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    1. 指數樣本股調整 融券套利有機會
      2012-06-19   作者:鄭雅斌  來源:證券時報
       
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          6月12日,上海證券交易所和中證指數有限公司聯合發布公告稱,經指數專家委員會審議通過,上證180、上證50、上證380等指數的樣本股即將進行調整。本次樣本股調整將于7月2日正式生效。我們認為,在6月剩下的交易日中,將被調入指數的樣本股和將被調出的樣本股分別存在個股漲升和作為融資標的股的融券賣空套利機會。
          根據上海證券交易所和中證指數有限公司的聯合公告,在本次樣本股調整中,上證180指數更換18只股票,新華保險、中國水電等股票進入指數,東方明珠、寧波港等股票被調出指數;上證50指數更換4只股票:方正證券、中國水電等進入指數,中國國航、西部礦業等另4只股票被調出指數;上證380指數更換38只股票:浙報傳媒、中國國旅等進入指數,耀皮玻璃、上海金陵等被調出指數。與此同時,中證100、中證200、中證700、中證800、滬深300行業系列指數、中證香港100指數、兩岸三地500等指數的樣本股也隨之調整。調整后,滬深300指數總市值占滬深市場比例達到69%,中證100指數總市值占比為52%;上證180指數總市值占滬市比例達到76%,上證50指數總市值占比達54%;兩岸三地500指數總市值占兩岸三地市場比例達74%。
          研究發現,指數樣本股調整交易性機會明顯。我們曾對歷史成交量較小的調入調出樣本股在2011年12月份通過買入調入組合和融券賣出調出組合的跟蹤,在13個交易日內即獲得了19.14%的絕對收益。研究顯示,指數樣本股定期調整時,調入股票組合相對調出股票組合持續走強,可通過買入調入股票、融券賣空調出股票構建多空組合來獲取絕對收益。僅僅通過買入調入股票組合,難以獲取穩定的絕對或超額收益。運用交易量分析,挑選歷史成交量較小的股票構建調入調出的多空組合,絕對收益得到顯著提高;也可采用該類調入樣本的現貨組合和股指期貨對沖來贏得絕對收益。
          我們根據滬深300指數的編制規則以及歷史經驗預測300指數的調整情況,5月提出了樣本名單供投資者提前布局作參考,認為其在正式名單公布之前存在交易性機會。
          對表中公布的組合持續跟蹤:假定在5月31日以等權重資金分配的方式構建多頭組合和空頭組合,在6月1日至6月12日8個交易日中,多頭組合累積上漲0.15%,空頭組合累積下跌6.54%,預測調出組合中可融券的5只股票下跌了8.35%,而同期滬深300指數下跌3.49%,多頭組合相對于滬深300指數、空頭組合的超額收益分別為3.64%、6.69%。可見,在指數樣本股調整公布前期,調入組合和調出組合確實會有提前的反映。
          滬深市場核心指數的定期調整時間為每年的7月及1月的第一個交易日,我們統計市場上除鏈接基金、指數增強基金以外的指數型基金在調整樣本股公布時會產生的交易量。通過以下步驟計算:
          1,當獲取到指數公司發布的最新樣本股數據時(一般提前兩周公布),計算市場上指數基金的最新凈值,采用最新可以獲得的份額數據,估算指數基金的規模;2,按照指數構成規則中的權重計算方法,計算各只指數中樣本股的權重;3,匯總每只指數跟蹤的基金總規模,計算該只指數調整時,調入調出股票產生的交易額;4,匯總所有指數,統計每只股票由于市場上指數基金調倉產生的總交易金額,當某只股票在不同指數中的調入調出方向不同,即有些基金產生買單有些為賣單,交易量相互抵消,最后得出的為無法抵消的單向交易量;5,對比股票的總交易額與先前一個月的日均成交量,計算調倉過程可能的耗時。
          依據以上規則,我們對剛剛公布的指數樣本股調整名單進行了整理,對象是跟蹤資金在10億以上的19只指數,精選了后期調倉天數在3天以上的個股,建議做多調入精選組合,賣空調出精選組合,持有期至2012年6月29日。

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