2011年，受不斷收緊的貨幣政策影響，債券收益率逐級攀升；而伴隨城投債違約和短融信用降級事件的深化，疊加資金面及供給因素，信用債經歷了一輪恐慌式的下跌。
然而，捱過寒冬，就是春天。在經濟增速及CPI回落、緊縮政策見頂，債券市場回暖之際，信用債開始重聚人氣。
分析人士指出，從經濟周期角度看，低增長、低通脹是信用債投資的最佳時期，預計在保持現有政策的基礎上，2012年上半年經濟增長和通脹水平將陸續觸底并緩慢回升，屆時信用債將迎來較好的投資時點。
信用事件拖累市場跳水
2011年，信用債市場經歷了兩次較大起伏。第一階段在1-5月份，資金面的緊張和供給壓力的陡增促使收益率逐級上行；進入6月份以后，受到陸續暴發的信用事件沖擊，其收益率開始一路向上“狂奔”，市場對于信用風險的擔憂迫使大量機構拋售所持債券。
可以看到，由城投債領銜的信用產品在云南公投、川高速等地方融資信用事件的輪番轟炸下，于2011年7月份大幅跳水。而延續三年大牛市的企債市場，也因投資者對城投債的恐慌情緒蔓延而終結，一向強勢的上證企債指數甚至出現了罕見的七連陰走勢。
Wind統計數據顯示，2011年7月1日至7月27日期間，474只城投債中有225只出現下跌，平均跌幅達到0.62%，其中，18只跌幅超5%、7只跌幅超6%；1052只企業債中亦有380只出現下跌，其中6只跌幅在7%以上。
“債券市場投資者用腳投票，大批企業債遭受嚴重打壓，個別城投債出現的信用問題，進一步加劇了市場對地方融資平臺風險的擔憂，在拋售壓力增大的情況下，債市幾乎無量下跌。”華龍證券的一位交易員告訴記者，“城投債自2009年開始出現井噴，2011年發行量增加迅猛，而城投債多以無擔保債券為主，其整體的信用質量在逐年下降。”
多位接受記者采訪的業內專家指出，依靠融資平臺發債推動地方經濟的路子正越走越窄，接二連三出現的信用事件，或許能推動市場在擺脫投資依賴的同時，積極尋找可實現經濟轉型的新途徑。
財達證券首席策略分析師李劍峰亦稱，“投資者無需過于悲觀，我國已開始試點發行地方政府債券，從長期來看，地方政府舉債將趨于透明化、規范化，這也有利于投融資平臺緩解目前的現金流風險，對防止未來出現大范圍地方政府違約未嘗不是件好事。”
實際上，城投類產品總體風險依然可控，投資者應視發行人資質、發行人與當地政府關系及當地財政實力對個券區別看待，選擇綜合情況較好的城投類債券積極建倉。
牛市確立助推行情輪動
值得一提的是，在經歷了大半年的下跌后，2011年底，信用債市場受到國債收益率下行的傳導，伴隨商業銀行專貸小微企業金融債、地方政府自行發債等相關政策的支持，一掃前期連續下跌的陰霾，吹響了反彈的集結號。
“通脹及經濟數據的持續雙降，再度激發了債市的做多情緒。其中，信用債市場尤為活躍，11月10日上證企業債、公司債指數更雙雙刷新了歷史高點。”國海證券固定收益研究員陳瀅認為，鑒于宏觀經濟數據和企業微觀盈利都處于下行趨勢的背景，債券市場正迎來較好的投資機會，而在歷經充分調整之后，信用債價格快速反彈，整體投資價值非常明顯。
具體來看，以12月7日招標發行的10年期國家電網企業債(下稱“國網債”)為例，該券不僅以申購區間的下限定價，更以超過26倍的認購震撼了市場，超越此前由鐵道債創下的近17倍的投標紀錄，堪稱市場轉向的又一新標志。
“在獲得財政部與發改委等部門的支持后，鐵道部企業債7年期品種才僅僅獲得了16.89倍的認購。”據一位參與招投標的交易員透露，此次國網債10年期品種中標利率為5.14%，認購倍率高達26.12倍，為近年來所罕見。
業內專家預計，未來隨著債市行情的持續深入，不同信用等級產品將呈現遞進式上漲，其演繹路徑或表現為：長端高等級企業債-短融-高等級中票-中低等級企業債。
首先，由于高等級信用債對政策面反映較為敏感，而且受經濟增長減緩帶來的信用風險影響有限，則一旦行情啟動即可介入。
其次，短融可以說表現出了更多的利率產品屬性，但和利率產品不同，高息票又對其產生了利差保護；再看高等級中票，由于對信用風險較為敏感，因此在經濟增長預期減速的初期，并不適宜介入，而一旦信用風險釋放以后，高等級中票的表現將優于短融。
最后，當整個信用市場的高等級品種收益率下降到一定程度，行情將會逐漸轉至中低等級企業債。
機構建議加大操作杠桿
毫無疑問，信用債的趨勢性投資機會已經出現，主要表現在三個方面：一是社會融資成本將出現下行，隨著投資增速的下降以及貨幣政策明確轉向，投融資矛盾將持續好轉；二是信貸環境改善，企業經營惡化或觸底；三是M2增速將止降，資金利率有望高位回落并維持較低水平。
“雖然高等級信用利差已大幅下降，可當前仍處于高位。在債市向好的推動下，加之債券凈供給較為穩定，預計其利差將逐步回落至中位數水平。”國泰君安債券研究員黃紀亮稱，目前信用債的絕對收益處于高位，套利空間依然較大，因此，有足夠理由支持投資者繼續放大杠桿。
不過，當前市場仍表現出高、低等級明顯分化的特征，這說明投資者的風險偏好依然較低，對違約風險的擔憂情緒難以輕易轉變。
展望未來，由于低評級信用產品供需關系短期難有明顯改善，且資質差的發行人增多還會加大負面事件暴發的幾率，進而擴大估值風險，所以在投資策略上，基于低等級信用債的反轉尚需時日，多數券商仍然維持優先配置高等級券種的建議。
在期限品種上，考慮到短期收益率仍有下降空間，中長期收益率階段性到位，券商建議交易型投資者可以適當減持中票，增持收益率在5%-6%但違約風險可控的短融。
