盡管7月CPI同比增幅落于市場預期內,但包括工業增加值、固定資產投資、進出口增速等一系列數據均低于預期,顯示經濟未能明顯改善,對債市行情構成了短期利好。市場人士指出,目前維持高位的資金利率、謹慎操作的貨幣政策都是抑制債市投資者信心的相關因素,債市行情謹慎大于樂觀。
機構表示,目前信用債尚未跌出安全邊際,結構性機會仍然存在,而中小企業債更值得關注。
債市承受資金面偏緊壓力
在7月經濟數據公布后,市場對降準預期明顯上升,認為數據公布后的周末將是政策敏感期。機構分析人士表示,自7月以來預期中的降準遲遲未到,債市也持續在承受資金面偏緊的壓力。經濟數據低于預期一定意義上可對債市行情構成短期利好,但是目前資金利率的高位水平、貨幣政策的謹慎操作及基本面調整周期拉長,都會從根本上制約著債市投資者信心。
中信證券認為,從目前來看,CPI同比增速或在7月份已經見底,預計8月份將回升至2.1%左右,9月份仍處于2%附近。而受“翹尾”因素影響,四季度后CPI同比將繼續小幅回升,但回升的幅度取決于政策放松的力度。而央行新近發布的二季度貨幣政策執行報告中也指出,受到基數降低等影響,8月份后同比CPI有可能出現一定回升,目前看回升力度不會太大。
不過,7月經濟數據的出臺,仍略微刺激了調整一月有余的債券市場。在數據公布當日,多數品種收益率略微下行,但這僅是“曇花一現”,隨后仍維持了震蕩上行的弱勢格局,反映出謹慎情緒仍占主導。
“短期內,經濟增長不會顯著回升,抑制了收益率尤其是長端債券品種的收益率上行空間。然而,通脹見底以及政策放松偏慢也使利率產品很難出現大的趨勢性機會。”對于后市,中信證券指出,在目前“通脹見底,經濟增長偏弱,政策放松偏慢”的宏觀環境下,利率產品仍將延續弱勢震蕩行情,市場情緒將再度趨于謹慎。
不過,目前市場對于下半年債市走勢仍然保持樂觀,多家機構在研報中也認為,債市牛市基礎尚穩,中期仍有盤升動力。華泰證券表示,宏觀經濟面未來雖有望企穩,但難以出現明顯反轉,這將使得債市仍有支撐,加上本輪降息周期可能更長,這些都有利于牛尾行情延長。廣發基金表示,下半年信用債結構性機會突出,從短期來看,經濟增速與通脹率仍處于下行通道,資金利率以緩慢下行為主,投資中高等級信用債能夠獲得相對安全的回報。從中期來看,經濟有望迎來復蘇,中低評級的信用債具備中長期的配置價值。
嘉實基金表示,近期決策層多次啟用刺激政策,連續的逆回購注資令市場目前資金面松緊適度,債市持續升溫。此外,考慮到8月降準可能性極大,資金成本有望出現一定的下行,基本面、資金面仍支持債市處于牛市行情中。
信用債尚未跌出安全邊際
對于債市的投資機會,國泰君安認為,信用債目前尚未跌出安全邊際。政府對于房地產調控政策的堅持以及通脹重燃的警惕,決定了如2009年、2010年極度寬松的流動性無法重演,因此信用利差難以回至歷史均值以下。未來信用債市場面臨一個預期再調整的過程,從而形成新的利差均衡位置。短期內信用債融資的價格優勢將增加后續供給,而市場的承接能力有限。目前回購利率與債券收益率利差不足,回購養券操作空間已小。
此外,若基本面惡化,不排除有信用事件爆發,中低等級信用債依然難漲。短期內信用債市場面臨“去庫存”,在未跌出安全邊際之前,這一過程不會停止。中期來看,經濟逐步企穩是大概率事件,利率風險將成為信用債市場的重大威脅。最近1年期AA+品種若上行至4.2%,價值尚可,配置資金可適當選擇3年期內優質城投債。
申銀萬國的研究報告則認為,信用債將繼續調整。上周高、低評級利差均回升,顯示當前市場的下跌不完全是因為利率債的調整導致的。信用債市場調整沒有結束,一是短期內利率風險有所降低,但中期內利率風險仍不可忽視;二是降準預期落空,資金壓力繼續存在;三是風險偏好繼續回升,對信用債產生壓力;四是信用債供給以中高等級為主,交易所信用債供給壓力仍在增加;五是一級市場已經出現調整。對配置機構而言,目前收益率仍處于回升的階段,建議放慢配置的節奏;對交易型機構而言,建議繼續調整倉位,過度杠桿的部分繼續減倉,長久期的品種繼續換為短久期的品種。
中小企業債受關注
自去年四季度以來,債市一路高歌,國債、金融債、高等級信用債輪番上漲。值得注意的是,隨著債市行情的進一步推進,結構化特征開始顯現。
專家分析指出,經過前一輪行情過后,高評級信用債收益率大幅收窄之后,中低評級信用債潛力顯現。6月和7月,央行連續2次下調銀行貸款基準利率,并同時擴大優惠貸款利率的下調幅度,這將緩解企業的財務負擔,直接利好負債率較高的中低評級信用債品種。而中小企業私募債自6月面世以來,以平均發行利率達9%至11%的高發行利率,引來眾多機構垂涎。將于近期發行的嘉實增強收益定期開放債基不僅“集中火力”布局中低評級信用債,還把中小企業私募債納入投資范圍,成為今年以來成立的31只債基中,首只引入此類債券品種的基金。
國泰君安固定收益部研究主管周文淵稱,中小企業私募債因其較高的絕對收益,值得配置。毋庸置疑的是,私募債也同時具備較高的違約風險和流動性風險,因此投資者在進行配置時,可以借助專業平臺,從而進行有效風控。