在過(guò)去幾年不計(jì)成本追逐Pre-IPO項(xiàng)目的PE機(jī)構(gòu)們?cè)诮衲陣L到了苦果。研究機(jī)構(gòu)ChinaVenture投中集團(tuán)日前發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年前四個(gè)月PE退出回報(bào)呈現(xiàn)逐月大幅下降的態(tài)勢(shì)，分別為4.61倍、4.58倍、3.12倍和2.01倍。而在2009年和2010年，我國(guó)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)IPO退出實(shí)現(xiàn)的賬面回報(bào)分別達(dá)到11.4倍和8.04倍，2011年國(guó)內(nèi)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)IPO退出平均回報(bào)也有7.22倍。
如果說(shuō)，前幾年股權(quán)投資市場(chǎng)的退出回報(bào)下降尚屬正常，而今年前幾個(gè)月的大幅下降則意味著，市場(chǎng)突然陷入“寒冬”。但經(jīng)過(guò)寒冬的洗禮，我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展將回歸價(jià)值投資本源，IPO退出暴利時(shí)代將逐漸終結(jié)，并購(gòu)?fù)顺鲇型蔀槲覈?guó)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)退出的主流途徑。
PE退出：3-5倍回報(bào)才合理
在專家看來(lái)，國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境變化只是股權(quán)投資行業(yè)降溫的外因，近年來(lái)行業(yè)本身存在的虛火過(guò)旺才是導(dǎo)致PE深陷寒冬的內(nèi)在根源。
2009年國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板推出后締造了不少PE造富的神話。“全民PE”現(xiàn)象出現(xiàn)，股權(quán)投資市場(chǎng)泡沫嚴(yán)重，本該支持早期創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)(VC)也變了味，開(kāi)始做PE業(yè)務(wù)，而PE則更進(jìn)一步，不計(jì)成本地追逐臨上市項(xiàng)目。
“近年來(lái)國(guó)內(nèi)不少風(fēng)投機(jī)構(gòu)已經(jīng)變味。”上海交通大學(xué)金融與創(chuàng)業(yè)投資研究所執(zhí)行所長(zhǎng)柯迪告訴記者，近年來(lái)國(guó)內(nèi)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)很多都在集中投資于Pre-IPO項(xiàng)目甚至是臨近上市的項(xiàng)目，因?yàn)檫@個(gè)階段的投資安全性最高，最有把握。而真正發(fā)展到這一階段的企業(yè)可能并不像初創(chuàng)期種子期的企業(yè)那么缺錢(qián)，更希望選擇一個(gè)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略投資伙伴。
聯(lián)想控股旗下投資機(jī)構(gòu)君聯(lián)資本董事總經(jīng)理王能光表示，風(fēng)投機(jī)構(gòu)的暴利時(shí)代正在逐漸終結(jié)。傳統(tǒng)的賺快錢(qián)的投機(jī)方式難以為繼，風(fēng)投機(jī)構(gòu)的回報(bào)應(yīng)該來(lái)自于分享企業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)帶來(lái)的收益。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，3-5倍的退出回報(bào)應(yīng)該是該行業(yè)較為合理的回報(bào)水平。
并購(gòu)：成熟市場(chǎng)PE退出主流
在我國(guó)市場(chǎng)上，通過(guò)推動(dòng)投資項(xiàng)目IPO而實(shí)現(xiàn)退出的比例，占我國(guó)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)退出比例的80%以上，這也創(chuàng)造了一個(gè)又一個(gè)“造富”神話。
國(guó)際投資巨頭黑石集團(tuán)大中華區(qū)董事總經(jīng)理羅一表示，在歐美成熟市場(chǎng)上，并購(gòu)基金占據(jù)主流地位，至少有60%-70%左右的項(xiàng)目是通過(guò)并購(gòu)?fù)顺鰧?shí)現(xiàn)的。作為戰(zhàn)略投資者，并購(gòu)基金往往以控股型收購(gòu)為主要手段，進(jìn)入企業(yè)之后往往會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)控制以及管理結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方面的改革。等把企業(yè)培育孵化到一定規(guī)模之后，再尋找下家(買(mǎi)方)實(shí)現(xiàn)退出。
中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司董事長(zhǎng)單祥雙表示，IPO退出回報(bào)下降之后，中國(guó)的PE行業(yè)會(huì)尋找新的獲利空間，將掀起了并購(gòu)潮。相比擠破腦殼也難如愿的IPO而言，并購(gòu)有望逐漸成為中國(guó)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)退出的主要渠道。
硅谷天堂資產(chǎn)管理集團(tuán)執(zhí)行總裁鮑鉞也認(rèn)為，靠IPO實(shí)現(xiàn)退出好似靠天吃飯，資本市場(chǎng)行情的好壞直接影響著機(jī)構(gòu)退出的回報(bào)。受多重因素影響，我國(guó)監(jiān)管層有6次暫停IPO發(fā)審，這也增加了IPO退出的不確定性。相比之下，并購(gòu)的難度要小，成功率也更高。
PE的冬天：更是項(xiàng)目的春天
江蘇省高科技產(chǎn)業(yè)投資有限公司總經(jīng)理左松林表示，過(guò)去幾年我國(guó)出現(xiàn)的“全民PE”的時(shí)代難以長(zhǎng)期持續(xù)，未來(lái)市場(chǎng)將進(jìn)入現(xiàn)代價(jià)值投資階段�！皥�(jiān)持價(jià)值投資并不意味著低回報(bào)。與其他公司一年投十幾個(gè)項(xiàng)目不同，在十多年我們只投了二十幾個(gè)項(xiàng)目，但卻獲得了理想的回報(bào)。在1997年創(chuàng)辦時(shí)公司的資金只有1200萬(wàn)元，但經(jīng)過(guò)十幾年的價(jià)值投資，到2011年公司資金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到21億元。”
在江蘇高科技投資集團(tuán)投資總監(jiān)尤勁柏看來(lái)，對(duì)于堅(jiān)持價(jià)值投資的PE機(jī)構(gòu)而言，眼下是冬天，更是PE找項(xiàng)目投資的春天。在行業(yè)火爆的2010年，在眾多PE的追捧之下，經(jīng)常很多企業(yè)會(huì)給投資人報(bào)出很高的估值并不承諾投資人在董事會(huì)的席位，甚至部分企業(yè)還不接受盡職調(diào)查。而今年行業(yè)趨冷，PE投資謹(jǐn)慎，這反而使得企業(yè)態(tài)度變低調(diào)，一級(jí)市場(chǎng)估值回歸理性。
中國(guó)人民銀行金融研究所所長(zhǎng)金中夏表示，股權(quán)投資行業(yè)是我國(guó)下一階段經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要融資方式之一，對(duì)培育創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)有著重要的作用。國(guó)家應(yīng)該為股權(quán)投資行業(yè)創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境、穩(wěn)定的政策和貨幣環(huán)境。