過去10年來，被譽為“金磚四國”的經濟增長成為全球經濟的新引擎，巴西、俄羅斯、中國以及印度一度成為全球資本的淘金樂園。但是近期，資本開始逐漸流出這些金磚國家。巴西央行最新的數據顯示，投資者5月從該國股市和債市撤資63億美元，為2010年以來的最大金額；俄國前5個月的資金流走高達465億美元，其中5月已流走58億美元。印度宣布了強制結匯的新政策。國內外研究機構數據統計顯示，自去年四季度以來，按照簡約口徑計算，中國資金外流達到1400億美元以上。
　　與此同時，金磚國家的貨幣出現了自1998年以來對美元最為嚴重的一次集體貶值。2012年第二季度，巴西雷亞爾的累計貶值幅度達到了12%，跌幅在主要經濟體的31種貨幣中排名第一；盧布及盧比的貶值幅度分別達到11.5%及10%，是歐元同期貶值幅度的將近兩倍。此外，人民幣自放寬波動區間以來的貶值幅度也達到了1.2%，是自1994年以來的最高紀錄。金磚國家的經濟增長開始放緩，資本回報率下降是主要原因。另外歐債危機背景下全球風險偏好的下降以及美國預期資本回報率的回升進一步加速了資本外流。
　　金磚國家資本市場的表現同樣低迷。3月份以來，巴西IBOVESPA指數自高點下跌了24%，俄羅斯RTS指數自高點下行32%，印度孟買SENSEX30指數下行幅度達到10%以上，中國的滬深300指數5月份以來下行也達到10%以上。結合匯市的表現，隱隱讓人感到1998年亞洲金融危機的腥風血雨。
　　從上世紀70年代以來，每次美元的大幅升值，都給新興市場國家帶來災難性打擊，例如1985年的拉美、1998年的亞洲，財富在瞬間縮水，經濟增長停滯不前。按照以往的經驗，這次美元匯率的波動仍然有可能對金磚國家形成持續的負面影響，并可能從虛擬經濟層面傳導到實體經濟層面。
　　但對中國的實體經濟而言，影響將較為有限。
　　首先，人民幣如貶值則有利于改善外貿條件，對于保持出口增速有實質性效果；其次，中國外匯儲備達3.3萬億美元，可以有效地實施匯率管理，必要時可以拋出美元維持匯率穩定；再次，中國在去年已經提早進行了一輪貨幣緊縮，目前存款準備金率仍在20%的水平上，具備反危機的政策儲備；最后，中國的經濟增速雖然有逐漸放緩的跡象，但通過制度紅利的釋放以及增長方式的轉變，未來仍將保持較高速度增長，而美國目前仍處于弱復蘇時期，對資本的吸引力遠不及前兩次大升值時期。
　　回到中國的債券市場，收益率水平仍然主要由內部因素決定著。經濟在走U型底，并且底部仍未探明，投資增速毫無起色，消費增速持續下降，債券市場收益率水平整體仍將進一步下降。但是，人民幣單邊升值預期減弱甚至貶值預期的抬頭，將持續的形成熱錢流出，如果央行對沖政策不及時，將會在流動性層面對收益率水平造成較大的擾動，并抬升收益率的底部水平。無論是否愿意，匯率波動的魅影都將在收益率中若隱若現。