本周，滬深股市呈現(xiàn)很強的韌性，似乎有資金在呵護(hù)2100點。但3次跌破2100點后的上拉，并不能激發(fā)投資者入市的熱情，甚至在拉高反彈中引來主動性拋盤，使得力守2100點的資金有些無奈。
　　技術(shù)面看，2050點-2150點的得失意義重大。一旦該區(qū)域被有效擊穿，一方面2150點-2300點將成為新的上檔強阻力區(qū)；另一方面，上證綜指將向下拓展空間，到2000點之下去尋找多空新的平衡區(qū)域。正因為此，未來6-8周，多空雙方將圍繞2100點反復(fù)拉鋸，短期內(nèi)恐還將創(chuàng)出年內(nèi)新低。
　　截至8月23日，全部A股、滬深300的靜態(tài)市盈率為12.90倍、10.24倍，估值水平似乎很有吸引力，但A股市場走勢依然低迷。其中原因很多，最重要的有三個因素：
　　首先，經(jīng)濟(jì)正處于艱難的轉(zhuǎn)型期。
　　近一年，雖然管理層出臺了一系列呵護(hù)股市的政策，包括積極引進(jìn)機構(gòu)投資者，但效果并不明顯。3067點調(diào)整以來，A股市場的增量資金并不多，存量資金是推動抵抗性反彈的主要力量。今年7月底，廣義貨幣M2為91.9萬億元；今年6月底，信托業(yè)資產(chǎn)超過了5.5萬億元，保險業(yè)資產(chǎn)達(dá)6.78萬億元。加上全國社保、地方社保的資金，加快QFII審批，似乎A股市場并不缺后續(xù)資金。
　　與普通投資者不同，機構(gòu)投資者更“厭惡”不確定性，更看重標(biāo)的公司穩(wěn)定的業(yè)績增長。恰恰在目前，無論是美國、歐洲經(jīng)濟(jì)走向，還是歐債危機都存在巨大的不確定性。中國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，是對前30年或10年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的調(diào)整，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)告別維持30年的高速增長。為了更好地調(diào)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)型，未來3-5年，中國經(jīng)濟(jì)增長或?qū)⒎啪彽?-7%。還將承受國內(nèi)很多行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩相對于國內(nèi)外需求不足的陣痛。
　　國內(nèi)外因素交織，使得各類投資者對行業(yè)、公司很難把握。我們認(rèn)為，并不是國內(nèi)機構(gòu)不想投資A股市場，而是在巨大不確定性面前“放慢腳步”。
　　其次，資金面觸及“天花板”。
　　1996年1月22日512點時，A股流通市值只有685.08億元，而1995年12月底居民儲蓄余額為29662.30億元，居民儲蓄是A股流通市值的43.3倍；
　　2005年6月3日998點時，A股流通市值為8582.83億元，而2005年5月底居民儲蓄余額為130577.44億元，居民儲蓄是A股流通市值的15.21倍；
　　2008年11月4日1664點時，A股流通市值為36123.67億元，而2008年10月底居民儲蓄余額為207743.76億元，居民儲蓄是A股流通市值的5.75倍；
　　今年8月23日，上證綜指以2113點收盤，當(dāng)日A股流通市值為165628億元，而2012年7月底居民儲蓄余額為376337.78億元，居民儲蓄是A股流通市值的2.27倍。
　　從上述數(shù)字不難看出，隨著A股流通市值快速增長(IPO、大小非解禁、增發(fā)、配股)，從685億元到164917億元只用了16年6個月，A股流通市值增加了239.75倍，居民儲蓄資金對A股市場的承接力越來越弱。在股市賺錢效應(yīng)逐漸弱化時，銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、債券、民間信貸等加速分流著居民手中的資金。
　　我們知道，無論是成熟股市，還是不成熟股市，上漲都是要靠“真金白銀”來推動的。追憶1980年至2000年美國股市的超級大牛市，僅靠美國301K計劃是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，其實推動這輪美國超級大牛市的動力來自于全球的資金涌向美國股市，即“美國股市從美國人民的股市，轉(zhuǎn)變?yōu)槿�世界人民的股市”�?BR>　　第三，上市公司業(yè)績下滑。
　　雖然A股市場藍(lán)籌股估值水平，與美國股市藍(lán)籌股市盈率很接近，但A股藍(lán)籌股與美國股市藍(lán)籌股質(zhì)地有很大的差距，并沒有可比性。1、美國藍(lán)籌股有核心技術(shù)，管理能力、控制成本能力，產(chǎn)品議價能力很強。品牌優(yōu)勢決定了其盈利能力要明顯強于國內(nèi)企業(yè)。國內(nèi)藍(lán)籌股缺乏品牌優(yōu)勢，更多地靠價格競爭，產(chǎn)品議價能力低。
　　2、除金融外，美國股市藍(lán)籌股所處的行業(yè)要么是高科技、要么是消費，行業(yè)發(fā)展前景有優(yōu)勢。除金融外，國內(nèi)的藍(lán)籌股所處的行業(yè)幾乎都是傳統(tǒng)行業(yè)，在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型期，它們占中國GDP的比重將逐漸下降。在國內(nèi)外需求不足的情況下，面對嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，大多數(shù)藍(lán)籌股盈利的頂峰期已經(jīng)過去，出現(xiàn)凈利潤同比下降、甚至大幅下降并不意外，而引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的藍(lán)籌股尚未出現(xiàn)。
　　3、美國股市藍(lán)籌股大多數(shù)負(fù)債率較低，一般在20%-30%，甚至更低。蘋果公司甚至零負(fù)債，手中還握有1000億美元的現(xiàn)金。如果用總市值減去持有的現(xiàn)金，美國藍(lán)籌股的估值水平將更低。而國內(nèi)藍(lán)籌股大多數(shù)負(fù)債水平很高，負(fù)債60%-70%很常見。財務(wù)費用過高，一旦遭遇全球經(jīng)濟(jì)不景氣，業(yè)績下滑速度很快。
　　我們認(rèn)為，由于中國經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，雖然中國經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)放緩，匯豐8月制造業(yè)PMI初值為47.8，創(chuàng)下9個月以來最低，但管理層下半年不會推出大的刺激經(jīng)濟(jì)的政策，將更多地采取溫和刺激經(jīng)濟(jì)政策，這輪中國經(jīng)濟(jì)增長調(diào)整或要延續(xù)至明年，上市公司要做好過冬的準(zhǔn)備。受此影響，上市公司的盈利能力恐將繼續(xù)下降，并拖累A股市場重心繼續(xù)下移。A股市場漲跌已成為上市公司業(yè)績變化的晴雨表，真正支持股價的是“業(yè)績”，目前尚看不到上市公司業(yè)績出現(xiàn)大幅增長的跡象。