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    1. 人民幣難言進入新一輪升值期
      2012-10-16   作者:任曉  來源:中國證券報
       
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          在前期階段性貶值后,近期人民幣對美元匯率中間價連續三個交易日走強,即期匯價15日盤中創匯改以來新高。但從中美基本面、資本流動等因素考慮,這種情況并不意味著人民幣新一輪升值開始。
        近期公布的一系列經濟金融數據顯現經濟底的信號,對人民幣走勢產生提振:9月社會融資規模較去年同期大幅增加,顯現出經濟增長速度加快先兆;中長期信貸有一定程度增加,表明基建投資正逐步落實;9月出口增長大幅超出市場預期,更是直接刺激人民幣匯價拉升。
        今年三季度,人民幣匯率較二季度基本呈階段性貶值走勢。進入10月以來,人民幣即期匯價連續走高,中間價連續數日大幅攀升,考慮到美國推出第三輪量化寬松政策(QE3)及美國大選等因素,人民幣不排除短期內繼續走升,但不能據此斷定進入新一輪升值期。
        從中期看,中美經濟基本面對比仍是決定人民幣匯率走向最重要因素。我國9月出口向好主要是基數、節日訂單、政策提振等多重因素所致。但在當前國內外經濟形勢及貿易摩擦頻發背景下,單月出口回升難言外貿形勢反轉。從長期看,在經歷十余年高速增長后,我國經濟增速潛在中樞下移,投資和儲蓄結構將發生深刻變化,貿易順差與GDP之比已下降至2%,由此決定資本流入出現趨勢性放緩,進而對人民幣幣值產生影響。以上基本面因素不支持人民幣重回升值通道。
        就美國經濟而言,數據顯示美國經濟持續溫和復蘇可能性較大。當前美國企業部門現金流和利潤處于歷史最好水平;樓市近兩個月強勁反彈,顯示樓市這一重要資產部門或已見底;美國上周公布申請失業金人數大降,創逾四年半新低。制造業回流美國、能源獨立戰略開始發力,也都對其經濟復蘇提供良好條件。尤為重要的一點是,美國致力于提升服務業可貿易水平的戰略,將在一定程度上降低其經濟復蘇進程對弱勢美元依賴。
        QE3對人民幣升值驅動力遠不如以往。QE3未公布新一輪量化寬松計劃執行區間和采購總規模,更像是此前量化寬松政策自然延續。最新數據顯示,在QE推出后至今,美聯儲資產負債表并未擴張,這意味著QE3推出后美聯儲并未向市場實質性注水。
        QE3政策宣布后,全球金融市場走勢并未復制前兩次寬松政策。商品、黃金、能源價格上漲與美元貶值并未出現,與之相反,商品、石油獲利回吐,美元指數未出現快速破位下行,反而在9月14日后出現平穩上升態勢。在經歷7月末到9月中旬下跌后,美元在短期內似乎已消化QE3影響。通過美元自動貶值實現人民幣被動升值,這一期待在未來實現的可能性在減小。
        此外,15日我國境內美元人民幣一年期掉期升水報1465點,相當于市場認為一年后人民幣對美元將達6.4172元,反映市場不對人民幣抱有中期升值預期。這在一定程度上表明,資金大幅流向我國境內動力不足。
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