量為1.15萬(wàn)億美元,而2008年4月中國(guó)的實(shí)際外儲(chǔ)余額為2.114萬(wàn)億美元),加上之后的熱錢(qián)流入和熱錢(qián)在中國(guó)國(guó)內(nèi)的投資盈利,合計(jì)應(yīng)該不低于2萬(wàn)億美元,如果流出時(shí)再獲得20%的匯率溢價(jià),則中國(guó)外匯儲(chǔ)備的大部分都會(huì)被侵蝕。鑒于現(xiàn)在外儲(chǔ)中美元資產(chǎn)約2萬(wàn)億美元,甚至可能出現(xiàn)美元匯兌危機(jī)。
          這在2011年9月-2012年9月的中國(guó)外匯儲(chǔ)備和中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債余額變化中已有所反映。這一年中,中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)314億美元,但中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債反而減少了1005億美元,按照中國(guó)央行曾經(jīng)三次“暗度陳倉(cāng)式”購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債累計(jì)達(dá)5414億美元(即購(gòu)買(mǎi)當(dāng)時(shí)未向國(guó)人公報(bào),后被美國(guó)財(cái)政部公布修正調(diào)高)的風(fēng)格,如非剛性的兌付離境國(guó)際熱錢(qián)的美元需求,很難想象央行會(huì)因其他原因大幅減持美國(guó)國(guó)債數(shù)量。
          與此同時(shí),無(wú)法回避的是,隨著美國(guó)再工業(yè)化取得進(jìn)展,其推動(dòng)TTP(跨太平洋自由貿(mào)易協(xié)定)國(guó)家替代中國(guó)出口,針對(duì)中國(guó)貿(mào)易保護(hù)的增加,在國(guó)際產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由過(guò)去的全球一體化向未來(lái)區(qū)域化轉(zhuǎn)向的大背景下,中國(guó)的貿(mào)易順差和FDI在未來(lái)不斷減少趨勢(shì)在所難免。
          目前特別需要警惕的是國(guó)際熱錢(qián)全面做空中國(guó)的機(jī)制。該機(jī)制包括三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn):1.大力做空股市的工具——轉(zhuǎn)融券正式出臺(tái),其一旦正式推出,可以調(diào)動(dòng)數(shù)千上萬(wàn)億元的股票彈藥,配合股指期貨做空中國(guó)股市,由此進(jìn)一步抽緊中國(guó)經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性;2.國(guó)債期貨,這是做空中國(guó)國(guó)債,引爆地方債務(wù)危機(jī),大幅推高國(guó)內(nèi)利率,緊縮國(guó)內(nèi)流動(dòng)性;3.外匯的看跌看漲期權(quán),從而在資金進(jìn)入中國(guó)時(shí)鎖定離場(chǎng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。
          外匯的看跌看漲期權(quán)在2011年12月初已經(jīng)正式推出,而最近有關(guān)部門(mén)透露,轉(zhuǎn)融券和國(guó)債期貨都將在今年年底前推出。
          毫無(wú)疑問(wèn),轉(zhuǎn)融券和國(guó)債期貨的推出,對(duì)于市場(chǎng)上的強(qiáng)者是一個(gè)很大的機(jī)會(huì),或許也是完善市場(chǎng)機(jī)制的探索。但是有沒(méi)有考慮對(duì)國(guó)家金融經(jīng)濟(jì)安全是否造成的重大沖擊呢?
          即假如在國(guó)際熱錢(qián)持續(xù)流出背景下,人民幣強(qiáng)行上漲一旦無(wú)以為繼(因美元匱乏),進(jìn)而被迫下跌;假如這時(shí)候恰好美國(guó)以色列發(fā)動(dòng)對(duì)伊朗戰(zhàn)爭(zhēng),波斯灣被封鎖;假如再恰好東亞地緣政治危機(jī)升級(jí);假如又恰好中國(guó)轉(zhuǎn)融券和國(guó)債期貨推出,中國(guó)是否遭遇被全面做空的危機(jī),我們還能夠捍衛(wèi)改革開(kāi)放30年來(lái)的最后成果嗎?
          這是一個(gè)必須有人提出來(lái)的問(wèn)題,盡管這可能是一個(gè)杞人憂天的問(wèn)題。

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