3067點調(diào)整以來，上證綜指呈現(xiàn)臺階式下跌，即調(diào)整—階段低點—反彈—在上一臺階受阻—再調(diào)整的循環(huán)，階段低點依次是2610點、2437點、2307點、2132點，每個臺階高度150點左右，前三次最大漲幅為8.27%、8.16%、9.92%，持續(xù)反彈時間為21、14、17個交易日。2132點至今，上證綜指最大漲幅為8.39%，持續(xù)反彈10個交易日。如果與前三次反彈同一級別，從反彈最大漲幅、持續(xù)反彈時間看，2132點的反彈將在春節(jié)長假后兩周內(nèi)結(jié)束。否則，2132點的反彈要看高一線。
　　近期公布的統(tǒng)計局數(shù)據(jù)表明，去年四季度雖然延續(xù)了經(jīng)濟下滑的趨勢，但GDP增速仍達到8.9%。去年四季度，雖然我國經(jīng)濟遭遇了多重利空，如歐債危機持續(xù)深化，國內(nèi)房地產(chǎn)市場陷入低迷，制造業(yè)陷入普遍的去庫存，但是無論從經(jīng)濟需求還是供給面來看，增速下滑的程度依然較緩。雖然投資增速下滑明顯，但消費增速明顯回升，透視出當前中國經(jīng)濟下滑態(tài)勢依然溫和、穩(wěn)定。
　　盡管這輪經(jīng)濟下滑從2009年末開始算起已經(jīng)持續(xù)了兩年，而去年四季度GDP增速回落幅度也好于預(yù)期，但筆者認為由于上輪經(jīng)濟刺激留下的風(fēng)險后遺癥還沒有完全釋放，今年上半年經(jīng)濟增速仍可能持續(xù)下行。歐債危機風(fēng)險的釋放仍將在今年上半年延續(xù)，特別是今年2-4月，由于將迎來歐債五國債務(wù)到期的高峰：每月都有超過600億歐元到期，屆時債務(wù)風(fēng)險引發(fā)金融市場動蕩從而進一步加劇歐洲經(jīng)濟衰退的可能性很大，我國出口增速也會受到更大的沖擊。
　　2009年以來過度膨脹的房地產(chǎn)在遭受政策持續(xù)調(diào)控后投資增速的持續(xù)下行還將對我國投資增速造成一定的負面影響，如當前房地產(chǎn)投資增速的先行指標——新開工面積仍處于持續(xù)下行的態(tài)勢，2011年12月增速從上月的9%大幅回落到-18%，而考慮到中央至少在今年上半年還不會明顯放松房地產(chǎn)調(diào)控，房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下行的趨勢還將會延續(xù)到今年三季度。中央經(jīng)濟工作會議確定了今年宏觀政策穩(wěn)中求進的基調(diào)，可以預(yù)期，今年中央財政推動的各類投資增長將會比去年有一定的改善。
　　繼2011年10月、11月兩月外匯占款余額減少后，12月外匯占款余額再次減少，單月下降1003.3億元，而2011年12月末中國外匯儲備為31811.48億美元，也比11月末的32209.07億美元減少397.59億美元。筆者認為，這表明近期央行主動引導(dǎo)人民幣升值的做法并沒有扭轉(zhuǎn)資金的流出，短期外匯占款還可能呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢，央行有必要下調(diào)存款準備金率以釋放國內(nèi)流動性，來對沖外匯占款持續(xù)下行帶來的沖擊。預(yù)計春節(jié)長假后，央行可能再次下調(diào)存款準備金率。
　　1月14日，標普下調(diào)了歐洲九國的主權(quán)信用評級，其中包括歐元區(qū)第二大經(jīng)濟體法國，這標志著歐債危機進入新的階段。2009年年底希臘爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機以來，兩年來歐債危機愈演愈烈，漸成失控之勢。從成員國先后爆發(fā)危機的次序來看，歐債危機按照如下路徑演繹：外圍國家(流動性危機+償付性危機)—次核心國家(流動性危機尚未爆發(fā)，但中長期償付性危機存疑)—核心國家(財政狀況及經(jīng)濟前景為救援所累，經(jīng)濟潛在增長動力下滑)。
　　之前兩周，雖然包括法國、意大利、西班牙在內(nèi)的國債標售均取得向好結(jié)果，歐債危機似乎又出現(xiàn)緩解。但本季度末，德國、法國及“歐豬五國”將面臨償債高峰，屆時歐元區(qū)國家的融資壓力將空前巨大。本周三，葡萄牙10年期國債收益率飆升至14.54%，創(chuàng)歐元面世以來之最。惠譽1月18日透露，本月底對歐元區(qū)六國完成評估工作后，很可能調(diào)降所有國家的評級，意大利可能被調(diào)降2級。春節(jié)長假期間，歐債危機是否再起新的波瀾，對長假后的走勢影響很大。
　　受利好消息的刺激，比如推動養(yǎng)老金入市、上市公司大股東增持等，低估值藍籌股受到資金的熱捧，特別是有色金屬、稀土板塊、煤炭股等資源股。近期國際大宗商品震蕩盤升，并未出現(xiàn)大幅度上漲，這輪資源股大幅飆升并沒有堅實的基礎(chǔ)，不妨把上述資源股的上漲看作是嚴重超跌后的強力反彈。有色金屬、稀土板塊、煤炭股等資源股引領(lǐng)2132點開始的反彈，它們反彈的力度、持續(xù)的時間，決定了2132點開始的反彈能走多遠。