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    1. 資金面難有改善 制約9月債市上行
      2012-08-31   作者:記者 方家喜/北京報(bào)道  來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
       
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          多家市場機(jī)構(gòu)發(fā)布最新研究報(bào)告稱,由于資金面預(yù)期不能改善,9月債市存在短線調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。其中,中低等級信用債調(diào)整幅度或大于高等級信用債和利率債。

        9月資金面難有改善

        多數(shù)機(jī)構(gòu)表示,從當(dāng)前宏觀數(shù)據(jù)和最近政策面的表現(xiàn)看,9月債市資金面難有改善。瑞銀證券等機(jī)構(gòu)表示,現(xiàn)有的宏觀和行業(yè)數(shù)據(jù)均顯示經(jīng)濟(jì)可能持續(xù)在底部徘徊、企業(yè)去庫存繼續(xù)、企業(yè)盈利前景黯淡。這些因素使得利率市場面臨著更為有利的基本面環(huán)境。但是,央行遲遲未能兌現(xiàn)降準(zhǔn)預(yù)期,其逆回購操作未能完全化解流動(dòng)性緊張的狀況,且逆回購利率攀升更打擊了市場的信心,貨幣市場7天回購利率上周繼續(xù)攀升,這些因素在短期內(nèi)繼續(xù)打壓著利率市場投資者的做多意愿,加劇了利率市場目前的困局。
        招商銀行發(fā)布的最新研究報(bào)告認(rèn)為,8月匯豐PMI初值顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景并非特別樂觀,長時(shí)間維系著20%的高準(zhǔn)備金率水平并不合宜。從促進(jìn)信貸優(yōu)化的角度看,當(dāng)前信貸結(jié)構(gòu)不景氣,客觀原因是企業(yè)需求低迷,但從銀行本身資金結(jié)構(gòu)看,75%的貸存比監(jiān)管紅線以及內(nèi)部資金成本居高不下是造成銀行信貸投放難以放大以及結(jié)構(gòu)偏向短期投放的主要原因。
        中信證券則表示,債市后市需要關(guān)注供給增加的壓力。一級市場帶動(dòng)二級市場收益率上行是近期債市收益率走勢的重要特征,受通脹觸底、資金面趨緊等因素影響,債券供求失衡的局面很容易帶來一級市場發(fā)行的困難,再加上近期供給量相對較高,因此市場調(diào)整幅度相對較大。具體來看,7-8月企業(yè)債、中票發(fā)行量趨于上升,而公司債和私募票據(jù)發(fā)行量則處于均值偏高水平。從上述四類產(chǎn)品的月發(fā)行總量看,截至8月24日,本月這四類產(chǎn)品發(fā)行量已超過2000億元,僅次于3月份相對牛市階段的發(fā)行量。從未來趨勢看,發(fā)改委審批節(jié)奏的加快、中票和私募票據(jù)較快的注冊節(jié)奏以及公司債相對較高的潛在規(guī)模使得信用債供給可能仍將保持相對較高的規(guī)模。在市場環(huán)境較弱的階段,需要關(guān)注供給增加帶來的沖擊。

        短線調(diào)整在所難免

        機(jī)構(gòu)分析人士表示,對于債券市場來說,資金面的寬松與否,是對后市作出前瞻性判斷的重要依據(jù)。不過,對于市場期待的降準(zhǔn)、降息等寬松政策,管理部門并不急于出手,總體來看就是“不緊不松,緊平衡”,這種基調(diào)已經(jīng)成為當(dāng)前貨幣政策的市場共識,意即貨幣政策當(dāng)前處于中性局面。
        機(jī)構(gòu)總體認(rèn)為,債市“慢牛”格局仍會得以延續(xù)。但機(jī)構(gòu)分析人士同時(shí)表示,債市長期看好,并不代表短期沒有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。債市短線調(diào)整不可避免。一方面,經(jīng)過前期上漲,債市存在調(diào)整需求。今年上半年,尤其是今年4月份,債市經(jīng)歷一波迅猛上漲,其中尤以信用債的表現(xiàn)最為突出,大多都出現(xiàn)6%甚至更高的漲幅,信用債投資者獲利了結(jié)因素不容忽視。另一方面,隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)下滑,對債市來說也有負(fù)面沖擊,即信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸積聚,而信用風(fēng)險(xiǎn)的增加也會引起債市的調(diào)整。
        此外,新發(fā)債券的沖擊,對市場的影響也不小。包括公司債、企業(yè)債在內(nèi),市場最新增量以30%—40%的漲幅增加,其供應(yīng)明顯超過市場的接納能力,供應(yīng)過剩勢必影響整個(gè)市場。“而從目前來看,債市這波調(diào)整至少要持續(xù)到今年11月份前后。”有關(guān)分析師指出:“因?yàn)榈侥菚r(shí),以銀行、保險(xiǎn)、基金為主的投資者,會為明年投資開始布局。屆時(shí),債市可能會出現(xiàn)一波上漲。”

        關(guān)注調(diào)整中的風(fēng)險(xiǎn)

        對于9月的投資策略,嘉實(shí)基金陳雯雯表示,從3個(gè)月的短期角度看,中低等級信用債處于調(diào)整期,調(diào)整幅度大于高等級信用債和利率債。預(yù)計(jì)步入上漲期后,債市仍會出現(xiàn)板塊輪動(dòng)現(xiàn)象,即初期先漲高等級信用債和利率債,后漲中低等級信用債。而從1年期角度看,中低等級信用債回報(bào)將優(yōu)于其他券種。預(yù)計(jì)今年四季度資金面會相對寬松,年末短期會呈現(xiàn)緊張格局,但總體融資成本不高。主投高收益?zhèn)幕貓?bào)覆蓋并超過成本的可能性較大。
        中金公司稱,整體上看,股市弱勢震蕩,供給壓力虎視眈眈,資金面緊張,可轉(zhuǎn)債市場難有作為,投資者宜在觀望中等待機(jī)會,倉位上仍應(yīng)低配至多中配。建議投資者重點(diǎn)配置中行、重工、國投三只轉(zhuǎn)債。待股市調(diào)整和供給沖擊兌現(xiàn)給可轉(zhuǎn)債個(gè)券帶來足夠安全邊際,再考慮逐步增持。最近兩周對市場沖擊最大的仍在于供給擔(dān)憂,尤其上周又有同仁堂轉(zhuǎn)債過會,加上股市低迷和資金面緊張,可轉(zhuǎn)債市場估值出現(xiàn)明顯壓縮。尤其是大盤轉(zhuǎn)債首當(dāng)其沖,非銀行大盤轉(zhuǎn)債破面值,工行轉(zhuǎn)債實(shí)際平價(jià)溢價(jià)率僅略高于1%。此外,重工轉(zhuǎn)債也無法幸免于市場整體估值的壓縮,且隨著轉(zhuǎn)股價(jià)修正實(shí)施在即,該轉(zhuǎn)債對正股走勢的敏感度越來越高。
        東方證券預(yù)計(jì),在股指、供給等幾個(gè)影響可轉(zhuǎn)債價(jià)格的因素?zé)o大的變化的情況下,可轉(zhuǎn)債弱勢可能還將維持一段時(shí)間,建議投資者關(guān)注部分價(jià)格安全邊際較高,向下空間很小,且具備博弈股指反彈的價(jià)值的品種。逢低重點(diǎn)關(guān)注重工、石化、中行、國電、巨輪等轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會。

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