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    1. A股迭創新低 多少利好可以救市
      2012-08-07   作者:潘晟  來源:上海金融報
       
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          7月份以來,A股“跌跌不休”,新開戶數和持倉數量等數據降至歷史低位,市場上希望監管層救市的呼聲也日漸四起。
        不可否認,從我國股市創立至今,“政策市”一直是A股的重要特征,特別是在市場迭創新低時,監管層往往會出臺一些穩定市場的救市政策,這一次又會是什么?

        手續費下降影響有限

        從歷史上看,A股投資者對于交易成本變動的敏感性較高,而降低交易成本也是監管層使用頻率較高的“救市”手段。近期,證監會有關負責人表示,繼年內先后兩次較大幅度降低交易手續費和市場監管費后,滬、深證券交易所、中國證券登記結算公司和四家期貨交易所將于9月1日起再次大幅度降低A股交易經手費、過戶費和期貨交易手續費。
        根據相關方案,滬、深證券交易所A股交易經手費將按成交金額的0.0696‰雙向收取,降幅為20%;中登公司上海分公司A股交易過戶費將按成交面額的0.3‰雙向收取,降幅為20%;四家期貨交易所分品種交易手續費降幅從6.25%到50%不等,其中,上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所期貨交易手續費整體降幅分別為26%、17%、15.5%,中國金融期貨交易所股指期貨交易手續費將按成交金額的0.025‰收取,降幅為28.57%。按2011年市場成交量計算,今年的三次降費全年可降低證券、期貨市場投資者交易成本155億元。
        業內人士表示,一年內三次降低交易費用,表明監管層大力發展資本市場和促進證券行業創新轉型的決心,有利于增加市場活躍度。不過,從對交易總成本的影響看,手續費的下降實際影響仍較為有限。申銀萬國在報告中指出,當前投資者交易成本包括傭金、印花稅、證管費、交易經手費和過戶費,其中傭金為證券公司市場競爭的結果,印花稅為財政部監管,其他手續費屬于證監會監管。
        根據2012年上半年最新數據,行業的平均傭金率為0.79‰,印花稅為0.5‰,交易所經手費0.087‰,過戶費約0.05‰,證管費為0.2‰(最新費率),這意味著歸證監會監管的其他手續費僅占總交易成本的10.9%,這部分費用再降20%,對總成本的影響只有2%。而三次降低交易成本累計將使投資者實際總交易成本下降5.8%,整體影響較為有限。

        更多稅費期待調整

        隨著手續費年內第三次下調,市場對于印花稅下調的期待也日漸升溫。
        申銀萬國表示,在投資者交易成本中,印花稅稅率為萬分之五,占總交易成本的35%;若印花稅從當前的單邊千分之一下降至單邊萬分之五,將使總交易成本下降17%,幅度遠大于其他手續費的影響。2011年證券交易印花稅為438億元,僅占全國財政總收入的0.4%,降低印花稅不會對財政收入造成多大影響。
        興業證券研究所虛擬變量回歸結果則顯示,印花稅調整對A股換手率有顯著影響,印花稅下調后,對于促進市場交易活躍有著較為積極的作用。從歷次下調證券手續費和下調印花稅的次日股市表現來看,市場對于印花稅下調的反映也更為積極。
        而相對于交易費用和印花稅,減征或取消紅利稅可能有更長期的意義。興業證券表示,目前我國股票紅利稅存在兩個問題,一方面,只針對個人投資者征收,導致稅負不均;另一方面,該項稅費使我國本來就很低的股息收益率打了折扣,與管理層提倡分紅、價值投資的要求相悖。
        興業證券表示,以比較具有代表性的美國的紅利稅為例,其稅率按照個人或家庭收入的高低,設置了不同的稅率檔次,從而為窮人減負。同時,還按投資者“持股期”的長短,設置了普通稅率和優惠稅率,以此來鼓勵價值投資者和長期投資者。此外,美國政府在2003年和2008年分別實施的兩次稅率優惠,均處于美國股市低迷的背景下,這種稅率優惠也在一定程度上幫助了美國股市的后續反彈。因此,中國的紅利稅改革方案,如果可以根據個人投資者的收入水平、持股期長短,采取有區別的減征或者免征政策,那么,對于提振投資者信心,以及引導市場樹立價值投資和長期投資理念,都將起到立竿見影的效果。

        重在引入增量資金

        在市場持續低迷的背景下,希望監管層暫緩或叫停IPO和再融資的市場呼聲不斷。數據顯示,今年以來,在市場環境不佳和監管層有意控制等因素的作用下,整個市場的融資節奏明顯慢于去年。從年初至今,一共有128家企業IPO,募集資金856億元,不足去年同期1730億元的一半。而再融資方面,今年以來有74家公司實施了增發融資方案,募集資金1523億元,與去年同期的2111億元相比,降幅也達到27.8%。
        盡管如此,但截至上周,證監會首次公開發行股票申報企業仍有765家,其中主板455家、創業板310家,扣除24家中止審查和2家已核準企業,在審與過會待發企業共計739家,其中IPO審核通過但尚未發行的公司有113家。此外,發審委審核通過但尚未實施的增發預案有79例,預計募集資金1610億元。
        在市場增量資金不足的背景下,A股依然面臨著較大的供求壓力。
        從歷史上看,A股共經歷過6次時間較長的IPO暫停,除了1995年7月至1996年1月期間,其它5次IPO暫停期間均不同程度的刺激了股市的反彈。這顯示出暫停新股發行,在短期內確實能夠起到改善股市供求,提振投資者信心的作用。據媒體報道,雖然IPO排隊申報仍在進行中,但在7月17日至8月2日長達17天時間內,證監會官網上都沒有公布IPO預披露信息,而自證監會今年2月1日實行新的預披露制度后,此前最長的“空窗期”不超過5天。業內人士認為,從短期來看,降低融資壓力是一項有效的改善資金面供求關系的政策措施,出于“維穩”的考慮,監管層可能會控制股票供給節奏。但從長期的角度看,引入增量資金更為重要。
        興業證券表示,目前可以期待的是社保、匯金、央企等“國家隊”,以及產業資本增持,從而使投資理性面對中長期價值。從以往的經驗來看,社保基金和匯金增持一直被視為市場的重大利好,特別是在股市行情低迷的時候,會被認為是管理層“救市”意志的體現。而從中期看,最有可能加速進入A股市場的增量資金無疑是QFII和RQFII。今年以來,證監會和外匯管理局明顯加快了QFII的審批速度,上半年,無論是在獲批家數還是獲批金額上,均達到歷史新高。興業證券認為,隨著新批500億美元QFII和500億元人民幣RQFII的逐步落實,QFII將是下半年股市資金強有力的增援部隊。不過,考慮到其占市場總規模比例依然偏低,未來引入海外成熟投資者的步伐應當進一步加快。

        深化制度改革更為關鍵

        在降低交易費等救市政策的刺激下,8月A股迎來了難得的開門紅,但業內人士表示,無論是降低交易成本,抑或是投資者期待的暫緩IPO發行,這些行政化的措施并不能解決困擾A股的體制頑疾。這也是為何監管層多次喊話“目前中國股市長期投資價值顯現”,但市場應者寥寥,藍籌股始終沒有明顯起色的原因。
        從目前來看,新股發行制度改革和退市制度改革已經開始進行,但未來仍有進一步深化和改善的需求。以近期備受矚目的退市制度改革為例,不少業內人士認為,在實行更為嚴格的退市制度的同時,也不應該忽視交易制度的公平原則。從國際經驗來看,成熟的退市機制伴隨轉板的順暢,投資者只是換了一個交易場所,不同類型的投資者仍享有同等的交易權利,但近期上交所公布的《風險警示股票交易細則(征求意見稿)》對設置了不對稱的漲跌幅限制,這也引發了市場的爭議和一定程度的恐慌。因此,業內人士認為,未來退市制度改革應該進一步細化,并關注可操作性,同時應該進一步嚴格借殼上市的標準,若能將之與
        IPO標準統一,市場上的借殼上市行為勢必大幅減少,亦有利于市場化退市機制改革的推進。
        2012年是資本市場的轉型年,對身處熊市中的A股來說,與短期救市政策相比,更需要的是完善從發行到退市的一系列制度,改變“融資為主”的尷尬定位,建立起適合長期投資和價值投資的市場體系,如此,才能實現A股市場自身的健康發展。

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