年關(guān)之際，各大券商紛紛發(fā)布2012年投資策略報(bào)告，比較一致地認(rèn)為，由于內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，明年中國經(jīng)濟(jì)的增速將放緩，而股市的資金面將呈“溫和”態(tài)勢(shì)。政策寬松的預(yù)期加強(qiáng)，流動(dòng)性好轉(zhuǎn)比較確定，明年單邊下跌將會(huì)告一段落，但受經(jīng)濟(jì)增速放緩與歐債危機(jī)深化等不利因素的掣肘，A股反彈的高度仍將有限。
關(guān)于投資策略，機(jī)構(gòu)表示，2012年的行業(yè)配置可分為早周期和民生轉(zhuǎn)型下部分受益行業(yè)兩個(gè)維度進(jìn)行。從機(jī)構(gòu)研究報(bào)告來看，明年機(jī)構(gòu)看好的具體投資方向是：把握價(jià)值與成長股在不同時(shí)段將有各自的表現(xiàn)。預(yù)計(jì)全年不會(huì)出現(xiàn)主導(dǎo)性行業(yè)，也不會(huì)出現(xiàn)單一風(fēng)格，而是表現(xiàn)為成長型與價(jià)值型交替反彈。
基本面：內(nèi)外因素致經(jīng)濟(jì)增速放緩
關(guān)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面，機(jī)構(gòu)總體認(rèn)為經(jīng)濟(jì)速度放緩將成事實(shí)。中金公司認(rèn)為2012年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)自主增長動(dòng)能下降，宏觀政策面臨多重糾結(jié)，靈活性將成為政策的最主要特征，貨幣政策維持穩(wěn)健基調(diào)，但總量放松的逆周期操作已經(jīng)開始。預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長將“軟著陸”：GDP增長8.4%，消費(fèi)貢獻(xiàn)上升，投資貢獻(xiàn)下降，凈出口負(fù)貢獻(xiàn)。
申銀萬國則認(rèn)為明年經(jīng)濟(jì)增長的幅度取決于市場(chǎng)力量和政策力量的博弈，出口和房地產(chǎn)代表向下的市場(chǎng)力量，政策代表向上的力量，政策的時(shí)間窗口在“兩會(huì)”前后。預(yù)計(jì)2012年經(jīng)濟(jì)增長8.6%，呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)，財(cái)政政策在穩(wěn)增長方面將發(fā)揮更大的作用，利率政策空間有限，更多將通過準(zhǔn)備金率下調(diào)來緩解資金緊張。
對(duì)于宏觀形勢(shì)，華龍證券指出，2012年A股主要由市場(chǎng)流動(dòng)性、國際環(huán)境、國內(nèi)政策三大因素驅(qū)動(dòng)，其中，歐債危機(jī)是2012最大的不確定因素。國內(nèi)而言，明年經(jīng)濟(jì)的核心是如何在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長與增長模式轉(zhuǎn)型之間取得再平衡，調(diào)控目標(biāo)已經(jīng)由控通脹變成了保增長，同時(shí)兼顧經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。預(yù)計(jì)GDP的增速將會(huì)下降到8%-8.5%的水平，CPI全年會(huì)以3.5%為中樞上下波動(dòng)。貨幣政策和信貸放松的節(jié)奏可能控制在上半年中性，下半年偏松的格局。預(yù)計(jì)全年會(huì)有3-4次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，降息1-2次。
關(guān)于外圍經(jīng)濟(jì)，機(jī)構(gòu)預(yù)期明年歐債危機(jī)有深化趨勢(shì)。2012年2至4月歐洲將迎來另一個(gè)償債高峰，可能將面臨新一輪市場(chǎng)動(dòng)蕩。宏源證券分析認(rèn)為歐債危機(jī)在明年會(huì)正式轉(zhuǎn)化為政治危機(jī)，主權(quán)債務(wù)最終是否崩潰以及歐洲經(jīng)濟(jì)下行的幅度依然取決于政策當(dāng)局的救助手段和制度安排的彈性，歐債問題的看點(diǎn)主要是銀行體系的救助以及歐元區(qū)核心國被傳染的風(fēng)險(xiǎn)。
中金公司樂觀表示歐元區(qū)能避免解體和出現(xiàn)大規(guī)模金融危機(jī)，但爆發(fā)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)是不容忽視的，存在30%的概率。
關(guān)于股市基本面之公司業(yè)績，機(jī)構(gòu)總體表示不看好。由于企業(yè)盈利增速劇滑和估值水平下降的雙重打擊，中小板綜指年內(nèi)跌去32.69%，表現(xiàn)遠(yuǎn)弱于滬綜指。數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度可比A股上市公司凈利潤同比增長14.31%，其中，中小板企業(yè)第三季度凈利潤僅增7.94%。
對(duì)2012年的A股整體盈利增速預(yù)測(cè)，主流券商普遍不太樂觀。其中，安信、國信和中信證券預(yù)測(cè)增速為5%、7%和11.3%。機(jī)構(gòu)如此普遍地給出謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)，在A股市場(chǎng)已是多年未見。
資金面：支持將呈“溫和化”
對(duì)于股市資金面，機(jī)構(gòu)總體認(rèn)為明年總體呈“溫和”態(tài)勢(shì)。從宏觀流動(dòng)性看，明年貨幣政策的拐點(diǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)，從社會(huì)資本看，部分投資房地產(chǎn)和大宗商品的資金會(huì)進(jìn)入股市。
申銀萬國表示，資金分流沖擊了2011年的A股表現(xiàn)，其中實(shí)體資金鏈、可配置投資性資金分流是兩個(gè)最主要的原因。2011年是實(shí)體融資鏈條最緊張的時(shí)點(diǎn)，高利貸邏輯不僅吸引了大量的資金，還造成了A股市場(chǎng)“經(jīng)濟(jì)下不來，流動(dòng)性上不去”的局面。
2012年實(shí)體融資鏈條對(duì)股市的影響將邊際改善，“經(jīng)濟(jì)下來，流動(dòng)性上去”緩解A股估值壓力。2012年組合類資產(chǎn)的收益優(yōu)勢(shì)逐漸被資金填平。而A股的估值優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯、基本面的改善預(yù)期又有望兌現(xiàn)。2012年股市的表現(xiàn)將更多的依賴于業(yè)績。資金分流導(dǎo)致的估值的壓力將邊際改善。
華龍證券預(yù)計(jì)，2012年上半年政策傾向于不利股市而有利于產(chǎn)業(yè)資本或商品、資源等；第三季度時(shí)可能出現(xiàn)多方力量克制已經(jīng)衰退的利空政策力量，將出現(xiàn)資金量倍增入場(chǎng)與多方倍增并相互結(jié)合而推動(dòng)行情的情景，金融、金屬行業(yè)以及水運(yùn)、航空、商業(yè)類行情上升；冬季可能再次出現(xiàn)因利空政策力量強(qiáng)化，市場(chǎng)資金外流，大行情消退，但由于流動(dòng)性寬松，資金性行情還會(huì)出現(xiàn)。
機(jī)構(gòu)資本中的上市公司或準(zhǔn)上市公司，主要扮演股票供應(yīng)力量，是資金的吸納方。如果按管理層要求，提高分紅率，或許會(huì)吸引保險(xiǎn)等長線資金入市，有利于價(jià)值投資理念的傳播。如果2012年IPO總量不超過2011年，在資金可能適當(dāng)寬松的條件下，A股總體表現(xiàn)也不會(huì)比2011年差。
機(jī)構(gòu)資本中的公募、私募、社保或保險(xiǎn)資金，為股票的需求方。機(jī)構(gòu)資本對(duì)股票的需求，主要有兩個(gè)條件：一要看是否夠便宜，二是看資金是否松動(dòng)。從估值看，2500點(diǎn)以下，15倍以下的市盈率，A股已經(jīng)夠便宜，符合機(jī)構(gòu)資金入市的必要條件。要機(jī)構(gòu)資金大規(guī)模入市，還得看貨幣政策能否在物價(jià)確認(rèn)下行拐點(diǎn)后適度調(diào)整過度緊縮的狀態(tài)。
中信證券表示，貨幣政策方面，央行12月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，既打開了存款準(zhǔn)備基金率下調(diào)的通道，也明確釋放了2012年貨幣政策會(huì)適度放松的信號(hào)。目前機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)，明年新增信貸8.5萬億元，M1拐點(diǎn)可能在一季度出現(xiàn)。
海通證券表示，2012年供給壓力“有減有增”，減在于一級(jí)市場(chǎng)抽血和二級(jí)市場(chǎng)拋壓，增在于國際板的可能推出。總體對(duì)A股的影響是“脈沖式”的，關(guān)注局部壓力時(shí)點(diǎn)和壓力行業(yè)。
從解禁數(shù)量看，2010年解禁4173億股，2011年解禁1988億股，2012年解禁1482億股，明年解禁壓力將有較為明顯的緩解。從市場(chǎng)承接力看，隨著眾多公司的全流通，解禁市值占總市值的比重也是在不斷地下降。但從解禁的時(shí)間點(diǎn)來看，局部存在壓力，1月、7月、11月和12月解禁壓力較大，分別解禁市值為1406億元、1619億元、1899億元和2079億元。
此外，2011年銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模在4.4萬億，民間貸款規(guī)模在3萬億以上，與全年新增信貸規(guī)模相當(dāng)，這部分資金的去向至關(guān)重要。海通證券表示，社會(huì)資金會(huì)有部分回流股市，這將對(duì)A股市場(chǎng)有長期溫和的支撐，有助于估值修復(fù)。
因此海通證券認(rèn)為，2012年A股市場(chǎng)環(huán)境總體偏溫暖，判斷上證指數(shù)的運(yùn)行區(qū)間為2100-3100點(diǎn)。湘財(cái)證券研究認(rèn)為，考慮到2011年A股市場(chǎng)較低的估值水平，除非發(fā)生大規(guī)模的擴(kuò)容，2012年從全年看A股市場(chǎng)或?qū)⒂瓉砘謴?fù)性上漲。
大趨勢(shì)：二季度或現(xiàn)“小牛市”行情
機(jī)構(gòu)預(yù)期，明年股市沒有系統(tǒng)性行情，值得關(guān)注的是二季度可能出現(xiàn)“小牛市”行情。機(jī)構(gòu)表示，2012年，在國內(nèi)政策面相對(duì)寬松和經(jīng)濟(jì)見底復(fù)蘇的大背景下，估值改善是推動(dòng)股市上行的有利因素，但在歐債危機(jī)籠罩下全球經(jīng)濟(jì)仍將面臨巨大的不確定性，因此A股很難走出趨勢(shì)性行情，市場(chǎng)走勢(shì)將主要取決于經(jīng)濟(jì)短周期所處的位置及微調(diào)政策的取向。
中金公司認(rèn)為隨著CPI進(jìn)一步走低，貨幣政策放松的空間打開，市場(chǎng)有望延續(xù)反彈走勢(shì)。2012年整體資金面環(huán)境將要好于今年，在一季度初，市場(chǎng)可能由于歐債問題再度反復(fù)而出現(xiàn)調(diào)整，預(yù)計(jì)上半年A股有望上沖高點(diǎn)，此后可能再行回落。
在明年的上證綜指點(diǎn)位預(yù)測(cè)方面，目前最樂觀的機(jī)構(gòu)看漲到3200點(diǎn)，最悲觀的機(jī)構(gòu)則看跌到1680點(diǎn)，普遍預(yù)期在2200點(diǎn)至3000點(diǎn)間。其中，國金證券、渤海證券等最高預(yù)測(cè)3200點(diǎn)，廣發(fā)證券預(yù)測(cè)3100點(diǎn)，申銀萬國、國泰君安、平安證券等最高預(yù)測(cè)3000點(diǎn)。
相對(duì)樂觀的國泰君安認(rèn)為，明年會(huì)出現(xiàn)小牛市，上證綜指核心波動(dòng)區(qū)間為2100點(diǎn)至3200點(diǎn)。申萬研究所預(yù)測(cè)在2200-3000點(diǎn)。安信證券對(duì)春節(jié)后的市場(chǎng)表示“中性偏樂觀”，并相對(duì)看好明年上半年市場(chǎng)表現(xiàn)，但同時(shí)預(yù)計(jì)反彈高度有限，指數(shù)難以有效逾越2800點(diǎn)水平。在走勢(shì)上，招商證券判斷，明年A股不會(huì)延續(xù)單邊下跌趨勢(shì)，年中可能出現(xiàn)一波中級(jí)反彈，指數(shù)中間高、兩頭低的概率較大。
不少券商預(yù)判，明年將是一個(gè)“杯子型”走勢(shì)的行情，期間會(huì)出現(xiàn)“小牛市”，市場(chǎng)將以“跌-漲-跌”的形式演繹。券商大多看空明年一季度行情，而看多二季度行情。主要理由是很多影響A股走勢(shì)的重要因素屆時(shí)都將明朗化，如經(jīng)濟(jì)可能短期見底，上市公司業(yè)績也可能見底，歐債危機(jī)將明朗化等。
平安證券、華泰聯(lián)合認(rèn)為明年二季度中期將是捕捉反彈的較好時(shí)點(diǎn)。長江證券也認(rèn)為市場(chǎng)將在二季度中前期啟動(dòng)，全年來看，市場(chǎng)漲幅在15%-20%左右。
投資策略：配置行業(yè)指向“兩大主題”
關(guān)于投資策略，多數(shù)機(jī)構(gòu)表示，2012年的行業(yè)配置可分為早周期和民生轉(zhuǎn)型下部分受益行業(yè)兩個(gè)維度進(jìn)行。從機(jī)構(gòu)研究報(bào)告來看，明年各機(jī)構(gòu)看好的具體投資方向是：把握價(jià)值與成長股在不同時(shí)段將有各自的表現(xiàn)。預(yù)計(jì)全年不會(huì)出現(xiàn)主導(dǎo)性行業(yè)，也不會(huì)出現(xiàn)單一風(fēng)格，而是表現(xiàn)為成長型與價(jià)值型交替反彈。
上海證券指出2012年是“十二五”規(guī)劃的實(shí)施年，是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要時(shí)期，將會(huì)對(duì)已頒布發(fā)展規(guī)劃的重點(diǎn)行業(yè)啟動(dòng)實(shí)質(zhì)性的落實(shí)，并產(chǎn)生爆發(fā)式的成長性。申銀萬國表示，重回“十二五”既是調(diào)結(jié)構(gòu)，也是保增長。
安信證券建議在非周期行業(yè)與周期行業(yè)交替配置。節(jié)奏上，2011年四季度到2012年春節(jié)前配置仍以非周期行業(yè)和成長型行業(yè)(軍工、生物醫(yī)藥、種子、快速消費(fèi)、智能電網(wǎng)與高壓一次設(shè)備)為主。2012年二季度，配置以金融、地產(chǎn)、汽車、鐵路、機(jī)場(chǎng)等早周期品種為主。
申萬則提出周期與成長共振。在行業(yè)配置上，應(yīng)關(guān)注景氣仍能逆周期回升的行業(yè)，如電力設(shè)備(尤其是輸變電設(shè)備和核電)、醫(yī)藥、消費(fèi)型投資設(shè)備；待政策出現(xiàn)較大松動(dòng)后，應(yīng)把握周期和成長共振的機(jī)會(huì)，屆時(shí)建議配置房地產(chǎn)、重卡、工程機(jī)械、化工和與轉(zhuǎn)型相關(guān)的成長股。
國泰君安提出行業(yè)配置上可分為兩類：一類是明年初GDP短周期調(diào)整結(jié)束時(shí)的周期重估，此時(shí)可選擇券商、化工、房地產(chǎn)等早周期行業(yè)；另一類是在民生轉(zhuǎn)型下部分受益行業(yè)的持續(xù)性配置，重點(diǎn)推薦傳媒、醫(yī)藥和新興產(chǎn)業(yè)。
從配置節(jié)奏上看，有券商表示，明年一季度繼續(xù)配置穩(wěn)定增長的大眾消費(fèi)品、醫(yī)藥等，需求穩(wěn)定而毛利率有望提升，同時(shí)可以布局部分早周期行業(yè)；二季度提高制造業(yè)和周期性行業(yè)配置，屆時(shí)需求將觸底，同時(shí)毛利率已經(jīng)提前開始回升；下半年流動(dòng)性將從寬松回歸穩(wěn)健，配置再回歸。
華龍證券預(yù)計(jì)A股整體將呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)，核心波動(dòng)區(qū)間2000-2800點(diǎn)。行業(yè)配置思路為上半年主題輪動(dòng)，下半年周期轉(zhuǎn)型。重點(diǎn)關(guān)注特高壓、農(nóng)業(yè)水利、軍工、環(huán)保、TMT等行業(yè)主題投資機(jī)會(huì)，看好醫(yī)藥生物、食品飲料、紡織服裝等內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的大消費(fèi)類行業(yè)，對(duì)于地產(chǎn)、建材、有色等周期性行業(yè)，投資時(shí)間窗口或在房地產(chǎn)調(diào)控政策放松之際，相關(guān)行業(yè)可提前布局。