今年穩增長能否實現？
后市或有反彈機遇？
核心持倉是看增長還是看估值？
距離二季報發布只有30天，但30天內，基金經理多頭陣營中的支持者消失了一大半。這是截至8月27日，39家基金公司半年報告訴我們的答案。是順著市場和宏觀數據的回落趨勢一路謹慎，還是勇敢地在某個時候翻空為多，每個基金經理都有自己的選擇。
2012年的基金半年報，基金經理們最為關心也是最難有定論的依然是三個層面的問題，其一是宏觀經濟的走向，其二是市場趨勢的判斷，其三是個股組合的選擇思路。這其中，宏觀經濟的走向是其他問題的源頭。
這是一個關鍵的時刻，如何選擇或許會決定一些基金全年的排名走向，這就是2012年半年報最大的看點。
糾結一：穩增長前景如何
在一個月前，至少有一半的基金經理認為，年內穩增長無疑問。但現在，“經濟超預期下跌”是最火熱的，“告別高增長時代”是最火熱的，談論宏觀經濟的樂觀態勢，就仿佛在這兩周討論市場底部一樣，已赫然是少數人選了。
總體來說，有越來越多的基金經理加入宏觀經濟的“看淡”陣營之中。
易方達科翔的基金經理，對于這些謹慎的看法有個“大而全”的概括。在他的半年報中，他很明確地表示，對于2012年下半年的宏觀經濟，“我們保持比較謹慎的看法”。
“內地經濟目前面臨不少困難，經濟缺乏高增長的動力，前幾年為了應對全球經濟危機，超發了大量的貨幣，透支了刺激經濟的手段，并帶來較大的通脹壓力，特別是房地產問題，成為宏觀調控的一大心病！目前投資者還沒有看到政府有什么手段來應對宏觀經濟增速下滑的問題。”
而國際方面，“美國經濟稍好，但仍然問題多多，歐元區則是利空不斷，債務問題仍沒有得到較好的解決（好像也看不到有較好解決的可能性），全球經濟都看不到大的亮點。這樣的全球經濟大環境，對中國的國內經濟和出口都帶來較大負面影響。因此，全球經濟，還看不到好轉的跡象。”
大成優選基金以周期論觀點認為“投資增速仍處于低位、出口疲軟、消費偏弱的格局仍將持續，經濟見底更多來自于基數原因和季節性因素，經濟回升的動力仍將相對較弱。”
廣發聚豐以“超過兩個世紀的大局觀”認為，“最近兩個世紀，決定經濟周期最重要兩個因素是技術和人口。技術方面，技術領先的美國手機、互聯網、寬帶滲透率已經達到了90%，標志以寬帶智能終端為代表的互聯網技術周期已近尾聲，須新的標志性技術才能帶領經濟走入新的一輪增長周期。人口方面，美國和中國都面臨人口老化問題，人口紅利消失。兩個因素疊加，中美兩國經濟必然要在谷底徘徊，更何況中國本身還存在經濟發展模式轉型的問題。”
上述敘述已然概括了近9成基金的觀點（已公布半年報中），宏觀經濟回升難度很大。
但是同樣面對市場，已然有些不一樣的聲音。富安達策略基金認為，“我們基本認同不會有太大力度的刺激政策，但年內經濟下行空間應該比較有限；穩增長能夠實現。因此宏觀經濟維持一個合理水平的穩定增長是大概率事項。”
富國天源認為，下半年經濟增速回落趨勢將會得到遏制，通脹水平維持低位，財政政策和貨幣政策的空間增大，靈活度將會提高。這些聲音依然在對未來市場表示著稍許的樂觀。
糾結二：下半年還有沒有機會
這個問題在2012年前6個月，一直不是問題。但到了8月末的今天，真的成了一個需要勇氣才能樂觀以待的挑戰了。
大部分基金的觀點是，2012年A股市場已不可能有系統性機會，而反彈機會也很微弱——這個觀點比之2季報還要悲觀。
易方達科翔基金認為，在這樣的經濟大背景之下，內地股市，很難看到較好的系統性機會，表現出結構性股市行情，超預期的股票和板塊，得到大量資金的追捧，市場仿佛有一點2004年的影子。因此，對于基金經理來說，努力尋找超預期的個股和板塊機會成為首要任務。
華寶增長基金認為，證券市場上，不斷傳來的上市公司業績“預減”公告，正是經濟整體不景氣的表現。而市場正是在這種背景下，資金不斷地向業績預增的強勢股集中，造成了板塊以及個股兩極分化嚴重。本由于市場持續快速高價發行新股的累積效應正在顯現，市場不能承受快速抽血之重。加之，“重組委委員門”事件，市場原先的眾多游戲規則正在被打破。市場將持續進入弱勢調整的過程。
大成景陽認為，從中長期而言，中國經濟依然處于2008年以來的中周期下降通道，在沒有新的支柱產業興起前，難以改變潛在增速下降帶來的長期回落預期。展望證券市場，目前市場整體估值水平較低，但各板塊結構差異較大，扣除銀行后PE水平接近20倍；產業資本減持的數量仍遠大于增持的數量。由于對長期經濟增速下滑和對企業盈利下降的擔心，預計未來一段時間內市場仍處于反復振蕩的探底過程。
大成優選為A股描繪了“三段式”的“情景分析”：短期經濟下行，政策放松，小幅上漲概率大；中期由于經濟轉型之路艱難，估值低位徘徊；長期則要等待經濟轉型成功的曙光。
與之相對，仍有一些基金公司對于A股市場存有一些期望，比如富國基金。富國天瑞認為，中國經濟內生性的增長潛力漸次釋放，對經濟的過度悲觀并不可取。“但是，我們也必須注意到，國際大氣候和國內小氣候決定了經濟基本面迅速步入繁榮期的可能性也相對較低。因此，平淡中前行也許是對下半年宏觀經濟走勢的最好注解。”
富國天成認為，“預期將在下半年企穩，宏觀數據環比開始好轉，市場將對此有所反映，因此，我們對后市傾向于偏樂觀。隨著大量中小股票的上市，A股小市值公司的估值水平逐步下降，但部分垃圾股仍然估值偏貴，股價存在下行風險。”
銀河收益亦認為，貨幣政策調整的效果正在逐步顯現，信貸增長帶動流動性改善，股票市場的風險補償接近歷史高點，下半年的權益表現或將好于債市。該基金同時還認為，轉債的估值水平已被提高，對正股的替代作用正逐步減弱。
糾結三：
布局高增長抑或低估值？
在基金的投資決策中，宏觀經濟和市場判斷是相對“虛”的環節，基金經理可以宣布其“因為理念的原因”對上述兩點較為漠視，但是在個股熱點選擇上，則沒有這樣的話語上的退路。沒有一個基金敢于公開宣稱“不重視選股”，因此，在個股選擇上的討論也最“真槍實彈”。
此次半年報的交鋒焦點在于，選擇業績更為確定的穩定增長股、政策受益股還是直接布局低估值個股，這是2012年中期，基金投資上的“路線之爭”。
與前兩個糾結一樣，這次依然有個“多數派”——多數基金經理看好穩定增長類的個股（以消費股）和新興產業個股。
基金銀豐認為，未來一段時間，培育新興產業仍是政府政策的著眼點，這些領域也可能產生經濟增長的新動力，所以關注和甄選。消費在經濟發展的空擋期有比較大的相對投資價值，雖然已經有良好表現，仍然值得發掘。另外，對應“金融創新主題”的非銀行金融股也是他們關注的重點。
易方達價值增長基金認為，股市“具備短期反彈可能”，但攻守均衡，穩中求進的投資策略仍然是他們的堅持，并表示將重新構建以“品牌、資源、技術”為主的核心配置，適時關注作為衛星配置的價值類資產反彈，同時提高對行業領先型企業的投資力度。
易方達平穩增長認為，市場資金“可能向消費等收益確定性強的板塊進一步集中”，強者恒強的局面仍有可能延續。他們未來的配置思路是“繼續持有品牌消費品和傳統中藥等未來趨勢明確的品種”，“密切關注環保、消費電子等有可能在國家政策引導下快速增長的板塊。”
大成優選亦是“穩定增長派”：從行業配置角度，繼續關注消費、內需、成長以及經濟轉型期行業利潤的穩定性；重點配置保險、家電、食品、客車、醫藥等行業；同時繼續堅持自下而上、精選個股、長期持有的投資風格。
富國天瑞則很與之不同，作為上半年的混合型基金冠軍，他提出“依然戰略性看好汽車、地產行業，尤其是汽車行業，基本面走勢超越當前市場預期的因素在不斷累積，存在小規模爆發的可能性。同時，備受各種利空因素折磨，但卻頻遭產業資本大規模增持的商業零售業也可能具有較好的投資機會。”
而華寶增長基金的論述則富有邏輯性，在堅稱組合依然將全面堅守結構調整中的成長性子行業，但對新興產業，他們用非常富于“詩意”的語言描述其投資機會：“移動互聯網”的出現使得商業模式出現一輪又一輪的創新，具有互聯網功能的移動終端正在大量涌現；“云計算”的出現更將大量的存儲置于后端；語音輸入的流行將使人類感受到科技的便捷與美好。由此，將帶動顯示器、連接器、語音輸入、軟件、地理信息運用等一系列公司的增長。那些有著獨特技術壁壘的公司將迎來重大的投資機會。
與之相比，易方達科翔的態度平實和堅硬：低估值品種一直是股票投資中非常值得重視的板塊。
上述所言，就是基金經理半年報中的三大糾結，考慮股市“有一萬種可能”，這樣的糾結的答案只能等待時間來驗證和評價。