最近銀行間外匯市場人民幣連續跌停，這是投資者跟風行動導致的超調。中國有3萬多億美元外匯儲備，資本賬戶還沒有完全開放，做空人民幣既沒有市場基礎，也不會成功。因為中國的人民幣匯率并沒有完全市場化，離岸市場做空人民幣不會導致國內人民幣匯率大的變化，央行的中間價有很強的牽引作用，并不是投機者能夠撼動的。盡管離岸市場人民幣匯率變動將常態化，但國內外匯市場的穩固將有利于人民幣離岸市場的穩定和發展。而人民幣國際化是國家戰略，要在發展中解決問題，加強風險防范，不能因噎廢食。
　　最近人民幣在銀行間外匯市場連續跌停，引起市場廣泛關注。長期以來人民幣一直保持升值趨勢，現在市場預期突然逆轉，人民幣出現貶值趨勢，“做空人民幣”的論調甚囂塵上。
　　筆者認為目前人民幣貶值預期是國內外因素共同作用的結果。
　　從國外的情況來看，歐洲主權債務危機持續發酵，短期內難以找到很好的解決方法，歐元對美元持續下跌，隨著美元升值，人民幣存在一定的貶值趨勢。此外歐美主要發達國家經濟復蘇緩慢，中國未來出口形勢不容樂觀，貿易盈余可能會逐步收窄，并且隨著中國進口的不斷增加，不排除將來出現連續逆差的可能。
　　從國內形勢來看，在嚴厲的房地產調控政策之下，房地產市場有所下滑，而且中央控制房價的決心是堅決的，因此投機房地產獲得暴利的年代難以再現。另一方面，在目前國內外宏觀經濟形勢下，中國股市一直比較低迷。在人民幣升值可能變緩，股市房地產市場低迷的情況下，短期資本流入中國難以獲得更高的收益，短期資本流出可能也是正常現象。
　　再有調結構一直是我國轉變經濟增長方式的重點，我國經濟增長要逐步從量的擴張轉向質的提高，經濟增速可能會進一步放緩；明年我國仍將實行穩健的貨幣政策，短期內貨幣政策難以放松。正是在多種因素的影響下，一些機構唱空人民幣，甚至放大為“做空人民幣”。
　　那么，“離岸市場”能做空人民幣嗎？筆者認為目前人民幣貶值預期是市場的正常反應，不必恐慌。在歐債危機前景不明的情況下，歐元貶值，美元升值，市場投機美元是正常現象，如果將來美元貶值，可能也會出現搶購人民幣的現象，追逐超額利潤永遠是投機者的市場法則。
　　做空人民幣能否導致人民幣大幅度貶值，筆者認為不會。從1997-1998年東南亞金融危機來看，當時對沖基金做空東南亞國家的貨幣，這些國家資本賬戶是開放的，投機者可以利用跨國交易的便利，調動國際游資的力量，利用即期交易、遠期交易、期貨交易、期權交易、互換交易、股票交易等金融(衍生)工具同時在外匯市場、證券市場、衍生產品市場上的全方位投機活動。
　　但是從我國的實際情況來看，離岸市場和國內的外匯市場是隔離的，人民幣并沒有自由兌換，投機者在離岸市場投機人民幣，難以對國內的金融市場產生實質性的沖擊，只會導致離岸市場人民幣匯率的波動，對國內外匯市場沖擊有限。筆者認為最近銀行間外匯市場人民幣連續跌停更多反映的是市場預期的放大效應，是投資者的跟風行動導致人民幣匯率超調。
　　也就是說，我國宏觀經濟基本面是安全的，海外投資者預期人民幣會貶值，引發羊群效應，投資者紛紛效仿，導致人民幣連續跌停，這是預期引致的貨幣貶值，尤其在當今信息如此發達的年代更是如此。從基本面來看，國際金融危機以后，中國經濟率先恢復，經濟增長穩定，我國有3.2萬億美元的外匯儲備，中國的資本賬戶仍然沒有完全開放，做空人民幣既沒有市場基礎，也難以獲得高的投機利潤，也不會成功。
　　看空人民幣，是否意味著中國要停止人民幣國際化的步伐？筆者認為人民幣國際化是中央的既定戰略，推動人民幣國際化，發揮人民幣在區域貨幣合作的重要作用，擴大對外金融合作是有利的。投機者做空人民幣，通過拋售人民幣，買進美元，促使人民幣大幅度貶值，一旦貶值實現，從中漁利，但是筆者認為人民幣不具有大幅度貶值的基礎。我國的人民幣匯率并沒有完全市場化，人民幣匯率的走勢更多地由宏觀經濟基本面來決定，短期投機因素對人民幣匯率沖擊有限，離岸市場做空人民幣不會導致國內人民幣匯率大的變化，央行的中間價有很強的牽引作用，并不是投機者能夠撼動的。
　　應該說，人民幣國際化有利有弊，人民幣國際化過程中必然會出現套匯和套利的現象，這是正常現象。以前人民幣一直保持持續升值的趨勢，沒有出現持續貶值的現象，那是因為中國的外匯管制相對較緊，沒有形成海外的人民幣離岸市場。隨著中國外匯儲備不斷增加，中央鼓勵資本流出和人民幣走出去，推進人民幣國際化，外幣和本幣流出相對容易，我國香港人民幣離岸市場不斷擴大，市場化程度相對較高，市場投機行為在離岸市場會不斷顯現出來。
　　隨著人民幣國際化穩步推進，人民幣市場向海外延伸，升值和貶值投機現象會經常在人民幣離岸市場上出現，就像美元、歐元等國際貨幣一樣，稍有風吹草動，就會大幅度波動，離岸市場和內地市場會出現不一致，甚至是較大的背離，這是人民幣離岸市場發展過程中必然會出現的現象。
　　筆者認為央行是內地市場一個重要的參與者，內地外匯儲備充足，人民幣匯率穩定，而離岸人民幣市場市場化程度高，更易受短期市場因素影響，這是內地外匯市場與離岸外匯市場顯著不同的地方，指望離岸人民幣市場和內地外匯市場一樣穩定是不現實的。
　　內地外匯市場可控性和穩定性相對較高，人民幣離岸市場的穩定性相對較弱，離岸市場人民幣匯率變動將常態化，但內地外匯市場的穩固將有利于人民幣離岸市場的穩定和發展。人民幣國際化是國家戰略，不是權宜之計，我們要在發展中解決問題，加強風險防范，而不能因噎廢食。
　　隨著中國擴大對外金融開放，資本流出和流進更容易，以前人民幣升值，我們擔心熱錢流進，同樣如果有貶值預期，資金也會流出，特別在后危機時代，全球經濟面臨更大的不確定性，金融市場波動劇烈，給投機者前所未有的可乘之機。中國的金融開放使得中國的金融市場更多融入國際市場，國際金融危機也會通過多種渠道影響中國，我們要密切關注國內外形勢的變化和資本流動的方向，防范可能出現的風險，趨利避害。
　　目前隨著人民幣的貶值，有人認為這是人民幣匯率市場化改革的契機，筆者認為我國人民幣匯率的市場化改革一直在穩步推進，應繼續堅持主動性、漸進性和可控性原則，增加人民幣匯率的彈性。人民幣匯率改革更大程度上取決于我國宏觀基本面因素，包括資本賬戶開放、國際收支變化、經濟結構轉型等因素，而不會被短期因素變化所左右。
　　筆者認為人民幣匯率市場化應分步驟推進，第一步人民幣對美元匯率機制的改革要逐步增加彈性，使得匯率向相對均衡水平移動。第二步確定有效匯率目標，保持人民幣總體幣值穩定，在此基礎上，確定人民幣對美元匯率和人民幣對非美元貨幣匯率的中間價。第三步是放寬人民幣匯率的波動幅度，人民幣匯率逐步由市場供給和需求來決定。隨著經濟增長方式轉變，內需作為拉動經濟的重要引擎，對外需的依賴下降，人民幣匯率彈性必然會大幅度增加，這也是中國經濟發展的內在規律。
　　我國金融對外開放是一項系統工程，筆者認為應把握好人民幣匯率的市場化改革、資本賬戶開放和人民幣國際化等金融改革的步驟和順序，防范可能出現金融風險，人民幣走出去要更多地服務跨境貿易和直接投資，同時要加強內地和我國香港的金融合作，強化內地市場的穩定作用和香港人民幣離岸市場為實體經濟服務的功能，引導市場預期。
　　中國的金融開放包括人民幣走出去，不會一帆風順，要做好應對風險的準備，及時總結經驗教訓，在改革中發展，在發展中改革。今年是中國加入世貿10周年，10年的對外貿易開放，我國貿易規模不斷擴大，貿易結構不斷優化，筆者堅信隨著中國金融部門對外開放向廣度和深度邁進，中國的綜合經濟實力必將邁向一個新的臺階。