進入二季度，國際油價持續回落，5月第一周之內即下跌了6.14%；受其影響，國內汽柴油價格分別下調330元/噸和310元/噸。從目前市場格局來看，此前支撐油價走高的主要因素均已發生轉變，預計油價二到三季度仍將持續走低。
歐美經濟下行風險加大
自去年以來，歐元區幾次渡過危機的主要動力來自核心國德法的不斷援助。然而從4月份數據來看，德國經濟開始有走弱跡象。受工業訂單持續下降影響，德國工業生產表現疲軟，而外需不足對貿易賬和經常賬的負面作用仍在持續，內外交困之下，預計二到三季度德國經濟將出現明顯放緩。
而從近期西班牙局勢來看，國債收益率快速升高，經濟持續低迷，銀行業岌岌可危，能否渡過危機仍存較多變數。西班牙經濟總量巨大，超過希臘、葡萄牙和愛爾蘭之和，若爆發債務危機，將對歐元區造成極大沖擊。
此外，近期法國和希臘政壇的變動亦令歐元區走勢更加不明朗。法國新總統奧朗德將于5月15日就職，他表示將重新就去年達成的歐盟財政公約進行磋商，但默克爾對此明確表示拒絕，德法聯盟開始出現裂隙，歐洲緊縮計劃也將面臨考驗。而希臘大選之后反歐元區情緒逐步升溫，左翼聯盟拒絕接受財政援助和緊縮計劃，目前新民黨和左翼聯盟組閣均告失敗，希臘可能將進行第二輪議會改選，政局的不明朗將會影響到援助資金的發放，希臘債務違約已越來越難以避免，歐元區目前仍舊危機重重。
雖然近期油價的回落給予歐洲進一步寬松創造了條件，但歐洲央行繼上周宣布短期不會進一步刺激后，本周再度表示不會改變貨幣政策。德國政府方面，默克爾對刺激性措施仍持明確反對態度，堅持解決危機應通過財政緊縮的方式進行，二三季度內歐洲進行大規模刺激可能性并不大。
美國情況同樣不容樂觀。4月份初請失業金人數再度反彈，達38萬人次；而隨著勞動人口的增加，就業市場將進一步轉弱。此外，目前美國房地產復蘇力度依舊偏弱：3月份新屋銷售環比縮減7.1%，新開工總數環比降低5.8%。就業市場疲弱和房地產低迷將在未來兩個季度內持續對美國經濟產生影響。
局勢緩解 供給充裕
年初以來，伊朗危局一直是油價的最大支撐。而在4月14日伊核會談確定了將以和平路線解決危機之后，伊朗局勢進一步激化的可能性逐步消失，其對國際原油市場的影響也變得有限。基于此背景，筆者預計7月隨著歐洲全面停止進口伊朗原油，以及亞太國家繼續削減進口，伊朗原油累計缺口將在50萬桶/天，約占全球總產量的5.6%。
迫于美國壓力，一季度亞太和歐洲國家陸續削減伊朗原油進口，一季度伊朗原油出口量降低20萬桶。但4月份起，由于印度進口增長，伊朗出口再度回升至年初水平。而OPEC 4月份產量較年初增長了68萬桶。因此，盡管年初以來地緣政治因素紛繁，但原油總供應量卻增長迅速，3月全球原油日產量已達歷史最高水平9110萬桶，預計4月份增幅將更加明顯。
OPEC產量提升主要來自伊拉克、利比亞和安哥拉，沙特并未增產。目前沙特仍有閑置產能約280萬桶/天，利比亞產能雖接近于上限，但伊拉克和安哥拉仍有約40萬桶產能提升空間，均有意繼續提高產量。此外，沙特石油部長周二表示目前油價仍未達到合理水平，并暗示將在6月份OPEC會議上進一步提議提高產能上限。因此，即便考慮到伊朗出口的縮減，筆者預計二三季度全球原油產量仍有望進一步增長40～70萬桶，全球原油供給將進一步充裕。
全球原油消費疲弱
供給層面并不存在短缺，但需求卻較為疲弱。全球一季度原油日消費量下滑30萬桶。美國能源部最新報告顯示，2012年原油消費將維持平穩，發達國家原油消費將降低40萬桶/天，預計全年將處于供過于求狀態，為2008年來首次。
從主要經濟體情況來看，歐洲經濟疲弱，原油消費持續萎縮，一季度歐元區能源行業總產出下滑3.63%，核心國德國降幅達6.87%。而隨著歐債危機的進一步深化，筆者預計歐洲全年原油消費仍將維持縮減。
美國的情況同樣不容樂觀，一季度美國汽柴油消費觸及近15年以來最低水平，二季度雖為汽油旺季，但實際消費仍未見起色，4月美國汽油消費較去年同期降低6.1%，目前仍難見復蘇跡象。
而作為國際原油新增需求最重要國家的中國今年隨著經濟增速回落，原油需求增長預計也將出現明顯放緩。自2000年以來，中國原油需求年均增量為6.7%，而從美國能源部的數據來看，2012年預計將下滑至4.1%。從實際產銷情況來看，一季度柴油產量增長僅3.1%，為三年來最低；此外，進入4月以來，國內柴油消費開始明顯轉弱，延續18個月的供應偏緊狀態也出現轉變，多地出現批零倒掛，近年來罕見。
油價回落影響偏空
整體而言，目前全球能源市場格局持續轉弱，前期高價支撐因素均已不復存在。而隨著美國大選的推進，奧巴馬對于高油價的打壓態度也愈發明顯，預期油價后市仍有進一步回落空間。從目前整體供需和宏觀情況來看，較為類似于去年三季度。因此，筆者預計油價后市有望進一步回落，二到三季度內有望跌至90美元下方。
而油價的持續回落對整體商品將產生進一步拖累。這種效應一方面來自整體生產和運輸成本的降低，另一方面則來自市場心態的轉變。隨著二季度油價的持續回落，商品市場已經呈現較明顯的資金流出跡象，這種資金流出現象預計在5月份將更加明顯。雖然油價回落加大了市場對新一輪寬松政策的預期，但從目前美歐央行的表態來看，二三季度內進行新一輪刺激的可能性并不大，因此預計油價回落對整體商品市場將以負面影響為主。