國內首批分級基金將會上演轉型接力大戲。
　　4月10日，史上規(guī)模最大分級基金——128億元的長盛同慶順利獲得了轉型贊成票配；4月17日，國投瑞銀瑞福分級的轉型方案也正式出爐，這只保有量約40億的國內首只分級基金，將在7月份迎接轉型考驗。接下來，2013年初，目前規(guī)模約為11億元的國泰估值優(yōu)勢分級將拾起接力榜。
　　事實上，為了這一輪封轉開大考，各家基金公司已經準備了很長時間，方案也一改再改。
　　國投瑞銀日前拋出的方案背后，就前后歷時一年多，經歷內部研討，并跟交易所、托管行、券商和機構多方協(xié)調，最終在多個備選方案的基礎上，才最終有了定論。而在此前，每年國投瑞銀都會就相關分級基金的封轉開情況與相關方面進行溝通。
　　在長盛的轉型持有人大會上，國投瑞銀也派代表參加。長盛基金(微博)至少從去年下半年開始就開始拜訪積極渠道和客戶，最終確定轉型為指數分級的封轉開方案。即使在轉型大會投票通過后，長盛基金仍在積極與相關各方接觸溝通后續(xù)事宜。
　　基金公司的這種周折與謹慎背后，是從2007年開始的一場分級基金創(chuàng)新產品大戰(zhàn)而遺留下來的后遺癥。
　　而根據中國證監(jiān)會披露的信息，華商基金(微博)和南方基金(微博)均撤回了分級債基的申請。而其中一家基金公司的內部人士對記者指出，撤回分級債基的申請一方面是由于去年證監(jiān)會下發(fā)了分級基金的相關指引，產品設計需要重新定位，另一方面也是市場情況出現了變化。

　　特例：瑞福分開發(fā)售

　　公告顯示，瑞福分級基金在未來三年的分級運作期內，依然將基金份額分成預期收益與風險不同的兩級份額，即瑞福優(yōu)先和瑞福進取。瑞福基金的資產凈值將優(yōu)先滿足瑞福優(yōu)先的本金及約定收益，剩余的基金資產歸瑞福進取享有，瑞福優(yōu)先的約定年化收益率為“一年期定存(稅后)+3%”。
　　在投資管理上，瑞福分級將調整為指數化運作，跟蹤的標的指數為深證100價格指數。在運作方式上，分級運作期內，瑞福優(yōu)先每滿6個月開放一次，瑞福進取則封閉運作、上市交易；三年分級運作期后，瑞福優(yōu)先以現金資產給付，瑞福進取轉為深證100指數基金(LOF)。
　　實際上，國投瑞銀此次為瑞福分級爭取到了一次政策的“綠燈”。
　　因為在去年年底時，證監(jiān)會發(fā)布了分級基金管理指引，指引中明確提出產品設計中，債券型分級基金兩類份額分開發(fā)售，權益類的分級基金只能合并銷售，但可以分拆上市交易。
　　“對于權益類的分開銷售，原則上是不再批復了。”一位基金業(yè)內人士指出。
　　但由于瑞福分級此次是產品的延期方案，需要延續(xù)產品原來的既有模式，其中就包括了分開發(fā)售的模式。
　　“我們在申報這個方案前跟相關機構進行溝通時，發(fā)現如果把分開銷售的模式改變了，就相當于產品的基本架構發(fā)生了變化，我們要最大限度減少原有投資者對于風險偏好的改變，所以在這個前提下，我們爭取了政策上的安排。”國投瑞銀基金(微博)人士表示。
　　這意味著，如果轉型方案通過，瑞福分級將會成為未來三年內市場上唯一一只兩級份額分開銷售的權益類分級基金，同時也是唯一一只不進行配對轉換的指數型分級基金。
　　更為重要的是，2011年以來，投資人熱捧銀行理財產品，表現出對固定收益類產品的巨大需求，而這促使了近期上報的多只基金往銀行理財產品靠攏的趨勢。
　　瑞福分級和此前的長盛同慶也出現了這種趨勢。
　　其中瑞福優(yōu)先如果轉型成功，“可以等同為一個年化收益率6.5%的銀行理財產品。”國投瑞銀基金人士指出。
　　但值得注意的是，瑞福進取份額也存在著極高的風險，因為新瑞福進取將成為市場上唯一不能進行配對轉換的指數型基金進取份額，其初始杠桿為2倍。如果股市進入大幅下跌，該類份額亦將承受很大的風險，同時也會觸及到優(yōu)先份額的收益率。
　　對此，國投瑞銀提供了一個內部測算的數據，基于瑞福優(yōu)先新方案的設計，瑞福基金的資產凈值將優(yōu)先滿足瑞福優(yōu)先的本金及約定收益，剩余的基金資產歸瑞福進取享有，而這意味著只有當瑞福進取跌到接近0.25元的凈值時，即整個母基凈值要至少下跌40%以上才出現優(yōu)先部分不能保證約定收益率的情況。而這種情況相當于在目前的大盤2300點，基本要跌去1000點后才能出現。
　　為了防止這種情況，該產品設計了救生艇條款保障優(yōu)先份額收益，即優(yōu)先份額在凈值跌至0.25元時救生艇條款將生效而轉型LOF基金。值得注意的是，此前曾有多只基金險些觸及救生艇條款。

　　創(chuàng)新后遺癥

　　雖然長盛的轉型方案高票通過，給了市場一顆定心丸，但是，各家基金公司為封轉開奔波周折的背后，凸顯出的是當年分級創(chuàng)新潮留下的后遺癥。
　　自2007年7月，我國境內第一只分級基金——國投瑞銀瑞福分級股票基金正式面世以來，分級基金進入快速擴容期。Wind數據顯示，截至2012年3月31日，國內分級基金已達到39只。
　　分級基金分為穩(wěn)健的A類份額和激進的B類份額，前者是為滿足固定回報客戶，后者則針對超額收益的客戶。
　　但是，由于創(chuàng)新初期的考慮不周，造成這種產品一旦封轉開變身為普通基金，既不能保本，也無法實現杠桿收益，意味著其作為分級基金的最大特點將完全泯滅。這也就造成了前期對于長盛同慶如果轉為LOF基金，將會出現巨額贖回可能性的諸多議論。
　　更為重要的是，這批基金在牛市末期上市，經歷了大段的熊市時期，其收益率并不理想，長盛同慶的b類份額更是遭遇長期的折價。
　　而基金公司也意識到了這種情況，在隨后的分級基金方案中，基金公司在設計股票型分級產品時，便開始采取固定期限折算和配對轉換的制度，以期能夠減低封轉開巨額贖回及長期折價的可能性。
　　隨著分級產品的數量急速擴容，從市場反應到參與各方都發(fā)生了變化，今年，分級基金發(fā)行越發(fā)困難，2012年初發(fā)行的“信誠滬深300(2599.760,-0.15,-0.00%)分級基金”、“長城久兆分級基金”募集額分別只有3.9億元和9.6億元。
　　證監(jiān)會在去年年底發(fā)布了分級基金指引產品審核，規(guī)定目前僅發(fā)展融資模式分級基金，暫不受理三級及三級以上子份額分級基金、可分離金融衍生產品分級基金和分級ETFs等復雜的分級基金，同時為了降低風險，分開募集的分級基金僅限于債券型分級基金。而機構也出現撤回分級基金的申報。
　　這意味著，隨著分級基金帶來的創(chuàng)新熱潮開始度過了新鮮期，從監(jiān)管層到機構本身都在調整對于它的態(tài)度，如何更好的利用創(chuàng)新這個驅動引擎，或有待市場回答。