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    1. 地方自行發債首戰告捷 全面鋪開仍需謹慎
      2011-11-18   作者:記者 楊溢仁/上海報道  來源:經濟參考報
       
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          作為全國第一個自行發債的試點城市,上海2011年首期地方政府債券于本月15日成功面市,并獲得投資機構熱捧。
        分析人士指出,由于首批試點四省市“自行發債”的額度仍在財政部年初預算的2000億元地方債范圍之內,即由財政部代償本息,風險權重暫定為零,且享受免稅優惠,因此在信用風險方面與財政部代發地方政府債并無明顯區別,主要是發行程序下放地方,為后續地方政府“自主發債”探路。

        地方發債成功試水

        共計71億元的首期上海市政府債券一經發行便受到機構追捧,中標利率接近甚至低于同期限國債估值,其中3年期地方債的中標利率為3.10%,認購倍數為3.5倍;而同時發行的5年期品種,中標利率為3.30%,認購倍數為3.1倍。
        對比中債數據,當時銀行間3年及5年期固定利率國債的到期收益率分別為3.1504%和3.2998%。
        “鑒于上海財政支撐較強,加上其自身經濟總量保持在全國前列,金融市場發達,此次拔得四省市地方政府自行發債試點頭籌合情合理。”國海證券固定收益研究員陳瀅在接受記者采訪時坦言,“當然,以國開行主導的主承銷商實力強大,吸引眾多金融機構參與交投也成為直接影響債券發行的重要因素。”
        值得一提的是,本期債券發行當日,央行在公開市場操作中再度下調了1年期央票發行利率約8個基點,至3.4875%。“毫無疑問,該債券發行時機的選擇,準確抓住了市場的又一輪下行。”一位參與招投標的商行交易員表示,“發行利率低于市場預期雖在意料之外又在情理之中。”
        有業內專家指出,上海地方政府自行發債的成功試水,為后續發行打下了堅實的信心基礎。
        對于即將發行的粵、浙、深地方政府債券,多數機構同樣表現出了樂觀態度。“鑒于兩品種債券的期限較好,且目前相同期限的國債發行不多,可視為良好的替代產品。”華龍證券的一位交易員稱,“在當前市場資金面寬松的情況下,債券需求料將較大,預計該券種招標利率仍將接近同期限國債估值。”

        多因素助推發行受捧

        事實上,從機構買券踴躍的行為可以看出,上海自身的信用狀況也得到了市場的普遍認可。統計數據顯示,今年以來,財政部已代發8期地方債,3年期債券利率區間在3.67%—4.07%,5年期債券利率在3.70%—4.30%。可見,上海自行發債融資成本遠低于財政部代發。
        上海新世紀資信評估有限公司公共融資部總經理曹明指出,“低于同期限國債發行利率以及財政部代發地方債,可以看出市場對于上海的財政狀況、經濟狀況、信用狀況都高度認可。”
        而財政部財科所金融研究室主任趙全厚亦表示,選擇上海等地作為試點,主要有三個原因,一是這些地方靠近金融中心,或本身就是金融中心,當地金融機構操作熟悉、就近方便;二是這些地方政府內部金融管理人才素質較高;三是試點地區償債能力比較好。
        不僅如此,年內利率債券供求失衡也是造成此次發債認購火爆的主因之一。盡管國內利率拐點已現,但投資者卻面臨無債可買的尷尬局面。在今年僅剩的一個多月里,利率產品的供給已所剩無幾,三大政策性銀行發債額度基本用完,記賬式附息國債也主要是超長債居多,銀行偏愛的3-5年中期品種尤為稀缺。基于多數空倉機構急于為明年建倉,故進一步拉低利率產品收益率無可厚非,加上由財政部代為還本付息的上海地方政府債券仍屬國債范疇,其“銀邊債”、“準國債”的身份吸引了市場諸多需求。

        全面鋪開仍需謹而慎行

        地方自行發債可以說是打開了地方政府融資渠道的“前門”,為化解地方政府融資平臺問題提供了新的疏導方式,也從側面反映出市場信心正在恢復,投資者接受程度有所提高。
        在財政部財政科學研究所所長賈康看來,面對數額巨大的地方債,防患于未然非常可貴。而一個疏堵結合、有堵有疏、走向陽光融資的制度建設,把地方融資、整體配套改革和今后市場經濟所要求的財稅體制健全化結合起來,才是從根本上解決問題的方法。
        展望后市,如果能建立起一套自主發債的管理機制,在地方資金需求仍十分旺盛的背景下,地方債規模可能會擴容。
        然而,有專家提醒,如果缺乏完善的評級體系,上海試點的成功,并不代表未來可以大范圍鋪開。同樣,在這樣一個特殊的拐點時期,發行利率低于預期也不代表未來可以保持低位,發行利率更可能向信用定價的合理水平回歸。
        就目前來看,債券市場已從情緒宣泄型的行情向政策推動型行情演變。資金的實質寬松和對未來政策的美好想象,繼續驅動著利率產品收益率的下降。
        來自中信建投證券的研究觀點指出,雖然資金面的寬松在降低了資金成本的同時,也使得投資行為更加游刃有余。但目前利率行情有向政策預期透支型行情演化的跡象,需謹防強弩之末。

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