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    1. A股估值大底結構分化 成長股業績難支泡沫泛起
      2012-11-22   作者:曉晴  來源:21世紀經濟報道
       
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          11月21日,在午后大盤再度創下1995.17點的新低之后,當天再度上演逆轉一幕。在抄底買盤推動下,硬把上證指數從2000點大關的懸崖邊重新給拉了回來。
          截至終盤,上證指數和深成指分別收報2030.32點和8150.84點,分別上漲了1.07%和1.22%。全天滬深兩市成交量也從前一交易日的地量放大至798.9億元,較前一交易日增加了128.5億元。
          值得一提的是,在大盤指數近期圍繞2000點不斷拉據的同時,A股整體估值水平也再度進入歷史低位。
          截至目前,不管是從市盈率還是從市凈率指標進行考量的話,兩項指標均已大幅低于歷史平均水平。
          統計數據顯示,自2002年1月到2012年11月的近十年間,A股動態市盈率的均值是26.61倍;市凈率均值是2.67倍。而當前A股市場平均動態市盈率已低至11.94倍,低于均值1.19個標準差;市凈率也大幅下降至1.58倍,低于均值1.11個標準差。兩相比較的話,目前A股動態市盈率和市凈率水平均較歷史均值大幅下降了55.13%和40.82%。
          特別是滬深300指數動態市盈率和市凈率分別僅為9.26倍和1.42倍。而此前在從 2005年4月到2012年11月的7年多時間里,滬深300指數動態市盈率和市凈率的均值分別為18.05倍和2.52倍。也就是說,目前滬深300指數動態市盈率和市凈率兩項指標均較歷史均值大幅折價48.70%和43.65%。

          A股估值大底

          對此,莫尼塔研究員丁志遠也稱,目前,大部分周期性行業(含石油石化、煤炭、有色金屬、鋼鐵、銀行、建筑建材、地產、機械、電力設備、化工等;以下同)的市盈率已經跌到了2000年以來的最低水平,上述周期性行業板塊的市盈率較2000年以來的平均水平跌去了60%以上,特別是地產、建材和銀行板塊的市盈率只有歷史平均水平的20%左右。
          此外,即便與美國市場相比,當前A股主要周期行業的PB也已經都低于
          美國的同行。從PB來看,A股的主要周期性行業比美國平均便宜30%以上。地產、電力設備是相差最多的板塊,A股的PB估值只有美股的40%-60%。僅能源和銀行板塊的兩個市場估值比較接近。
          截至目前,所有周期類板塊的PB 都低于過去10多年來的平均水平。其中,銀行、電力設備、鋼鐵等板塊市凈率下降最大,降幅達到50%以上,均已經跌至2000年以來的最低水平。
          實際上,縱觀全球股市,除了中國股市以外,在近100年的歷史里,連續4年下跌的市場中,另外只有兩個國家也曾經經歷過,它們分別是美國的大蕭條時期和泰國的金融危機。
          銀河證券首席策略分析師孫建波博士表示,盡管目前A股估值仍處歷史最低區域,但市場情緒依然低迷。
          此前,周二滬深兩市創出了近4年來的地量,其中滬市僅成交量333.7億,成交量的極度萎縮顯示出投資者對市場的極度悲觀。
          另據中登公司最新披露的周報顯示,A股交易賬戶占比自2008年有統計以來首次降至4%以下,說明面對連續4年的下跌,投資者已經對市場失去了信心,悲觀情緒可見一斑。
          而廣州萬隆則分析認為,所謂的量比價先行,這在A股歷史已經反復地被驗證過。當天午后大盤繼續刷新了前期的低點,新低后抄底盤也明顯涌現了出來,量能也明顯放大。“從近期持續創下近年量能新低來看,A股短期底部或已經離我們越來越近。”
          歷史經驗表明,2005年大盤在見到998點大底之前,絕對地量是在其前5天走出來的,當時的成交量只有區區的42.7億元;2008年大盤見到1664點的時候,其絕對地量出現在見底前的29個交易日,其成交量為224億元;而2010年也是在絕對地量出現后的4個交易日內見到了2139點的底部,當時的成交量為461億元。
          從這些底部成交量中可以看出,每次的地量都在放大。現在A股總市值已經遠遠超過2010年,但是滬市成交量卻持續在300億左右徘徊。毋庸置疑,這已經是目前A股的極限地量了。
          “從A股歷史與地量的關系來看,持續的地量或已經暗示了A股底部已經離我們不遠了。”廣州萬隆強調。

          成長股泡沫擠出

          不過,相比而言,以成長類公司為代表的中小企業板和創業板公司,盡管其整體估值水平也有所回落,但是,其相對滬深300指數的估值溢價比卻已逆勢創下新高。
          截至目前,中小板和創業板公司的動態市盈率分別從歷史平均水平的32.97倍和49.85倍回落至27.31倍和33.70倍。但是,中小板和創業板公司整體相對滬深300指數的溢價比卻從歷史均值的1.82倍和2.76倍大幅飆升至如今的2.95倍和3.64倍,升幅分別高達62.09%和31.88%。
          對此,丁志遠認為,A股成長板塊(包括生物醫藥、電子元器件、通信、計算機和傳媒等主要依賴科技或者政策驅動的行業等,以下同)平淡的基本面很難長時間支撐其相對其他板塊的高估值溢價。特別是,明年成長板塊的巨量解禁潮可能將成為其估值結構調整的催化劑。
          “A股的成長板塊對于A股周期、消費以及美國市場的成長板塊都有著很大的溢價,但從盈利能力和成長性看,A股的成長板塊整體而言并沒有太多閃光的地方。因此,成長板塊的估值壓力也是相對最大的。”丁志遠直言。
          從過去10多年的成長性看,A股的成長板塊并沒有表現出相對周期和消費板塊非常大的優勢,成長板塊的2000-2012年營業利潤增速的平均值是31%,雖然高于周期板塊的25%,但低于消費板塊的45%。
          而且,隨著中國整體經濟增速的放緩,成長板塊并沒有表現出特別的抗周期能力。2010年后,成長板塊的營業利潤增速也是持續下滑。特別是進入2012年,成長板塊的營業利潤平均增長率更是出現了負增長。
          此外,與美國市場相比,A股成長股的估值相對美國股市也存在巨大的溢價。A股所有的成長板塊(包括醫藥、電子元器件、通信和傳媒)的市盈率基本都在30倍以上,這基本上都遠高于美股相應板塊。
          “就估值結構而言,A股的成長板塊相對于周期和消費板塊的估值溢價也遠遠高于美國。”丁志遠認為,“雖然存在巨大的估值溢價,但A股成長板塊的ROA卻不如美國,除了傳媒板塊之外,A股其他成長板塊的ROA都低于美國。其中,通信、電子和計算機差距最大。”
          孫建波博士也稱,目前,上證綜指、深證成指PE均為歷史低位,而中小板指PE仍高于金融危機的2008年。“我們認為,中小盤股泡沫擠出效應仍將持續。”
          同樣,申銀萬國分析師陳益凌也表示,從全年業績預測來看,包括創業板公司在內的中小盤股四季度業績預期仍不容樂觀,成長性已大打折扣。
          統計數據顯示,通過整理已披露全年業績預測的712家中小盤股公司(中小板695家,創業板17家)情況得知,若以年度凈利預測中值計算的話,中小盤股2012年整體凈利預期中值為1073.09億元,較2011年1084.05億元基本持平,同比下滑1.01%。

       

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