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    1. 大宗交易折價提升 A股估值臨壓力
      2012-03-27   作者:秦洪  來源:證券時報
       
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          上周,兩市大宗交易合計成交67.5億元,創下A股單周大宗交易的歷史記錄。與此同時,伴隨著以金融股為代表的大量藍籌股高折價成交,主板個股折價率驟增至10%,從而使得市場參與各方對大宗交易會否影響A股的估值體系產生了新的爭論。

        沖擊現有估值體系

        近期大宗交易的新特征是藍籌股的折價率上升。以往經驗顯示,藍籌股一般只小幅折價,甚至溢價。因為藍籌股籌碼一向較穩定,絕大多數被包括大股東、產業資本或戰略投資者等為代表的長線投資者持有,二級市場浮籌并不多。因此,藍籌股的大宗交易主要是機構資金之間的騰挪補倉。如基金管理公司發行新基金后,公司旗下不同基金或通過大宗交易平臺進行倉位配置調整。此時,買賣各方關注的焦點是倉位配置,其次才是價格。所以,這樣的機構行為對二級市場股價形成機制并不會形成實質性沖擊。
        但對中小板、創業板而言,本身二級市場交投就較為活躍,市場浮籌較多。所以,一旦這些上市公司的長線投資者涌現,尤其是創投資本、財務投資者在上市前的籌碼通過大宗交易平臺釋放出來,就必然加劇二級市場股價劇烈震蕩。所以,相關個股一旦出現大量大宗交易,不僅二級市場股價會波動,還會導致大宗交易成交價重心下移。
        近期,隨著藍籌股大宗交易數量突然增多,尤其是部分長線籌碼出現套現態勢,比如花旗銀行出于自身業務整合的目的清倉浦發銀行,意味著藍籌股的大宗交易出現了突破原先慣例的特征,進而使得大宗交易的價格平衡體系被打破。因此,藍籌股的大宗交易折價率迅速提升至10%。與此同時,川投能源在上周的大宗交易也存在著長線籌碼松動,從而使得大宗交易價格迅速下移。
        由此可見,無論是藍籌股還是創業板、中小板上市公司,只要是長線籌碼的涌出,均會對現有的價格平衡體系產生強大的沖擊力,使得大宗交易價格、二級市場股價形成體系形成較大的壓力,從而沖擊現有的估值體系。

        面臨兩大重估壓力

        筆者傾向于認為當前A股的估值體系面臨著兩大重估壓力:一是原先不能流通的籌碼,在解禁后開始流通,且通過大宗交易平臺拋售套現,意味著市場的增量籌碼增多,市場的浮籌隨之增多,就會對現有的A股估值體系產生較大的壓力。這不僅指中小板、創業板等擁有大量創投資本、財務投資者的上市公司,而且還包括主板市場的藍籌股。因為花旗銀行作為戰略投資者在上周清盤浦發銀行,給市場一個警示,即在全球經濟體系發生較大改變的大背景下,海外資本套現是存在和可預期的。擁有大量QFII投資者的相關藍籌股的估值體系則面臨浮籌增多的挑戰與考驗。
        二是資金與籌碼的平衡漸次打破,未來A股的估值體系可能會重新尋找新坐標。畢竟目前大宗交易數量漸次增多,意味著當前A股的新增浮籌同步增多。但今年以來的A股反彈行情,市場并未有大批量新增資金介入。以滬市為例,絕大多數時間的成交量在1000億元上下震蕩,僅兩日突破1300億元,然而2月27日的放量沖高受阻,收出上影線較長的陰K線;3月14日的暴跌放量,說明放量并非新增資金涌入,而是存量資金出逃,如此放量反而意味著A股存量資金在減少。
        市場籌碼漸趨增多,存量資金未見增多,新增量資金未見引入。從簡單的供給與需求看,供給籌碼增多,需求(存量資金)不變甚至減少,則只能是股價重心下移。據此,當前A股估值體系面臨著較為沉重的壓力。
        筆者認為,隨著未來籌碼進一步增強,不僅僅是限售股東在解禁后的拋售,而且還在于持續的新股發行,那么,未來A股必然會出現新動向,比如市盈率下移、部分個股因缺乏業務亮點和成長性成無資金關注的僵尸股。當然,這一演繹時間周期相當長,可能會是一兩年,但趨勢難以改變。

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