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    1. A股市場急功近利的行情難持久
      2012-10-16   作者:張德良  來源:上海證券報
       
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          6124點見頂以來,已走過了完整的五周年。就指數(shù)而言,第一輪急挫至1664點,只用了12個月,第二輪則以陰跌方式出現(xiàn),跌至1999點至今已達39個月。經過5年的調整,A股的國際化、市場化正在加速,站在目前這個時點上看,未來無疑將是一個不同以往的新時期。
        從陸續(xù)公布的數(shù)據(jù)看,宏觀面初露“喜”色。但市場過于急功近利,疊加三季度業(yè)績的負面沖擊,短期行情難于一帆風順。急功近利行為完全暴露,如天津磁卡摘除“ST”帽子之后,因銀卡由“磁”轉“芯”,股價暴漲三倍有余;一個與頁巖氣類似的“地熱概念”,引發(fā)一批關聯(lián)品種接連“一”字漲停;調整IPO價格的洛陽鉬業(yè),更遇爆炒220%;莫言的諾貝爾文學獎也引發(fā)出版?zhèn)髅焦杉w躁動。所有這些,均與近期業(yè)績關聯(lián)度甚少或沒有,但市場為之亢奮。要解釋這種現(xiàn)象也很簡單,股價長期調整之后,特別是藍籌股趨于“穩(wěn)定”,場內投機者有了借機宣泄的空間,壓抑已久的做多欲望也需要釋放。然而,如果市場并不能從估值上進行突破,反彈高度將十分有限。事實上,估值突破已變得越來越困難。
        增量資金正在成為改變長期投資理念的一股力量。近期機構資金入市的消息也接踵而來,看上去都是好消息,先是匯金為首的“國家隊”、大股東出手增持,保險等機構也挺身而出,近期以銀行股為代表的一線藍籌股,呈“V”形上攻走勢,較大程度上與此類資金的行為相關。不過,維護股價“穩(wěn)定”與公司投資價值真正浮現(xiàn),中間還是可能存在差距的。接下來,需要的是業(yè)績增長的支持。
        至于海外方面的增量資金更讓人興奮。近期有超過30家境外機構計劃申請或增加對A股的投資額度,金額超170億美元。QFII的加速,與滬深交所全球“路演”有關。然而,所有投資機構并不是“救市主”,均為逐利而來。在韓國、中國臺灣等股市發(fā)展歷史上,估值國際化都是伴隨海外機構投資者的進入而加速的,這是非常容易理解的。全球范圍內,任何投資資本的本質都是一樣的,對股市的投資回報要求也是相同的,強調現(xiàn)金回報,注重股息率。從現(xiàn)在的趨勢看,一個不可逆轉的事實是A股估值國際化。
        與此同時,內部制度建設也在配合。像新的退市制度引入營業(yè)收入、扣非后的利潤、凈資產、交易價格、成交量等指標,目的就是解決“停而不退”、“空殼”和炒作“殼”資源的市場怪現(xiàn)象。還有分紅政策與再融資等相關聯(lián),也進一步推動投資者理念的轉變。如果IPO政策進一步市場化的話,所謂“殼”價值便不復存在。可以預期,那些長期無成長又分紅“鐵公雞”的公司,將面臨長期持續(xù)調整壓力。
        除資金結構外,步入轉型期的國內經濟也是股市投資理念變革的另一個重要背景。正常趨勢上,未來一段時間里,將不再追求速度,焦點將集中于經濟增長方式的轉變,著力于產業(yè)升級與轉型,然而,轉型與升級需要對原有傳統(tǒng)產業(yè)的全面整合,中間的“陣痛”遠未結束。9月出口意外沖高,遠超預期,但不會成為趨勢。
        綜合而言,短期急功近利的行為,反映了場內資金的困獸心理,強烈的投機色彩并不利于行情持續(xù)深入。短期看,本輪反彈的1/2位置(2050-2060點)為較重要的支撐區(qū)域,不宜輕易擊穿,否則,調整會進一步擴大。從一線藍籌股的估值與動力看,目前狀態(tài)還保持良好,對中短期大盤構成重要支持。

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