3月份以來，人民幣對(duì)美元中間價(jià)已回調(diào)超過400點(diǎn)。在美元趨強(qiáng)與通脹壓力舒緩的背景下，人民幣在漸近均衡匯價(jià)過程中雙向運(yùn)行特征漸趨明顯。未來這一趨勢(shì)有望得到延續(xù)。不過，人民幣升值趨勢(shì)尚未逆轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)存在3%-4%的升值空間。
出口逆差引起匯率回調(diào)？
截至3月14日，人民幣對(duì)美元匯率較去年年底回落0.51%，這不禁讓人們聯(lián)想到剛剛公布的中國2月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月中國對(duì)外貿(mào)易逆差達(dá)到314.9億美元，因而市場(chǎng)普遍認(rèn)為近期人民幣匯率回調(diào)與貿(mào)易逆差大幅攀升有關(guān)。但換一個(gè)角度看，國內(nèi)貿(mào)易逆差導(dǎo)致外匯占款增速下滑，基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模減少，反而有助于匯率走強(qiáng)；同時(shí)，出現(xiàn)貿(mào)易逆差的主要原因在于1-2月主要進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格略有回落，且國內(nèi)企業(yè)開工率偏低。而從2月PMI指標(biāo)來看，未來一段時(shí)期國內(nèi)對(duì)外貿(mào)易形勢(shì)將有所改善，因此，單月出口逆差對(duì)人民幣匯率的影響應(yīng)該是非常有限的。
與之相比，美元走強(qiáng)和匯率政策“微調(diào)”才是導(dǎo)致近期匯率回調(diào)的主要因素。自去年9月起，美元指數(shù)逐步走強(qiáng)，但隨著市場(chǎng)不斷出現(xiàn)關(guān)于第三輪量化寬松政策（QE3）的預(yù)期，美指曾出現(xiàn)兩次大幅調(diào)整。最新的會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)正處于溫和增長當(dāng)中，且隨著原油價(jià)格上漲，通脹風(fēng)險(xiǎn)也在增加，因此，美聯(lián)儲(chǔ)并沒有繼續(xù)釋放流動(dòng)性的暗示。市場(chǎng)仿佛恍然大悟，QE3預(yù)期快速消退，美元指數(shù)再度走強(qiáng)，同一時(shí)間幾乎所有非美貨幣兌美元的走勢(shì)都出現(xiàn)回調(diào)，人民幣也不例外。
對(duì)于人民銀行來說，人民幣匯率是抑制輸入型通脹的最佳工具之一。據(jù)粗略估算，人民幣名義有效匯率指數(shù)同CPI的相關(guān)度約為-68%，第二次匯改以來截至去年年底人民幣累計(jì)升值7.71%，在此過程中，人民幣名義有效匯率提升2.73%，為國內(nèi)整體通脹水平下行奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。日前公布的數(shù)據(jù)顯示，2月CPI大幅回落至3.2%，且此期間進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格略有下行，因此，短期內(nèi)人民幣匯率快速升值的必要性降低。
彈性增強(qiáng) 趨勢(shì)不改
2011年中國經(jīng)常性賬戶占GDP的比重回落至2.8%，小于3%的國際公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，因此從國際收支和貿(mào)易的角度講，人民幣匯率已經(jīng)接近均衡水平，但就國內(nèi)外宏觀現(xiàn)狀來看，人民幣匯率仍存在一定的升值空間。
在眾多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國率先走出危機(jī)，其經(jīng)濟(jì)增速超出市場(chǎng)預(yù)期，這為美元走強(qiáng)奠定了“質(zhì)”的基礎(chǔ)；在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的預(yù)期下，美聯(lián)儲(chǔ)即便推出刺激政策也將選擇沖銷方式，不會(huì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)釋放更多流動(dòng)性，這為美元走強(qiáng)奠定了“量”的基礎(chǔ)。總之，美元指數(shù)將維持現(xiàn)有強(qiáng)勢(shì)地位，且年內(nèi)有望繼續(xù)攀升，這將給人民幣匯率帶來一定的回調(diào)壓力。
但與此同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)以及歐債危機(jī)緩和令投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善，這將成為包括大宗商品在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格回升的動(dòng)力。加上中東問題對(duì)油價(jià)的推動(dòng)，未來一段時(shí)期國內(nèi)仍存在輸入型通脹高企的隱患。同時(shí)，恰逢中國經(jīng)濟(jì)由出口導(dǎo)向向內(nèi)需拉動(dòng)的轉(zhuǎn)型期，且臨近美國大選，這些因素又將共同成為人民幣匯率繼續(xù)上行的催化劑。
綜上所述，長期來看人民幣匯率已逐步接近均衡水平，且隨著全球主要貨幣特別是美元的波動(dòng)，其雙向運(yùn)行特征將漸趨增強(qiáng)。但中短期內(nèi)，匯率上行的動(dòng)能仍略占上風(fēng)，預(yù)計(jì)年內(nèi)人民幣匯率升幅在3%-4%之間。