2012年必然是經(jīng)濟(jì)充滿(mǎn)不確定性的一年，而各國(guó)央行貨幣政策的操作會(huì)更為頻繁，因而對(duì)外匯市場(chǎng)的作用也將更加明顯。
2012年主導(dǎo)匯率市場(chǎng)的因素有哪些？我們認(rèn)為，歐元區(qū)的危機(jī)演化是主導(dǎo)因素之一，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期以及基于此的貨幣政策將是主導(dǎo)因素之二。明年必然是經(jīng)濟(jì)起伏大，充滿(mǎn)不確定性的一年，而各國(guó)央行貨幣政策的操作會(huì)更為頻繁，因而對(duì)外匯市場(chǎng)的作用也將更加明顯。
在最近一次金融危機(jī)后，匯率不再僅僅用作價(jià)值儲(chǔ)藏工具或者投機(jī)手段，而是越來(lái)越成為政策制定者的工具，也成為投資者配置資產(chǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。瑞士央行出手干預(yù)匯率以控制瑞郎升值勢(shì)頭就是政策運(yùn)用的一個(gè)很好例證，另外，澳大利亞通過(guò)維持較高的利率，促進(jìn)了澳元匯率的保持高位，這也是貨幣政策和市場(chǎng)互相作用的體現(xiàn)。
全球低利率趨勢(shì)不變
在金融危機(jī)得到階段性緩解之后，發(fā)達(dá)國(guó)家的央行紛紛表示要提高利率，但只有加拿大央行實(shí)際做到了（不過(guò)利率仍處于1.0%的低水平）。美聯(lián)儲(chǔ)、英國(guó)央行和日本央行似乎都傾向于長(zhǎng)期保持利率不變。預(yù)計(jì)在2012年，央行維持低利率的趨勢(shì)不變，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好或有所提升。
歐債危機(jī)已無(wú)退路
我們認(rèn)為解決歐債問(wèn)題已經(jīng)沒(méi)有太多退路可走，歐盟將被迫加速財(cái)政調(diào)整，或允許發(fā)行歐元債券。在有效措施推出前，歐元區(qū)分裂的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)顯著增大，整個(gè)市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒將會(huì)急劇上升。
歐元區(qū)決策者可能無(wú)法以足夠快的速度發(fā)行歐元債券，因?yàn)橐?7個(gè)成員國(guó)都參與其中，政治和法律方面的難度將非常大。德國(guó)憲法法院9月份的判決可能限制德國(guó)政府迅速采取行動(dòng)的空間，芬蘭、荷蘭與奧地利等較小的“AAA”評(píng)級(jí)國(guó)家在獲得議會(huì)批準(zhǔn)方面也有很大的不確定性。對(duì)于歐元區(qū)的前景，我們認(rèn)為，最可能出現(xiàn)的情況是“底層”退出，尤其是在希臘到2012年年末無(wú)望接近基本財(cái)政盈余的情況下。
2012年外匯市場(chǎng)特征展望
美元升值。大多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將超過(guò)歐洲，因此，美聯(lián)儲(chǔ)不大可能實(shí)施真正的第三次量化寬松（QE3），而歐洲央行將進(jìn)一步削減利率，英國(guó)央行的二次量化寬松也會(huì)延續(xù)到2月份以后。隨著歐元區(qū)風(fēng)險(xiǎn)加大，美元的避險(xiǎn)功能將得以體現(xiàn)。不過(guò)，美元走強(qiáng)幅度將會(huì)比較有限，以不傷害本土企業(yè)在出口上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為底線；另外，從歐元兌美元相對(duì)走勢(shì)來(lái)說(shuō)，歐債危機(jī)到中繼階段，市場(chǎng)基本反映了利空預(yù)期，美國(guó)自身復(fù)蘇力度也很弱，美元上攻動(dòng)能不足。
避險(xiǎn)或套息貨幣，受政策影響大。瑞士央行和日本央行對(duì)本幣升值采取了越來(lái)越強(qiáng)硬的態(tài)度，瑞士央行正式將歐元/瑞郎匯率底線定為1.20，日本央行則通過(guò)干預(yù)阻止美元跌破75日元。本質(zhì)上講，這兩家央行正在保護(hù)投資者免受下行風(fēng)險(xiǎn)的影響，提供了在這些點(diǎn)位以上做空瑞郎或日元的絕對(duì)收益。瑞士央行甚至可能進(jìn)一步上調(diào)歐元/瑞郎的最低匯率。
G10國(guó)家或有差異。挪威、瑞典、澳大利亞、新西蘭和加拿大這些高主權(quán)評(píng)級(jí)、高增長(zhǎng)預(yù)期的發(fā)達(dá)國(guó)家都已擺脫信貸緊縮的困擾，財(cái)政情況和增長(zhǎng)前景遠(yuǎn)好于美國(guó)、英國(guó)、歐元區(qū)及日本。澳元在中國(guó)實(shí)現(xiàn)軟著陸之后將會(huì)持續(xù)回升，因?yàn)榘脑侵袊?guó)的影子貨幣。如果中東問(wèn)題推動(dòng)能源價(jià)格上漲，挪威克朗將會(huì)從中受益。而如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇符合預(yù)期或超出預(yù)期，且強(qiáng)于歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，加元將會(huì)走強(qiáng)。
2012年主要貨幣走勢(shì)展望
預(yù)計(jì)2012年外匯市場(chǎng)振蕩更為劇烈，主權(quán)債務(wù)危機(jī)仍是宏觀面的核心問(wèn)題。如果受打擊最嚴(yán)重的國(guó)家無(wú)法穩(wěn)定政局同時(shí)不愿意進(jìn)一步采取措施來(lái)實(shí)現(xiàn)財(cái)政緊縮目標(biāo)，就很難持續(xù)降低外圍債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。歐洲各國(guó)政府的結(jié)構(gòu)性調(diào)整將對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生非常大的影響。總的來(lái)看，歐央行或?qū)⒈３州^為寬松的貨幣政策，多個(gè)成員國(guó)采取緊縮措施，會(huì)嚴(yán)重制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的空間，歐元受到抑制。
預(yù)計(jì)美元將適度升值，原因是美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景改善而歐洲經(jīng)濟(jì)陷入停滯，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE3的概率減小,其他主要央行將進(jìn)一步放寬利率政策。預(yù)計(jì)到2012年年底歐元/美元將跌至1.25。美元上行也面臨著一些風(fēng)險(xiǎn)，比如說(shuō)，美國(guó)政府在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很弱的情況下收緊財(cái)經(jīng)政策，或者房地產(chǎn)未能延續(xù)恢復(fù)的勢(shì)頭，拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
日元匯率將繼續(xù)受到干預(yù)。國(guó)內(nèi)通縮和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)可能迫使日本繼續(xù)采取措施抑制日元升值，預(yù)計(jì)今后幾年日本政府會(huì)不斷加大外匯干預(yù)力度。
英鎊或?qū)⒆呷�。受緊縮措施影響，今后英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最多只能處于不溫不火的狀態(tài)，核心宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)一步惡化，寬松政策持續(xù)，這些都將對(duì)英鎊的中期走勢(shì)產(chǎn)生不利影響。英鎊作為歐元危機(jī)的避風(fēng)港的作用僅在短期體現(xiàn)，中長(zhǎng)期不看好英鎊。
我們預(yù)計(jì)瑞郎將繼續(xù)受到抑制。在零利率環(huán)境下，匯率仍將是本士央行調(diào)整貨幣政策的最好工具。如果通脹和增長(zhǎng)前景變得更差，瑞士央行可能進(jìn)一步采取行動(dòng)。先行指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)增速將放慢而且外需依然乏力（歐元區(qū)約占瑞士出口的60%），通縮風(fēng)險(xiǎn)增大。
