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    1. 龍年A股結構性機會與風險并存
      2012-01-30   作者:肖玉航  來源:中國證券報
       
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          隨著時間的推移,A股市場進入到龍年的交易階段。在經歷了2011年市場總體調整、年度長陰K線的格局后,龍年的A股市場可以說機會與風險共存,但結構性分化將異常明顯。通過對歷史軌跡、經濟因素、政策變化、資本市場變化及國際經濟形勢分析來看,我們認為結構性風險中機會仍然存在,而龍年A股市場的機會與風險或主要體現在以下方面。
        從機會的角度來看,我們研究認為,主題、估值、成長性與事件性因素應是下階段投資機會的重點。
        首先是主題性因素機會。從歷史軌跡來看,2011年A股市場表現的較好板塊主要集中在消費、文化傳媒、環保等部分領域。從中國經濟的角度來看,在投資與出口面臨調控或外因影響下或難有作為,刺激消費將成為我國經濟政策的主要方針或戰略考量,因此我們認為具有消費升級且行業增長良好的消費類公司,如區域百貨連鎖、旅游等行業內的部分公司或有主題性機會的表現,而對于去年漲幅較大的釀酒板塊則要回避,其主要原因是漲價引起的業績上升維持性不強,部分股票估值風險顯現。
        其次是估值修復或成長性品種的機會。對于龍年A股市場,我們研究認為轉融通政策、國際板預期等將加大結構性風險的出現,同時對于一些估值吸引力上升、股東回報較好的優質公司而言,則會帶來估值修復性機會,但由于其估值優勢板塊集中在流通盤過大的群體,考慮到A股市場結構及流動性預期,因此交易性機會的把握或更為可;從另一個角度來看,我們認為少數具有調整相對充分且增長潛力較好的成長型公司也將面臨一定的機會表現。
        最后是事件性因素機會。從2012年世界及中國經濟來看,總體都面臨較大的不確定性,而其中國家產業政策所體現的事件性引導機會(比如2011年底所推出的文化傳媒支柱產業政策等)、國際資本市場特別是受軍事、政治等事件性影響而帶來的資源品種的波動性機會仍然可期,我們認為2012年無論是國際市場還是國內市場,出現事件性因素影響的概率均較大,而體現出的市場波動或帶來相關品種的表現是投資者特別是短線投資者關注的重點。
        從風險因素來看,我們認為結構性高估值風險、退市政策、內外因素演變等將是主要風險源。
        首先是高估值品種的風險。2012年A股市場將面臨轉融通與國際板預期推出的影響,從轉融通推出來看,將加大績差股的做空力度;而從國際板估值因素來看,其國際化接軌帶來的結構性品種風險將體現出來。盡管A股市場2011年總體出現了總體調整,但從目前來看,深滬總體市場超過25倍PE的個股占市場總量仍然接近80%左右,而目前歐、美、香港、日本等主要資本市場超過25倍PE個股僅占16%左右;同時由于大量高估值股票(主要集中在創業板與中小板)面臨解禁期到來,拋壓風險不容忽視。因此對于高估值類的股票,在2012年或仍將面臨估值去泡沫化的風險。
        其次是退市風險。從管理層的政策演變來看,研究發現,退市政策正在向縱深發展,去年底深交所制訂與完善了上市公司退市制度,預計上交所也將在今年有所完善。以創業板為例,其退市條件在法院宣告公司破產、公司解散、連續20個交易日股權分布或股東人數不符合上市條件、審計報告為否定或拒絕表示意見等多個方面進行了深化,相信未來退市政策的威力將逐漸顯現。
        最后就是內外部不確定性因素的風險。從外部因素來看,歐債危機仍在蔓延之中,國際評級機構標準普爾此前宣布完成對歐元區16個國家主權信用評級的評估,并將意大利、葡萄牙、奧地利、法國等9國長期主權信用評級下調;世行與IMF等對全球經濟的危機預期及下調研判比較明確;惠譽評級公司于1月27日宣布下調意大利、西班牙等5個歐元區國家的主權信用評級,并警告歐元區持續的債務危機將進一步危害這些國家的融資能力等,這些都顯示世界經濟下行風險較大。而從國內因素來看,2011年中國GDP連續四個季度下降,經濟結構中行業風險分化較為明顯等,歐債危機如果深化將對我國外貿與投資形成較大沖擊,這些均顯示經濟增速下降的隱憂仍然較大。因此從回避風險的角度來看,對于行業景氣度下行趨勢明顯且股東回報不佳的上市公司,投資者須盡量回避。
        總體來看,龍年投資的環境仍然處于較大的不確定性中,但其中的主題性投資機會、估值修復與部分成長性品種或將存在交易性機會。而在把握機會的同時,對于績差股的結構性風險、內外不確定性風險影響與退市政策因素回避等也非常關鍵?傮w來看,龍年A股結構性風險與機會共存的特征或較為明顯,而投資策略與應對就顯得異常關鍵。
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