上周五，超出市場預期的降息險些未能給市場帶來些許刺激，所幸的是，午后市場絕地反擊，多少還是給了投資者一些希望。然而，這種反彈究竟能否持續？分析人士認為，在現有市場變量不發生太大變化的情況下，即使有反彈也無法持續太久。原因在于市場反彈的動力源——“競爭性投資”全面出現的可能性微乎其微，這將導致經濟難以快速見底回升，市場暫難形成持續穩定的板塊輪動。
競爭性投資的興亡史
“競爭性投資”這個概念是天才經濟學家約翰·斯圖爾特·穆勒在其一篇題為《紙幣與商業困境》的論文中提出的。他說，每一個期盼自己走在全部競爭對手之前的商人，會向市場提供他認為市場起飛時自己所能獲得的最大份額，當其他人都像他一樣行動時，大量供給進入市場，價格就會下跌，這樣一來，短缺很快就演變成了過剩。穆勒提出這個觀點的時間離現在雖然有180多年，但故事依然在重演。
2008年的全球大救市之后，國內出現了大投資的局面，鐵公基、新能源、新科技、生物醫藥等項目紛紛上馬，而在這個過程中，伴隨著的是各類商品、各種資產的價格紛紛上漲，這更加大了人們投資的欲望。顯然，當時人們并未意識到后來的需求會成問題，后來的價格會出現下跌。當中國維C的年產量超過全世界年需求量50%時，當光伏產品多得無法產生現金流時，價格開始下跌了，整個經濟體處于一個去庫存的過程。
很多專業人士預期，國內經濟會在今年二季度見底，其中一個根據就是去庫存的周期會在此時結束。但現在看來，并不是這樣。從持續低迷的PPI走勢來判斷，去庫存的過程并未結束。從生意社發布的大宗商品供需指數BCI的情況來看，該指數已經兩個月出現大跌；其發布的大宗商品價格指數更創年內新低。由此可見，目前制造業對于原料的需求也在下降，顯示其投資活躍度已處于下降通道當中，但去庫存的過程并未完成，生意社監測的八大板塊中，只有農副板塊的產品整體來看有一定漲幅，其余板塊的產品大多數處于下跌態勢。
現在又有不少人預期，三季度經濟可能見底，但從經濟體的悲觀情緒觀察，三季度經濟見底的可能性也需要打折扣。按照穆勒的理論，競爭性投資既會導致經濟低谷，也是經濟走出低谷的依靠。若沒有競爭性投資，經濟體根本沒有繁榮可言，而能激發競爭性投資的卻只有“信心”。可惜的是，現在處于一個信心缺失的年代，國內產業資本大逃亡、國外就業市場提而不振等跡象都表明，短期內競爭性投資無法興起。
股市替競爭性投資還債
在某種程度上，股市的下跌既是替競爭性投資還債，也是為經濟周期的下一波做鋪墊。
投身股市的投資者最關心的問題是供求關系，在籌碼供應方面，除了新股之外，還有產業資本。今年上半年，IPO數量和規模減少，但產業資本即使在如此低位還在持續撤離，這其中有兩個原因：一是產業資本初始成本較低，即使現在拋售，收益率也驚人；二是他們看不到產業發展的希望，所以選擇拋售。這些產業資本在競爭性投資最為興盛的時候上市，如今競爭性投資帶來了過剩，而且這個過程還不知道什么時候結束。所以，市場反彈越多，產業資本逃離越快，出現了“大彈大跑，小彈小跑，不彈也跑”的局面。但如果從基本的情況來看，則不能說產業資本的撤離是非理性的，及時退出是為當時過度投資買單的最好方式。
從市場結構來看，目前整個市場最缺乏一個健康的板塊輪動格局。在今年早些時候，市場上曾一度出現過“金改”概念引發的金融板塊之間的短暫輪動，這其實也是由競爭性投資引起的。去年以來，市場利率高企，民間出現了很多小微型金融機構；券商創新改革也讓券商大股東們看到了希望，一些中小券商紛紛加碼投資。無論是民間金融機構的出現，還是券商的蠢蠢欲動，這背后都有一個競爭性投資在驅動。但局部的競爭性投資很快就恢復了理性，一是民間利率長時間高企并不符合自然規律，貨幣政策的松動也抑制了市場利率的增長；二是整個經濟環境撲朔迷離，一筆投資砸下去，何時能有成效，是否會打水漂，很難有一個較為明確的預期。
“金改”失色之后，只剩下了白酒和部分醫藥，從一般規律來說，雖然部分產品有壟斷地位和技術，但白酒整體而言是一個泡沫，其它產業的低迷會波及到這個行業。江南某知名城市的市政府賣名車還債，還有某市政府發不出工資，對這個板塊至少應該是一個警示。
競爭性投資并非無潛力
目前，無論是國內還是海外，市場信心都似乎降至了冰點，卻還未到達極限。然而，至少從國內來看，這并不意味著經濟發展沒有了空間，競爭性投資無潛力可挖。相反，競爭性投資存在再度興起的基礎。
從中國官方公布的6月份非制造業PMI指數和匯豐披露的中國服務業PMI指數來看，這兩個指數一個上漲，一個下跌，但卻有一個共同的特點，那就是都高于中國制造業PMI指數，顯示中國非制造業仍處于擴張階段，這是中國經濟結構轉型的一個標志。此為潛力之一。潛力之二是匯豐中國PMI指數6月份創了近十個月新低，而官方的非制造業PMI指數卻出現反彈，這其中最主要的原因是，匯豐的統計樣本大部分是中小企業，而官方的統計口徑包括了房地產，房地產指數創下了一年半新高。從兩者的統計口徑來看，中國經濟至少還有兩大殺手锏：一是房地產，二是中小企業。
自2010年4月份開始，中國房地產進入調控季。歷時兩年調整，房價并未下降太多，但成交量卻下去了。事實上，中國房地產業的競爭性投資可能還未完全充分，近兩年商品房的投資需求和房地產行業的投資需求都受到了明顯抑制。在貨幣政策有所放松的背景下，成交量快速上升，似乎也在證明這一點。而中小民企則長期處于融資渠道狹窄、融資成本較高、經營環境相對較差的成長路徑當中，若能較好地進行制度創新，釋放中小企業的活力，國內競爭性投資再度興起并非沒有可能。
當然，無論競爭性投資潛力如何，最終我們還是要面對經濟危機，周期是無法擺脫的，只是長期來說，這并不完全是壞事。歷史證明，社會總處于螺旋上升的過程當中。