如果將市盈率的倒數看作投資股票的潛在收益率,而將凈資產收益率(ROE)看作直接投資企業的潛在收益率,那么當前在滬深300成分股中,已經有近兩成個股的二級市場投資價值高于投資企業的潛在收益。也就是說,近兩成藍籌股從靜態的角度看已經具備了明顯的長期投資價值。
近兩成藍籌股價值低估
對于同一個企業而言,當在股市投資的潛在收益率高于或接近實業投資的收益率時,從利益最大化的角度出發,產業投資者選擇前者的可能性更大。那么,與實業投資相比,A股當前的吸引力如何呢?
我們將市盈率的倒數作為投資股市的潛在收益率,而將ROE(攤。┛醋魍顿Y實業的潛在收益率,在滬深300成分股這一藍籌股最為扎堆的板塊內部進行比較,結果證明部分股票的確具備價值吸引力。統計顯示,當前滬深300市盈率(TTM)倒數的平均值為5.74%,而ROE的平均值為11.44%?此苾烧叽嬖谳^大差距,但如果考慮到股市投資易于變現的流動性溢價,那么當前滬深300成分股的平均潛在收益率已經與實業投資潛在收益率十分接近。
相對于平均值的比較,個股方面的看點更為突出。統計顯示,在300只成分股中,有49只個股當前的股市潛在收益率大于ROE,占比達到16.33%;此外,有105只股票的股市潛在收益率與ROE接近(2%以內)。其中,金融街、中國鐵建、中國遠洋以及金地集團的股市潛在收益率超過ROE值達到5個百分點。
從行業角度看,在49只股市潛在收益率大于ROE的滬深300成分股中,有8只股票屬于金融服務行業,有7只股票屬于房地產行業,有7只股票屬于黑色金屬行業,各有6只股票屬于建筑建材和交通運輸行業,有4只股票屬于機械設備行業?梢哉f,上述六大行業是產業級投資機會最集中出現的區域。
2132點大概率是估值底
必須承認的是,2132點是不是估值底并不能由簡單的歷史縱向比較得出結論,畢竟當股市全流通后,原來的估值體系面臨重構。從這個意義上說,假設股改前10倍市盈率是估值底,那現階段的估值底可能會低于10倍。因此,從產業資本與市場博弈的角度判斷估值底,可能會更加科學。
從上面的統計可以看出,投資藍籌股的整體股市潛在收益率已經與實業投資回報大致相當,而部分個股甚至顯現出了比投資實業更高的投資價值。那么結合這一統計結果,則可以比較肯定的判斷2132點一線成為A股估值底的可能性還是非常大的。
當然,處于底部區域并不意味著市場會立刻形成趨勢性上漲。一方面,去年三季度ROE處于顯著的歷史高位,考慮到需求低迷對存貨周轉率的影響、制造類企業原材料庫存帶來的成本壓力以及企業財務杠桿的降低,預計去年三季度的ROE很難長期維持。但是,ROE的走低并不能進一步凸顯股市的投資價值,因為ROE的小幅下降會帶來企業業績的更大幅度下降,如此就會導致投資股市的相對吸引力下降。另一方面,一季度是股市流動性的旺季,在資金推動下,市場估值具備一定的提升動力,而隨著估值提升,股市相對于實業投資的吸引力也會逐漸下降。
但無論如何,當藍籌股這一市場的中流砥柱已經顯現出產業級投資機會的時候,投資者在當前點位似乎已經沒有必要過度悲觀。盡管趨勢性上漲仍然需要等待經濟基本面的配合,但在安全邊際大為提升的背景下,預計2012年的A股將充滿結構性機會。