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    1. 未雨綢繆 基金高筑信用"防火墻"
      2012-11-08   作者:李良  來源:中國證券報
       
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          從山東海龍、江西賽維到新中基,債券市場接二連三的違約風險,在地方政府的果斷“兜底”中被消弭,因此“信用債無違約風險”的想法深深烙進投資者的心中。但僅憑地方政府的有形之手,信用債不斷擴張的堤壩就能固若金湯么?在當前經濟緩步下滑的背景下,許多機構投資者表示懷疑。
        越來越多的債券基金經理將預防信用風險視為當前工作的重中之重,部分基金公司更是傾力打造一支獨立的信用評價隊伍,為旗下基金債券投資指引方向。在他們眼里,隨著信用債市場的不斷擴張,以及經濟不斷下滑導致政府財力的減弱,這種依賴政府“兜底”強行支撐的信用勢必難以持續,信用風險控制能力將成為未來債券投資成敗的關鍵。

        債市發展的“雙刃劍”

        中國經濟的結構性調整,正在悄然改變著中國企業的融資方式,許多優秀企業更熱衷于通過發行債券獲得直接融資。這種改變,無疑刺激著債券市場,尤其是信用債市場的快速發展,但帶來的“副作用”也同樣明顯,以往被掩蓋的“風險點”可能因此逐一引爆。
        富國基金固定收益部總經理饒剛指出,在信用債市場規模較小時,許多風險點都會被隱藏,因為出于信譽的考慮,政府會主動出手幫助企業實現償付。但是隨著市場規模的擴大,信用風險爆發的概率會越來越高,政府用財政收入或其他方式幫助企業償債的成本也會越來越高。隨著經濟的下滑,政府財政收入有下降趨勢,因此未來如果頻繁出現信用債違約事件,政府的“兜底”行為將呈明顯的選擇性。
        “政府會優先幫助國有企業渡過危機,如果情況進一步惡化,很有可能連為國企"兜底"的能力也沒有。在這種背景下,未來信用債的風險差異將會很大,其對應的收益率差異也會很大,需要債券投資人進行更加準確的信用判斷。”饒剛說,“隨著信用債市場的發展,對于信用風險的把握將成為未來債券投資最核心的因素。信用風險的控制能力,將成為未來決定固定收益投資成敗的關鍵。”
        上海某基金經理也指出,債券投資與股票投資角度不同的是,相較于其未來的成長性,債券投資更注重其現金流狀況和債務到期償付能力,從目前上市公司報表來看,現金流緊張已經成為普遍現象,到期難以償債、需要政府“兜底”的現象在明年可能頻頻發生,債券投資的信用風險也將因此加大。

        修“內功”防“外患”

        為了應對未來可能爆發的信用風險,許多基金公司都開始著手建立內部信用風險控制體系,其中,內部信用評價工作是最關鍵的一環。
        以富國基金為例,該基金所買的信用債都要經過內部評級,而且信用債能否納入債券投資池,內部評級起著關鍵性作用。饒剛告訴中國證券報記者,從近期投資情況來看,有些外部評級2A+的債券,并沒有進入富國的可投資債券庫;相反,有的2A-的債券,經過研究發現質地不錯,則被列入投資庫中。這種內部評級與外部評級之間的差異,往往會給債券基金帶來超額收益。“此外,與其他機構投資人不同,基金公司做信用債投資研究還會考慮二級市場波動的收益。我們會持續跟蹤,觀察行業和公司的基本面是否出現變化,是否需要下調或上調評級,這也成為收益的重要來源。”饒剛說。
        某基金公司固定收益總監透露,目前債券評級機構良莠不齊,評價能力差距過大,給基金經理的投資帶來了很大的困擾,這也是基金公司建立內部評價體系的根本原因。他指出,在一個成熟的債券市場里,外部評價機構的公信力是極其重要的組成部分,但在中國信用債市場可預期的快速發展中,外部評價機構難以同步發展,未來基金公司會更多依靠內部評價體系來控制信用投資風險,幫助基金做出正確的信用債投資決策。

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