市場究竟是否已經探底，目前是否是牛市的開端？
    近期關于市場走勢的觀點認為，A股位于估值底部，2300點一線很可能二次探底成功。但關于底部的預測，一直沒有停止；關于底部的本身的提法，也在一些投資論壇中爭論不休。
    在這個猜謎游戲中，持底部觀點的，既有李馳、林園等私募大佬，也有部分投資圈內的知名人士，均表示如今的市場水位已經“見底”。

    市場vs估值

    今年6月，“銷聲匿跡”許久的私募大佬林園，在其2007年以來一直未更新的博客上突然發言稱“目前股市已被低估”。
    其突然的高調引來眾人矚目：“我判斷目前股市合理估值對應上證指數應在3800點左右，當前上證2700點位置已被低估，股市的底只有一個，我不能確定現在就是底，但我堅信現在就是底部區域，而目前市場上有相當一部分股票已經被嚴重低估，我認為在未來12個月內會得到糾正，現在就是買入股票的好時候。”
    隨后，林園又數次表示“便宜”、“歷史將會簡單重現”。
    與林園相似，凌通價值網創始人董寶珍的觀點則代表了“底部”已經到來的一派。在A股2400點左右，他公開撰文稱：現在就是底部。其觀點是，“華爾街沒有新事物，眼前發生的現象無論多么復雜和與眾不同，都只不過是對過去已經發生過的變化過程的重演。”
    不過董寶珍也表示，太過看重底部，非要買在底部，最終也會迷失于底部。其實重要的是低估和低估幅度，例如在貴州茅臺低估30%買入，股價又跌了30%并不丟人，因為有安全邊際和企業的質量。
    2300點一線為A股市場“底部”的說法，也遭到了眾多投資者的反駁。
    職業投資人“風中散發”認為，對通過歷史市盈率、市凈率這些所謂的階段性底部、頂部的統計數據當做指標，屬于典型的巴甫洛夫聯想、迷信的鴿子。
    “通過歷史數據統計去預測未來，等于是強制未來屬于歷史，那么，這種邏輯會把人類停留在石器時代。未來是發展變化的，一個行業、一個企業的特殊性，會隨著環境的變化而變化。”“風中散發”表示，企業的未來現金流貼現模型，始終強調的是對未來的判斷，當下的市場僅僅是個報價牌。“重要的是，這筆生意到底多少年回收、收益率多少？而估值底部，都是自我意識強化。”
    不過，抄底的并不抄底。真正能夠買到底部的，并不是刻意去抄底的。
    著名投資人段永平曾表示：“我個人認為抄底是投機的概念（沒有褒貶的意思），價值投資者不應該尋求抄底。抄底是在看別人，而價值投資者只管在足夠便宜的時候出手（不管別人怎么看）。”
    他舉例說，對他而言，如果真的一只股“抄底”了，利潤反而少，“因為反彈時往往下不了手，所以容易失去機會。最典型的例子就是當年買萬科時我們就正好抄到底了，郁悶啊（其實沒那么郁悶，總比虧錢好），買的量遠遠少于我們的原計劃。”

    可轉債過山車

    預測流動性重啟，與預測市場是否是底部，其實都并無意義，重要的是尋找低估的標的，在市場中投入真金白銀。
    林園所說“現在股票很便宜”，背后有自己的實踐邏輯，就是從一些股市的現象旁證當前市場的便宜。在8月份一次接受媒體的訪談節目中，林園透露，他是透支買股，在“2500點尋找十倍大牛股”。
    他表示，可轉債只要跌到面值以下，包括國外的可轉債，無數次證明了市場的轉折。而跌到面值以下的時間，他之前最長持有的是招行可轉債1年零1個月。“從以往的經驗來看，每當可轉換債券在100元面值左右的時候股市都在低位，這時候買入股票都不會吃虧。當股市中一批公司派息率高于銀行一年存款利息時，股市也是處于低位。現在中行轉債和中石化轉債都在100出頭，派息高于存款利息的就更多了。”
    為什么選擇可轉債？“可轉債的票面值是100塊，我就看這100塊，我103塊買有什么？虧幾塊錢我知道。”林園表示，投資可轉債曾給他帶來豐厚的回報。按照他的說法，當年可轉債“最后一批賣的賺了10倍”。
    不過，風險依然存在。林園在訪談中還有一句看似無心的話，并沒有引起很多人的關注。他在談及市場預期時表示：“除非是系統性風險（會繼續下跌），它的時間會很短，這個其實不影響我們的投資。”
    無論林園是有心還是無意，過去的一個多月，可轉債價格真的出現一次過山車般大幅波動的行情。其中，石化轉債是這場漩渦當中的主角。起初的原因是8月29日中國石化公告稱擬發行不超過300億元可轉債，市場解讀為此舉將開創老債未轉股新債就發行的先例，并擔憂可轉債淪為上市公司低成本融資的工具。當天石化轉債跌幅達到5.63%。
    一個月之內，石化轉債交易價格就跌到了85.95元的最低點。比林園中意的100元票面價值還便宜許多。不過，隨著債券市場的回暖，石化轉債上演絕地反擊，經歷了一輪估值修復，本周末則穩定在了101元左右的價位。一個月間，石化轉債從最低點至今的漲幅達到17%。
    正如林園所言，難以預知的波動出現了，但時間很短，并沒有影響投資本身。受影響的，不過是投資人的心理。

    保本股票

    當投資良機出現之時，很少有人能夠用桶去接。
    劉誠則是其中為數不多的理性投資者之一。對于石化轉債和中行轉債，他從100元以下開始買，一直買到手里沒錢為止，最后占了全部投資的2成重倉。
    對于敢于下重注的原因，他說：“可轉債同時具有股性和債性，從股性來說，股市波動可能會給可轉債投資帶來超額收益；從債性來說，轉債又為投資人提供較高的安全邊際。”
    他解釋說，正因為可轉債既有債性，又有股性，除了可以選擇持有債券到期，獲取公司還本付息的債券功能外，持有人還可以將可轉債換成公司的股票，享受股利分配或資本增值，實質上對投資者而言是保證本金的股票。而可轉債的保本屬性，也是林園敢于高調透支買股的一個真正原因。
    “歷史上可轉債只有在2000年的鞍鋼轉債跌到95元。這是一種進可攻退可守的品種，幾年內還本，再加上每年利息，還有機會享受股票暴漲帶來的收益。”劉誠進一步分析轉債的投資價值時說。
    “過去2個月，主要是受城投債憂慮的拖累，可轉債創出歷史新低。中石化轉債因為2.0版的利空，最低跌到85.95元，中行轉債也受此拖累，最低跌破了90元。”劉誠說，對于這次千載難逢的機會，他不僅自己大手筆買入，還勸說一些身邊有存款放銀行的朋友放膽買進。
    他以中行轉債為例，“債價最低時89.3元，面值100元，轉股價3.59元，現在股票價3元左右，等到股票漲到3.59元時，轉債一般都有溢價，那時至少會到110元。按照中行目前的業績增長，估算5倍、10倍、15倍市盈率，相應的債價收益率在1倍、2倍和4倍左右。”在劉誠看來，最悲觀的結果是中行業績長期停滯，一直停留在2011年，到期股價以6倍市盈率計算，仍然可以保本。
    對于系統性風險，劉誠坦然表示：“就算系統性風險出現，中行年年虧本或微利，到期也可拿回本金100元和每年利息。”
    分析到最后，劉誠連說了幾遍“沒想到”。“一個沒想到是轉債這次如此大面積跌破面值，跌幅如此之深，給了投資者前所未有的良機；另一個是沒想到市場修復如此之快，轉瞬即過。”

    蹦極行情

    可轉債經歷了一番過山車行情，但真正“夠勁”的過山車并不在A股市場，而在港股市場，堪稱“蹦極”行情。
    過去幾個月，港股市場頻頻遭遇“空中驚魂”。尤其是10月初的行情讓很多投資者心驚肉跳，恒生指數動輒暴跌暴漲，一月之內4000點的波動，一日之內漲跌1000多點，幅度之大遠超歐美市場。
    跨境投資的職業投資人李洵解釋了其中的原因：香港作為全世界最自由的資金流動港，吸引了世界各地投資機構的資金，港元掛鉤美元，貨幣政策并不獨立，所以往往一有什么風吹草動，特別是美歐經濟形勢變化的時候，很多機構會在香港出貨。另外，牛熊證等衍生產品的交易量占到了香港股市相當比重的交易量，也加大了港股的波動。
    盡管國際大鱷的翻手為云覆手為雨的跡象極為明顯，但這次坐過山車“過了把癮”的李洵表示：“港股市場是真正適合價值投資的市場，只要你能hold住。”
    “國際炒家這次借歐債危機肆意沽空，一方面增加了市場的波動，但另一方面也大大釋放了風險，實際為優質企業提供了買入良機。”李洵表示，很多A股投資者還在為尋找5倍以下市盈率、市值低于凈資產的企業而苦惱，在港股市場有大把的投資標的。相比港股而言，A股的那種“毛毛雨”實在不算什么。
    2009年以來，A+H股比價一直較為平穩，在港上市藍籌企業相對H股保持大幅折價，市場人士多分析其中緣由在于人民幣升值預期。而此番暴跌，使得A股大批金融能源等藍籌股一度溢價于H股，帶來投資良機。
    “就拿史玉柱鐘情的民生銀行來說，9月底10月初H股連續暴跌近3成，10月3日、4日最低跌到了4.3元港幣左右，折算成人民幣只有3.5元，相對于目前0.8元人民幣的每股收益，動態市盈率只有3.3倍，市凈率更是只有0.8倍。”李洵猜測，史玉柱當時要買民生銀行肯定會買H股，A股不僅不應該買，還應該賣。“如果賣出A股買H股，當時折價都在8成以上，等于便宜了至少20%。現在看，民生H股已經回到6.5港幣左右，不算兩邊套利的收益，單純從股價的波動上已經有超過50%的漲幅了。”
    李洵認為，即使是有瑕疵的一些內地上市企業，也都因這次調整而出現了投資價值。“譬如被‘渾水’公司看中的雨潤食品，以及不少的快速消費企業，也出現了過度低估的現象。”
    至于李洵自己，他唯一遺憾的是在港股大跌時現金太少，“那段時間忙著賣出A股買港股和B股，結果等資金到位已經漲上去了不少，還好撿到了一些便宜貨。”