中國(guó)人民幣匯率正呈現(xiàn)出“違反市場(chǎng)規(guī)律”的怪現(xiàn)象。
10月外匯占款日前被公布，僅新增216.25億元，環(huán)比少增近1100億元，這一數(shù)據(jù)讓不少分析人士大跌眼鏡——因出現(xiàn)了兩種截然相反的邏輯。
邏輯之一：根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，10月份，中國(guó)貿(mào)易順差高達(dá)319.9億美元，創(chuàng)4年來(lái)的新高，而10月份外商直接投資額為83.1億美元，兩項(xiàng)合計(jì)為403億美元，僅此兩項(xiàng)增加的外匯占款就應(yīng)該達(dá)到2500億元人民幣，而現(xiàn)在少了約2300億元人民幣，只能理解為資本項(xiàng)目下的國(guó)際熱錢(qián)大量外流，人民幣如順應(yīng)熱錢(qián)外流，應(yīng)表現(xiàn)為貶值。
邏輯之二：自9月13日美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布推出QE3以來(lái)，人民幣不斷加速升值，從9月11日的美元兌人民幣6.3391升值到10月29日的6.2992，升值了0.634%；如果這是市場(chǎng)因素推動(dòng)的升值，應(yīng)該意味著國(guó)際熱錢(qián)大量流入。
面對(duì)這兩個(gè)相悖的邏輯，唯一合理的解釋是：自9月中旬以來(lái)的人民幣急速升值，并非由于美聯(lián)儲(chǔ)QE3推動(dòng)、國(guó)際熱錢(qián)大量流入中國(guó)所導(dǎo)致；而是在國(guó)際熱錢(qián)流出的同時(shí)，央行人為地逆市場(chǎng)而動(dòng)，強(qiáng)行推動(dòng)人民幣升值。
即一邊國(guó)際熱錢(qián)外流，一邊人民幣繼續(xù)升值，客觀上創(chuàng)造了機(jī)會(huì)讓國(guó)際熱錢(qián)最大化收益離場(chǎng)。這個(gè)令國(guó)際熱錢(qián)非常滿意的匯率政策，卻非常不公平，因?yàn)樗`背了最基本的市場(chǎng)規(guī)則——國(guó)際熱錢(qián)流入時(shí)人民幣升值，熱錢(qián)流出時(shí)人民幣貶值，這才是真正的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。
千萬(wàn)不要小覷了這種損失，如果在國(guó)際熱錢(qián)加速外流的情況下，人民幣仍然保持升值，甚至可能把過(guò)去10多年來(lái)中國(guó)積累的貿(mào)易順差和FDI都給吃掉了，這并非是危言聳聽(tīng)。
本人曾經(jīng)測(cè)算過(guò)，截至2008年4月份，潛入中國(guó)的國(guó)際熱錢(qián)本金約9600億美元（方法為，計(jì)算出基本沒(méi)有國(guó)際熱錢(qián)流入的1995-2002年外匯儲(chǔ)備平均增長(zhǎng)率，以之推算到2008年4月，其數(shù)量為1.15萬(wàn)億美元，而2008年4月中國(guó)的實(shí)際外儲(chǔ)余額為2.114萬(wàn)億美元），加上之后的熱錢(qián)流入和熱錢(qián)在中國(guó)國(guó)內(nèi)的投資盈利，合計(jì)應(yīng)該不低于2萬(wàn)億美元，如果流出時(shí)再獲得20%的匯率溢價(jià)，則中國(guó)外匯儲(chǔ)備的大部分都會(huì)被侵蝕。鑒于現(xiàn)在外儲(chǔ)中美元資產(chǎn)約2萬(wàn)億美元，甚至可能出現(xiàn)美元匯兌危機(jī)。
這在2011年9月-2012年9月的中國(guó)外匯儲(chǔ)備和中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債余額變化中已有所反映。這一年中，中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)314億美元，但中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債反而減少了1005億美元，按照中國(guó)央行曾經(jīng)三次“暗度陳倉(cāng)式”購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債累計(jì)達(dá)5414億美元（即購(gòu)買(mǎi)當(dāng)時(shí)未向國(guó)人公報(bào)，后被美國(guó)財(cái)政部公布修正調(diào)高）的風(fēng)格，如非剛性的兌付離境國(guó)際熱錢(qián)的美元需求，很難想象央行會(huì)因其他原因大幅減持美國(guó)國(guó)債數(shù)量。
與此同時(shí)，無(wú)法回避的是，隨著美國(guó)再工業(yè)化取得進(jìn)展，其推動(dòng)TTP（跨太平洋自由貿(mào)易協(xié)定）國(guó)家替代中國(guó)出口，針對(duì)中國(guó)貿(mào)易保護(hù)的增加，在國(guó)際產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由過(guò)去的全球一體化向未來(lái)區(qū)域化轉(zhuǎn)向的大背景下，中國(guó)的貿(mào)易順差和FDI在未來(lái)不斷減少趨勢(shì)在所難免。
目前特別需要警惕的是國(guó)際熱錢(qián)全面做空中國(guó)的機(jī)制。該機(jī)制包括三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：1.大力做空股市的工具——轉(zhuǎn)融券正式出臺(tái)，其一旦正式推出，可以調(diào)動(dòng)數(shù)千上萬(wàn)億元的股票彈藥，配合股指期貨做空中國(guó)股市，由此進(jìn)一步抽緊中國(guó)經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性；2.國(guó)債期貨，這是做空中國(guó)國(guó)債，引爆地方債務(wù)危機(jī)，大幅推高國(guó)內(nèi)利率，緊縮國(guó)內(nèi)流動(dòng)性；3.外匯的看跌看漲期權(quán)，從而在資金進(jìn)入中國(guó)時(shí)鎖定離場(chǎng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。
外匯的看跌看漲期權(quán)在2011年12月初已經(jīng)正式推出，而最近有關(guān)部門(mén)透露，轉(zhuǎn)融券和國(guó)債期貨都將在今年年底前推出。
毫無(wú)疑問(wèn)，轉(zhuǎn)融券和國(guó)債期貨的推出，對(duì)于市場(chǎng)上的強(qiáng)者是一個(gè)很大的機(jī)會(huì)，或許也是完善市場(chǎng)機(jī)制的探索。但是有沒(méi)有考慮對(duì)國(guó)家金融經(jīng)濟(jì)安全是否造成的重大沖擊呢？
即假如在國(guó)際熱錢(qián)持續(xù)流出背景下，人民幣強(qiáng)行上漲一旦無(wú)以為繼（因美元匱乏），進(jìn)而被迫下跌；假如這時(shí)候恰好美國(guó)以色列發(fā)動(dòng)對(duì)伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)，波斯灣被封鎖；假如再恰好東亞地緣政治危機(jī)升級(jí)；假如又恰好中國(guó)轉(zhuǎn)融券和國(guó)債期貨推出，中國(guó)是否遭遇被全面做空的危機(jī)，我們還能夠捍衛(wèi)改革開(kāi)放30年來(lái)的最后成果嗎？
這是一個(gè)必須有人提出來(lái)的問(wèn)題，盡管這可能是一個(gè)杞人憂天的問(wèn)題。