中小企業(yè)私募債于日前正式推出，嗅覺靈敏的私募股權(quán)投資（PE）機構(gòu)儼然發(fā)現(xiàn)了其中的投資機會，不少PE機構(gòu)都表現(xiàn)出濃厚興趣。不過，自推出以來，PE機構(gòu)真正參與的卻幾乎沒有。“目前中小企業(yè)私募債對于PE機構(gòu)可以說是‘好看不好吃’。”有業(yè)內(nèi)人士表示，PE機構(gòu)鮮有參與中小企業(yè)私募債主要是受制于投資范圍限制、收益率不高、觸發(fā)債轉(zhuǎn)股短期難以出現(xiàn)等原因。
根據(jù)《中小企業(yè)私募債試點辦法》產(chǎn)品設計相關規(guī)定，私募債券可以設置附認股權(quán)或者可轉(zhuǎn)股條款，但是應當符合法律法規(guī)以及證監(jiān)會有關非上市公眾公司管理的規(guī)定。
“中小企業(yè)私募債自推出以來，業(yè)內(nèi)對哪些資金會感興趣十分關注，可設置附認股權(quán)或者可轉(zhuǎn)股條款對苦于尋找投資項目的PE來說是不錯的機會。”深圳國成世紀創(chuàng)業(yè)投資有限公司某投資人士曾對證券時報記者表示。
清科集團研究報告也顯示，超過半數(shù)的創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資（VC/PE）機構(gòu)認為私募債可以與股權(quán)投資結(jié)合，降低風險穩(wěn)定收益，并且企業(yè)也可在滿足融資需求同時避免股權(quán)被稀釋。
不過，盡管私募債可以設置附認股權(quán)或者可轉(zhuǎn)股條款，給PE機構(gòu)參與中小企業(yè)私募打開了大門，但是由于PE自身基金協(xié)議中并沒有約定可以投資債券品種，使得上述便利之門在實際操作中暫無可行之處。據(jù)已經(jīng)承銷一家中小企業(yè)私募債的投行人士介紹，受制于PE基金協(xié)議中投資范圍限制等原因，不少PE暫時都不能真正參與，除非修改基金協(xié)議對投資范圍進行調(diào)整。
事實上，抱有這種想法的PE不少。深圳一規(guī)模較大的PE機構(gòu)負責人日前就對證券時報記者表示，近來投資標的日漸難尋，中小企業(yè)私募債為PE提供了一個新的投資品種，不排除在接下來新募集基金時擴寬基金的投資范圍。
清科集團分析師胡熠認為，收益率不夠高也是PE暫未參與中小企業(yè)私募債的原因之一。
據(jù)清科數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計顯示，在參與調(diào)研的數(shù)百家機構(gòu)中，53%的機構(gòu)選擇先觀望。“不少PE的確在中小企業(yè)私募債剛推出時興趣極大，并且與相關發(fā)行人和中介機構(gòu)進行了積極接觸，但最終發(fā)現(xiàn)私募債并不像想象的那么誘人。”有業(yè)內(nèi)人士如是表示。
胡熠認為，相比其他類型企業(yè)債，更高的固定收益和靈活的條款設置是私募債吸引VC/PE機構(gòu)的主要因素。而從首批私募債來看，票面利率還是偏低。他分析認為，主要有兩個原因造成私募債較低的票面利率：第一，中小企業(yè)私募債目前處在試點階段，發(fā)行主體大多為資質(zhì)較好的企業(yè)，從而大大降低了違約風險；第二，目前處在收益率下行階段，加上大部分私募債的集中發(fā)行，進一步降低了發(fā)行利率。對比PE機構(gòu)的首次公開募股（IPO）減持回報率，固定收益的私募債顯然難以吸引VC/PE機構(gòu)。
另外值得一提的是，寬松的流動性讓PE機構(gòu)即便有興趣也難分到額度。國海證券投行部一位人士告訴證券時報記者，目前中小企業(yè)私募債好賣得很，只要有合適的擔保，基本是供不應求。“即便PE想?yún)⑴c，也未必能得到多少額度。”胡熠表示。
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觸發(fā)債轉(zhuǎn)股短期難現(xiàn) |
PE之所以對中小企業(yè)私募債興趣頗大，還因為多數(shù)發(fā)債公司質(zhì)地優(yōu)良，并且不少存在IPO預期。這一點從各券商對于該項新業(yè)務的熱情姿態(tài)可見一斑。事實上，私募債承銷收入微薄，券商積極承接發(fā)債項目，主要是為企業(yè)今后IPO承銷做準備。另外，從目前備案獲受理的中小企業(yè)私募債發(fā)行企業(yè)來看，涵蓋了電子信息服務、節(jié)能服務、文化傳媒等，所屬行業(yè)不少都屬于證券市場支持的新興行業(yè)。
在當前一級市場尋找優(yōu)質(zhì)項目普遍艱難的情況下，私募債市場浮現(xiàn)的不少存在IPO預期的項目讓PE眼前一亮。
不過，有人士認為，短時間內(nèi)發(fā)債企業(yè)觸發(fā)債轉(zhuǎn)股可能性比較小。原因在于，只有在公司運營遇到困難或未能達到約定指標時，投資人才可以啟動條款以獲得股權(quán)，之后可通過出售股權(quán)以獲得更高額的回報。而從前幾批發(fā)債企業(yè)來看，資質(zhì)都還不錯，出現(xiàn)業(yè)績不理想或者償付問題等觸發(fā)債轉(zhuǎn)股的可能性不大，也基本沒有安排債轉(zhuǎn)股條款，因此短時間內(nèi)PE冀望通過債轉(zhuǎn)股實現(xiàn)IPO高額回報的機會也就比較小。