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    作為老牌券商，銀河證券近期被特批上市的消息引發了行業的極大震動。在經紀業務滑坡、投行業務優勢并不明顯的情況下，面對著新銳券商的挑戰，匯金系的老牌券商正面臨著越來越迫切的IPO需求。不過，即便解決了“一參一控”這個大難題后，上市到底能給這些券商帶來多大程度上的改變，仍然有待觀察。

　　銀河證券特批IPO　券商上市潮涌動

　　據媒體報道，近日銀河證券已獲得特批，IPO不再受到“一參一控”的限制，擬采取“A+H”模式登陸A股和港股，募集資金逾10億美元，如果一切順利的話，銀河證券將于2013年完成IPO，并成為繼中信證券和海通證券之后第三家在香港和內地上市的中資證券公司。國泰君安已基本確定為其A股承銷商。此外，摩根大通、高盛及瑞銀3家外資投行也入選，不過尚未與銀河證券簽訂承銷協議。《經濟參考報》記者就此事向銀河證券求證，對方表示，正在就此事進行溝通，但對于其IPO的傳聞并未予以否認。
　　不過，作為匯金系的券商，銀河證券通過IPO加快發展步伐、提升競爭力的舉動并不令人感到意外。來自證監會的最新數據顯示，截至目前，共有包括東方證券、東興證券、國信證券、第一創業證券和中原證券在內的5家券商IPO申請已經獲得了發審委的受理。在新銳券商紛紛沖刺上市之際，作為老牌券商的銀河證券、申銀萬國等無不感到競爭壓力。
　　另一方面，在券商創新大會召開5個月后，整個行業也面臨著巨大的變革，這種變革也促使著證券公司尋求更快的發展道路。9月27日，中國證券業協會召集22家券商舉辦“證券公司五大基礎功能發展專題研討會”。據媒體報道，繼《非上市公眾公司監督管理辦法》正式出臺之后，證監會對集合理財產品從審批制改為備案制，證券公司新設網點全面開放，《證券公司代銷金融產品管理規定》等數十項政策將陸續推出。在整個行業面臨放松管制、快速發展的關鍵時刻，作為監管體系的核心，凈資本對于券商的影響也體現得越發深刻，除了傳統的自營、投行、經紀業務需要雄厚的資本金實力之外，創新業務的資格獲得，也與此息息相關。
　　以中小企業私募債為例，由于存在10億元的凈資本門檻，便將多家合資券商擋在了門外。實際上，從行業情況看，2012年可謂券商再融資之年。Wind統計數據顯示，幾年以來，東北證券和宏源證券先后進行了40億元和69.41億元的定向增發；與此同時，尚處在預案階段或尚未實施的定向增發則包括國金證券、興業證券、國海證券、光大證券和太平洋證券合計約228.9億元的定向增發。與此同時，包括中信證券、廣發證券、招商證券等也進行了大量的短期債券融資。
　　眾所周知，銀河證券推進IPO由來已久，但除了其內部復雜的股權和人事糾葛外，匯金系券商共存的“一參一控”始終是其上市的最大障礙。今年6月18日，中投公司副總經理汪建熙出任申銀萬國董事長，此舉被市場普遍解讀為匯金系券商將拉開整合的大幕。此前，受制于“一參一控”，匯金系券商整體發展并不理想，大有被新銳券商趕超之勢。

　　內部問題復雜　投行薄弱經紀滑坡

　　在匯金系券商當中，銀河證券一直以內部問題復雜著稱。銀河證券的前身，是由工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、人壽保險公司全資的華融信托、長城信托、東方信托、信達信托、人保信托等5家公司所屬的證券業務部門及證券營業部合并組建的。成立之初，銀河證券派系林立，人員背景復雜。
　　2009年4月29日，擔任銀河證券黨委書記、總裁超過兩年的肖時慶，被有關部門帶走調查，震動整個證券市場。2011年4月底，肖時慶因受賄和內幕交易兩宗罪名，被河南省高級法院終審判處死緩。法院認定，肖時慶受賄約1546萬元，內幕交易獲利約1億元。
　　在肖時慶被帶走之后，證券業大佬胡關金自2009年9月份出任銀河證券總裁一職。但在擔任總裁僅僅4個月之后，推行市場化改革失敗的胡關金就被迫黯然離開了銀河證券，足見這家老牌國企券商的人事復雜程度。此后，銀河證券高層大換血，新的管理團隊由股東方直接派駐。
　　除了復雜的內部問題和國企的通病之外，從現有的盈利構成來看，銀河證券的現狀也不容樂觀。在傳統業務方面，銀河證券是一家標準的老券商，擁有廣泛的營業網點，因此經紀業務盈利在利潤構成中占據了極為重要的地位。然而，由于市場的持續低迷，券商的經紀業務收入已經出現了普遍的下滑。
　　從投行業務的收入來看，2011年銀河證券的承銷與保薦業務凈收入為5.8億元，位列所有券商第13位，但距離平安、國信等仍有較大差距。從2012年以來的情況來看，Wind統計數據顯示，銀河證券主承銷收入合計為1.27億元，市場份額為1.96%，位列第14位。其中，首發主承銷收入則為5890萬元，市場份額僅為1.09%，位列第22位。今年以來，銀河證券僅成功保薦了2個IPO項目，分別為金河生物和飛利信。
　　不過，今年上半年，研究業務重新起步的銀河證券基金分倉快速攀升，2011年其基金分倉位列11名，市場占有率為3.20%；今年上半年其分倉數據超過中金公司及國泰君安等同行，躍至行業第三，市場占有率超過5%。

　　匯金系何去何從

　　對于匯金系的券商來說，“一參一控”始終是一個難題，甚至已經嚴重影響了整個匯金系IPO的進程。而此次銀河證券的豁免，則讓匯金系的其他券商也看到了IPO的希望。
　　2005年，由于A股長期不振，大量券商瀕臨倒閉。當時，匯金公司先后對銀河證券、申銀萬國、國泰君安進行控股，而旗下全資子公司建銀投資則對南方證券、華夏證券、西南證券、齊魯證券和宏源證券進行救助，最終控股了宏源證券，參股了西南證券和齊魯證券。加上之前持有的中金公司、中信建投、瑞銀證券，當時，匯金系麾下一共擁有10家券商。
　　2008年4月，國務院正式頒布《證券公司監督管理條例》后，證監會對證券業落實“一參一控”政策提出了具體要求。
　　隨著銀河證券特批上市，豁免“一參一控”的消息傳來，有市場意見認為此舉破壞了市場的公平性，但接受《經濟參考報》采訪的專家認為，“一參一控”有其必要性，但也應當考慮到匯金系形成的特殊原因。
　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對《經濟參考報》記者表示，“一參一控”主要還是為了防范風險和隔離風險。作為證券公司的出資人，如果對其對多家券商出資沒有限制，對證券公司交叉持股也沒有限制，會增加出資人的風險，因此而產生的關聯交易和同業競爭也是問題。另外，考慮到資金在券商發展中的重要性，限制同一出資人對多家券商同時出資，也有利于券商充足的資本金到位，在追加資本金的時候也比較有保障。因此，在這方面必須強調出資人的實力和資本金完整性的保障。
　　董登新認為，匯金當年持股券商是迫不得已的，不管銀河證券、申銀萬國這些匯金注資的券商是不是上市，只要其現在走出了困境，有了穩定的盈利能力，匯金就應當主動退出。從目前的情況來看，應當考慮通過資本置換撤出，或者引入其他戰略投資者方式接手匯金持有的股份。他認為，匯金的介入本身就是在非常時刻，現在這些匯金系的券商上市也應當要考慮當時注資的特殊背景，如果沒有其他機構來接手的話，可以讓其先上市，然后再讓匯金退出。