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    1. 數據利好 債市“波瀾不驚”
      后市投資需兼顧防守
      2012-07-13   作者:記者 楊溢仁/上海報道  來源:經濟參考報
       
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          本周市場迎來了宏觀數據的密集公布,盡管兩大物價指數同創新低,對債市影響偏正面,但整體市場投資氛圍依然較為謹慎,債市收益率下行幅度有限。
        分析人士指出,雖然短期內基本面偏弱的格局難以逆轉,可投資者對未來經濟走勢的分歧依然較大,關于后續經濟究竟是逐步探底,還是觸底反彈的爭論仍在延續。在此背景下,未來債市投資需兼顧防守,建議適當縮短久期,操作上仍應以保證上半年成果為宜。

        市場表現趨于謹慎

        “本周現券收益率雖延續了小幅下探的勢頭,可鑒于市場對經濟疲弱早有預期,且央行已于上周二次調降了基準利率,則基本面給予債券市場的利好影響正在逐步減弱。”一位券商交易員向記者表示,“就目前來看,伴隨扶持政策的不斷出臺,經濟基本面有望于中后期出現好轉跡象,在前期各機構已然獲利頗豐的情況下,保住現有收益的心態也促使大家紛紛加大了解杠杠的力度。”
        不僅如此,年內的兩次降息,對債市的影響同樣較為有限,除了銀行資金成本中樞實質性是在抬升外,前期收益率過多透支未來經濟下行及政策利好也是主因。
        中債提供的數據顯示,截至7月11日收盤,銀行間債券市場收益率漲跌互現,表現平穩。利率產品方面,國債收益率曲線1年期上行1BP至2.22%,5、10年期下行1BP-2BP至2.78%、3.23%水平;央票收益率曲線1、3年期下行2BP至2.54%、2.76%的位置;固息金融債收益率曲線5、10年期下行2BP-3BP至3.49%、3.89%,其余期限微調。
        反觀信用債市場,整體漲跌均有。中票短融方面,“12武鋼CP002”、“10京投MTN2”以及“09中遠MTN1”等券的報價及成交帶動中短期票據AAA曲線0.75、1、2年期上行1BP-2BP至3.41%、3.42%和3.65%水平,3、4年期則下行1BP至3.93%、4.04%,主要參照“12中集MTN1”、“11陜煤化MTN2”以及“10招商局MTN1”等券的成交變動;中短期票據超AAA曲線由“11電網CP002”、“10聯通MTN2”以及“11中石油MTN5”等券的成交帶動曲線0.75、1、2年期下行1BP-2BP至3.33%、3.31%、3.56%水平,3、5年期上行1BP至3.76%、3.92%,主要參照“10中石油MTN1”、“11電網MTN2”以及“12中石油MTN1”等券的成交。
        華龍證券固定收益研究員牟治陽在接受記者采訪時坦言,“雖然本人繼續看多債市,但是市場大勢好像不支持了。10年期國債一向都是市場的標桿,可最近市場熱點卻在5年期國債上,10年期國債成交非常清淡。這說明市場整體都在縮短久期。”

        降準預期有望兌現

        公開市場方面,人民銀行7月12日上午以利率招標方式開展了100億元7天期逆回購操作,中標利率為3.30%,與上一期持平。
        值得一提的是,央行周三曾同時展開了7天期逆回購和28天、91天期正回購詢量,并引發了市場的強烈反響。
        針對正回購詢而不發的情況,牟治陽表示,“正回購詢量可能暗示央行對目前的利率水平比較滿意,這從當期逆回購中標利率略高于銀行間7天質押式回購加權中可見一斑。個人認為,本周降準的可能性有所降低。”  
        不過,當前場內交易員對后續降準的判斷依然存有分歧,也有部分交易員認為,企業分紅、公開市場到期量偏低及財政存款上繳等多重因素,都令本就偏緊的資金面倍感壓力。
        基于部分前期參與投標的機構均存在“借新債還舊債”的需要,央行也有必要提供相應支持。
        就目前來看,7月后期,雖然存準的繳存壓力顯著趨緩,但財政存款的季節性增加仍然是資金可能緊張的一大因素。本次降息的提前到來,亦反映出目前穩增長目標或面臨考驗,而央行短時間內兩次降息也顯示出政策刺激力度之大、決心之強,貨幣寬松趨勢非常明確、且未來仍將繼續,預計年內存準仍有兩次左右下調空間,同時不排除再度降息的可能性。
        牟治陽稱,“貨幣政策繼續放松是大勢所趨,周末降準或者月底再降準都很正常。只要資金緊張,央行就會出手,或者逆回購或者降準。”

        投資策略轉向防御

        鑒于近兩次降息對市場收益率的推動明顯減弱,隨著降息利好效應的遞減,債券市場的投資策略應該由積極轉向防御。
        尤以信用產品為例,可以看到,近期信用債滯漲情況較為明顯,市場的擔心主要集中在多個方面:一是信用利差已經過低,繼續壓縮的空間不大;其二,是流動性的壓力依然存在,資金利率仍在較高位置運行;第三,機構杠杠已經很高,繼續加杠杠的空間不大;最后,鑒于其他資產的風險在逐步釋放,則從中期看,信用債的相對價值正在降低。 
        業內專家建議,對于存量資金,不推薦短期內劇烈加倉和減倉的行為,應該保持謹慎心態,在市場上行過程中逐步調整結構、兌現收益、保證上半年的勝利成果。
        配置或盈利壓力較大的資金仍可適當介入,推薦參與的品種與前期一致,即隨曲線走平調整的1-3年期中票;與利率趨勢一致、流動性較好的長久期超AAA級信用債;收益率明顯高于產業債的東部城投債。
        此外,10年期超AAA企業債(國網、石油債等)同樣繼續看好,主要有如下理由:一方面,目前超AAA等級券種的收益率水平較利率債仍有顯著優勢,利差處于歷史高位;另一方面,在資金成本逐步下行的背景下,套息策略仍具可行性,持有半年的票息收入基本可覆蓋收益率上行20BP的資本損失。

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