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    1. 多家上市公司定增方案推倒重來
      低價增發獲機構歡迎遭股東質疑
      2012-03-16   作者:記者 何欣榮/上海報道  來源:經濟參考報
       
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          去年下半年以來,A股大幅下挫使得不少上市公司的股價跌破定向增發價格。為確保再融資成功,不少公司選擇在今年修改定增方案、下調增發價格。如此一來雖然獲得機構投資者的歡迎,卻遭到原有股東的質疑。一些下調幅度過大的方案,甚至在股東大會直接被中小股東否決。如何平衡機構和股東的利益,令不少上市公司深陷“兩難”境地。
        今年3月9日,中國鋁業公布新的定向增發預案,擬非公開發行不超過12.5億A股,募資不超過80億元。中國鋁業表示,受全球經濟環境變化影響,公司股價大幅下挫,董事會決定終止去年9月獲批的定向增發方案。與舊方案比,新方案增發股數增加25%,融資額縮水10億元。
        中國鋁業不是第一個將定向增發方案推倒重來的上市公司。酒鋼宏興2月底提出一份定向增發預案,擬非公開發行不超過21.72億股,募資不超過85億元。與去年11月獲批的方案相比,增發股數不變,融資額縮水11億元。
        比起中國鋁業和酒鋼宏興,中國南車的定向增發歷程更為曲折。2011年6月,中國南車提出一份定向增發預案,擬向控股股東南車集團和社保基金非公開發行A股股票,發行價格為6.06元/股,兩家機構分別認購60億元和50億元。然而,隨著股市回調和溫州動車事故發生,中國南車股價快速回落并跌破增發價。盡管期間中國南車的高管為提振市場信心,曾集體增持54.4萬股,但難以挽回頹勢。為確保發行成功,中國南車只能將增發價格由6.06元下調至4.46元,融資額也縮水至90億元。其中,南車集團仍然認購60億元,而社保基金則不見蹤影。
        今年2月下旬,中國南車的這一定增方案獲證監會核準。但令人擔心的是,中國南車的股價自2月底沖高到5.06元后便開始回落,3月14日一度下探至4.52元,再度有破發之虞。
        一般而言,定向增發可以實現資產注入、項目融資和引進戰略投資者等功能。由于定向增發的主要對象集中于控股股東和機構投資者,只要上市公司與機構投資者溝通充分,增發價格合理,順利完成再融資計劃的可能性較大。因此,定向增發是A股市場上最主要的再融資方式之一。
        根據相關規定,定向增發的價格不低于定價基準日(董事會決議公告日)前20個交易日公司股票交易均價的90%。由于從董事會披露預案,到股東大會批準,再到證監會批準,其中有幾個月的時間。“從上市公司實際控制人的利益出發,其有動力推動股價上漲使其超過預案價,掃除融資過程中的障礙。特別是對于已公告定增預案,且被證監會批準的公司,其融資須在一定期限內完成,這使股價有可能在該期限內存在上漲的外在動力。”中金公司在近期的一份報告中指出。
        原本就是打折發行,再加上公布預案后股價可能會漲,這使得定向增發的吸引力得以凸顯。以酒鋼宏興為例,公司的定向增發底價是3.83元,較目前的股價大概有10%的折價率。“現在的A股再壞也壞不到哪里去,如果隨著流動性好轉、股市出現上漲,定向增發實施時的折價率會更高,這能夠讓參與增發的機構獲得較為可觀的收益。”一位市場人士指出。
        事實上,定向增發一直被視為機構掘金的寶地。根據好買基金的統計,從2006年到2011年,鎖定期為1年且已到期的定向增發項目的平均收益為80.18%。除了社保基金、公募基金之外,越來越多的陽光私募也開始投身到定增項目中。
        在市場處于低點的時候啟動增發,固然可以獲得機構投資者的歡迎。但是,如果增發價過低,往往容易招致中小股東的質疑。這有點類似于房地產降價銷售時,老業主表現出的不滿。不同的是,中小股東手中握有投票權,必要時可以否決增發方案。
        渝三峽A就是增發受阻的最新典型。2011年4月,渝三峽A公布的定向增發預案中,增發底價為13.81元。在隨后召開的股東大會上,這一議案獲得了98.36%的通過率。然而,由于去年下半年股市急跌,渝三峽A不得不修改定增方案。今年2月中旬,渝三峽A公布的新方案中,增發底價為6.17元,較當初幾乎腰斬。3月9日,渝三峽A召開股東大會,此時公司的股價已漲至7.48元。這意味著,增發底價對應的折價率為18%。并且,在渝三峽A的增發對象中,還包括大股東重慶化醫集團,這無疑構成了與上市公司的關聯交易。不少中小股東因此質疑低價增發是在給關聯方輸送利益,在大股東回避表決的情況下,新方案最終被中小股東聯手否決。
        “在通常情況下,定向增發可以理解成對上市公司的利好消息,因為定向增發一般有現金投入、有項目支撐,有利于增厚公司業績。”東方證券研究員胡卓文指出。而出現定增方案被否的現象,提醒上市公司要更加尊重中小股東的利益和訴求,選擇好增發的時間窗口。
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