美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3，歐央行OMT（直接貨幣交易計(jì)劃）也有助于緩解美元避險(xiǎn)需求，綜合作用下美元指數(shù)至少短期走軟的概率增加。由于目前人民幣對(duì)美元彈性有限，美元走弱在一定程度上有利于壓制偏高的人民幣有效匯率，緩解出口壓力，也減輕了穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)控政策的壓力。
　　由于全球主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇乏力及國(guó)內(nèi)主動(dòng)調(diào)控因素，今年以來(lái)我國(guó)出口增長(zhǎng)緩慢，對(duì)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)形成拖累。如何發(fā)揮匯率手段的調(diào)節(jié)作用，同時(shí)兼顧穩(wěn)出口和調(diào)結(jié)構(gòu)的目標(biāo)備受關(guān)注。
　　QE3推出無(wú)疑將提升人民幣兌美元升值預(yù)期，但對(duì)人民幣有效匯率卻恰恰相反。提及匯率人們往往想到的是人民幣對(duì)美元的雙邊匯率。其實(shí)人民幣實(shí)際有效匯率在衡量匯率水平方面更具科學(xué)性。有效匯率調(diào)整與雙邊匯率調(diào)整相比，更能發(fā)揮調(diào)節(jié)進(jìn)出口、經(jīng)常項(xiàng)目及國(guó)際收支的作用，與出口的相關(guān)度也更高。與雙邊匯率相比，有效匯率更能代表企業(yè)貿(mào)易計(jì)價(jià)和結(jié)算的實(shí)際匯率水平。同時(shí)，兩項(xiàng)匯率的走勢(shì)也并不一致，甚至有時(shí)相去甚遠(yuǎn)。
　　這一特點(diǎn)在今年表現(xiàn)得尤為突出。盡管去年11月以來(lái)，人民幣對(duì)美元中間價(jià)頻繁出現(xiàn)階段性貶值，但是人民幣實(shí)際有效匯率從去年下半年以來(lái)總體呈一路走高態(tài)勢(shì)。根據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)，2011年7月人民幣實(shí)際有效匯率探出年內(nèi)低點(diǎn)后一路走高，今年6月一舉創(chuàng)出1994年公布這一數(shù)據(jù)以來(lái)的歷史新高。7月雖略有回落，但仍為歷史次高水平。近12個(gè)月以來(lái)，人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)升值幅度超過(guò)8%，這樣巨大的升值幅度較為罕見(jiàn)，對(duì)中國(guó)出口帶來(lái)了不小的影響。
　　今年以來(lái)人民幣對(duì)美元的整體波動(dòng)幅度較小，使得在這期間人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)與美元指數(shù)呈現(xiàn)出相關(guān)性較強(qiáng)的一致走勢(shì)。這一點(diǎn)從數(shù)據(jù)上可以驗(yàn)證，與人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)升值幅度超過(guò)8%相對(duì)應(yīng)的是，美元指數(shù)在2011年年中創(chuàng)出2008年8月以來(lái)的底部，隨后震蕩回升，一年中美元指數(shù)的上漲幅度逾10%。
　　人民幣實(shí)際有效匯率迭創(chuàng)新高，究其原因在于去年下半年以來(lái)美元持續(xù)升值，其他主要貨幣對(duì)美元大幅貶值，使得人民幣對(duì)其他貨幣“被動(dòng)”實(shí)現(xiàn)顯著升值。特別是近幾個(gè)月以來(lái)，人民幣對(duì)主要新興市場(chǎng)貨幣出現(xiàn)大幅升值，這不但不利于我國(guó)同這些經(jīng)濟(jì)體的雙邊貿(mào)易發(fā)展，也為我國(guó)在第三方市場(chǎng)帶來(lái)較大貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)壓力，減少了比較優(yōu)勢(shì)。有效匯率“被升值”已成為一塊穩(wěn)增長(zhǎng)繞不開(kāi)的“絆腳石”。
　　恰在此時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3，這一新變量可能使得人民幣有效匯率“被升值”的局面大為改觀。
　　結(jié)合前兩輪量化寬松的效果來(lái)考量，短期來(lái)看，QE3帶來(lái)寬松預(yù)期，強(qiáng)化了美元走軟的預(yù)期；不久前歐央行推出的OMT（直接貨幣交易計(jì)劃）也有助于緩解美元避險(xiǎn)需求。綜合作用下美元指數(shù)至少短期走軟的概率增加，這有助于帶動(dòng)人民幣實(shí)際有效匯率回落。
　　值得注意的是，由于市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3的預(yù)期強(qiáng)烈，7月下旬美元指數(shù)創(chuàng)出年內(nèi)新高之后開(kāi)始“提前”下跌，目前在78左右，已較前期高點(diǎn)下跌6%。但比起2008年11月和2011年11月的第一、第二輪量化寬松政策，當(dāng)時(shí)美元指數(shù)最大貶值幅度（階段性）均為18%左右，因此目前的6%的貶值幅度可能尚未透支QE3寬松預(yù)期。當(dāng)時(shí)美元指數(shù)最低降至72左右，若以此粗略衡量目前美元尚有9%的貶值空間。
　　由于美元“提前”開(kāi)始反映QE3預(yù)期，預(yù)計(jì)8月人民幣實(shí)際有效匯率將環(huán)比下跌，略微緩解出口的增長(zhǎng)壓力。“被升值”造成的有效匯率偏高將得到一定程度的糾偏。
　　不過(guò)，QE3的推出可能推動(dòng)資本流向發(fā)生逆轉(zhuǎn)，人民幣對(duì)美元匯率在最近四個(gè)交易日持續(xù)走高。若人民幣對(duì)美元重拾升勢(shì)，實(shí)際有效匯率仍將高企。分析人士表示，目前美元走軟，人民幣應(yīng)“忍住”升值步伐，待有效匯率高估被其它新興經(jīng)濟(jì)貨幣的升值追平后，再隨其它新興經(jīng)濟(jì)體貨幣一起同向波動(dòng)。