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    1. 市場水位見底 A股出現進場信號?
      2011-11-14   作者:丁文亞  來源:北京晚報
       
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          市場究竟是否已經探底,目前是否是牛市的開端?
          近期關于市場走勢的觀點認為,A股位于估值底部,2300點一線很可能二次探底成功。但關于底部的預測,一直沒有停止;關于底部的本身的提法,也在一些投資論壇中爭論不休。
          在這個猜謎游戲中,持底部觀點的,既有李馳、林園等私募大佬,也有部分投資圈內的知名人士,均表示如今的市場水位已經“見底”。

          市場vs估值

          今年6月,“銷聲匿跡”許久的私募大佬林園,在其2007年以來一直未更新的博客上突然發言稱“目前股市已被低估”。
          其突然的高調引來眾人矚目:“我判斷目前股市合理估值對應上證指數應在3800點左右,當前上證2700點位置已被低估,股市的底只有一個,我不能確定現在就是底,但我堅信現在就是底部區域,而目前市場上有相當一部分股票已經被嚴重低估,我認為在未來12個月內會得到糾正,現在就是買入股票的好時候。”
          隨后,林園又數次表示“便宜”、“歷史將會簡單重現”。
          與林園相似,凌通價值網創始人董寶珍的觀點則代表了“底部”已經到來的一派。在A股2400點左右,他公開撰文稱:現在就是底部。其觀點是,“華爾街沒有新事物,眼前發生的現象無論多么復雜和與眾不同,都只不過是對過去已經發生過的變化過程的重演。”
          不過董寶珍也表示,太過看重底部,非要買在底部,最終也會迷失于底部。其實重要的是低估和低估幅度,例如在貴州茅臺低估30%買入,股價又跌了30%并不丟人,因為有安全邊際和企業的質量。
          2300點一線為A股市場“底部”的說法,也遭到了眾多投資者的反駁。
          職業投資人“風中散發”認為,對通過歷史市盈率、市凈率這些所謂的階段性底部、頂部的統計數據當做指標,屬于典型的巴甫洛夫聯想、迷信的鴿子。
          “通過歷史數據統計去預測未來,等于是強制未來屬于歷史,那么,這種邏輯會把人類停留在石器時代。未來是發展變化的,一個行業、一個企業的特殊性,會隨著環境的變化而變化。”“風中散發”表示,企業的未來現金流貼現模型,始終強調的是對未來的判斷,當下的市場僅僅是個報價牌。“重要的是,這筆生意到底多少年回收、收益率多少?而估值底部,都是自我意識強化。”
          不過,抄底的并不抄底。真正能夠買到底部的,并不是刻意去抄底的。
          著名投資人段永平曾表示:“我個人認為抄底是投機的概念(沒有褒貶的意思),價值投資者不應該尋求抄底。抄底是在看別人,而價值投資者只管在足夠便宜的時候出手(不管別人怎么看)。”
          他舉例說,對他而言,如果真的一只股“抄底”了,利潤反而少,“因為反彈時往往下不了手,所以容易失去機會。最典型的例子就是當年買萬科時我們就正好抄到底了,郁悶啊(其實沒那么郁悶,總比虧錢好),買的量遠遠少于我們的原計劃。”

          可轉債過山車

          預測流動性重啟,與預測市場是否是底部,其實都并無意義,重要的是尋找低估的標的,在市場中投入真金白銀。
          林園所說“現在股票很便宜”,背后有自己的實踐邏輯,就是從一些股市的現象旁證當前市場的便宜。在8月份一次接受媒體的訪談節目中,林園透露,他是透支買股,在“2500點尋找十倍大牛股”。
          他表示,可轉債只要跌到面值以下,包括國外的可轉債,無數次證明了市場的轉折。而跌到面值以下的時間,他之前最長持有的是招行可轉債1年零1個月。“從以往的經驗來看,每當可轉換債券在100元面值左右的時候股市都在低位,這時候買入股票都不會吃虧。當股市中一批公司派息率高于銀行一年存款利息時,股市也是處于低位。現在中行轉債和中石化轉債都在100出頭,派息高于存款利息的就更多了。”
          為什么選擇可轉債?“可轉債的票面值是100塊,我就看這100塊,我103塊買有什么?虧幾塊錢我知道。”林園表示,投資可轉債曾給他帶來豐厚的回報。按照他的說法,當年可轉債“最后一批賣的賺了10倍”。
          不過,風險依然存在。林園在訪談中還有一句看似無心的話,并沒有引起很多人的關注。他在談及市場預期時表示:“除非是系統性風險(會繼續下跌),它的時間會很短,這個其實不影響我們的投資。”
          無論林園是有心還是無意,過去的一個多月,可轉債價格真的出現一次過山車般大幅波動的行情。其中,石化轉債是這場漩渦當中的主角。起初的原因是8月29日中國石化公告稱擬發行不超過300億元可轉債,市場解讀為此舉將開創老債未轉股新債就發行的先例,并擔憂可轉債淪為上市公司低成本融資的工具。當天石化轉債跌幅達到5.63%。
          一個月之內,石化轉債交易價格就跌到了85.95元的最低點。比林園中意的100元票面價值還便宜許多。不過,隨著債券市場的回暖,石化轉債上演絕地反擊,經歷了一輪估值修復,本周末則穩定在了101元左右的價位。一個月間,石化轉債從最低點至今的漲幅達到17%。
          正如林園所言,難以預知的波動出現了,但時間很短,并沒有影響投資本身。受影響的,不過是投資人的心理。

          保本股票

          當投資良機出現之時,很少有人能夠用桶去接。
          劉誠則是其中為數不多的理性投資者之一。對于石化轉債和中行轉債,他從100元以下開始買,一直買到手里沒錢為止,最后占了全部投資的2成重倉。
          對于敢于下重注的原因,他說:“可轉債同時具有股性和債性,從股性來說,股市波動可能會給可轉債投資帶來超額收益;從債性來說,轉債又為投資人提供較高的安全邊際。”
          他解釋說,正因為可轉債既有債性,又有股性,除了可以選擇持有債券到期,獲取公司還本付息的債券功能外,持有人還可以將可轉債換成公司的股票,享受股利分配或資本增值,實質上對投資者而言是保證本金的股票。而可轉債的保本屬性,也是林園敢于高調透支買股的一個真正原因。
          “歷史上可轉債只有在2000年的鞍鋼轉債跌到95元。這是一種進可攻退可守的品種,幾年內還本,再加上每年利息,還有機會享受股票暴漲帶來的收益。”劉誠進一步分析轉債的投資價值時說。
          “過去2個月,主要是受城投債憂慮的拖累,可轉債創出歷史新低。中石化轉債因為2.0版的利空,最低跌到85.95元,中行轉債也受此拖累,最低跌破了90元。”劉誠說,對于這次千載難逢的機會,他不僅自己大手筆買入,還勸說一些身邊有存款放銀行的朋友放膽買進。
          他以中行轉債為例,“債價最低時89.3元,面值100元,轉股價3.59元,現在股票價3元左右,等到股票漲到3.59元時,轉債一般都有溢價,那時至少會到110元。按照中行目前的業績增長,估算5倍、10倍、15倍市盈率,相應的債價收益率在1倍、2倍和4倍左右。”在劉誠看來,最悲觀的結果是中行業績長期停滯,一直停留在2011年,到期股價以6倍市盈率計算,仍然可以保本。
          對于系統性風險,劉誠坦然表示:“就算系統性風險出現,中行年年虧本或微利,到期也可拿回本金100元和每年利息。”
          分析到最后,劉誠連說了幾遍“沒想到”。“一個沒想到是轉債這次如此大面積跌破面值,跌幅如此之深,給了投資者前所未有的良機;另一個是沒想到市場修復如此之快,轉瞬即過。”

          蹦極行情

          可轉債經歷了一番過山車行情,但真正“夠勁”的過山車并不在A股市場,而在港股市場,堪稱“蹦極”行情。
          過去幾個月,港股市場頻頻遭遇“空中驚魂”。尤其是10月初的行情讓很多投資者心驚肉跳,恒生指數動輒暴跌暴漲,一月之內4000點的波動,一日之內漲跌1000多點,幅度之大遠超歐美市場。
          跨境投資的職業投資人李洵解釋了其中的原因:香港作為全世界最自由的資金流動港,吸引了世界各地投資機構的資金,港元掛鉤美元,貨幣政策并不獨立,所以往往一有什么風吹草動,特別是美歐經濟形勢變化的時候,很多機構會在香港出貨。另外,牛熊證等衍生產品的交易量占到了香港股市相當比重的交易量,也加大了港股的波動。
          盡管國際大鱷的翻手為云覆手為雨的跡象極為明顯,但這次坐過山車“過了把癮”的李洵表示:“港股市場是真正適合價值投資的市場,只要你能hold住。”
          “國際炒家這次借歐債危機肆意沽空,一方面增加了市場的波動,但另一方面也大大釋放了風險,實際為優質企業提供了買入良機。”李洵表示,很多A股投資者還在為尋找5倍以下市盈率、市值低于凈資產的企業而苦惱,在港股市場有大把的投資標的。相比港股而言,A股的那種“毛毛雨”實在不算什么。
          2009年以來,A+H股比價一直較為平穩,在港上市藍籌企業相對H股保持大幅折價,市場人士多分析其中緣由在于人民幣升值預期。而此番暴跌,使得A股大批金融能源等藍籌股一度溢價于H股,帶來投資良機。
          “就拿史玉柱鐘情的民生銀行來說,9月底10月初H股連續暴跌近3成,10月3日、4日最低跌到了4.3元港幣左右,折算成人民幣只有3.5元,相對于目前0.8元人民幣的每股收益,動態市盈率只有3.3倍,市凈率更是只有0.8倍。”李洵猜測,史玉柱當時要買民生銀行肯定會買H股,A股不僅不應該買,還應該賣。“如果賣出A股買H股,當時折價都在8成以上,等于便宜了至少20%。現在看,民生H股已經回到6.5港幣左右,不算兩邊套利的收益,單純從股價的波動上已經有超過50%的漲幅了。”
          李洵認為,即使是有瑕疵的一些內地上市企業,也都因這次調整而出現了投資價值。“譬如被‘渾水’公司看中的雨潤食品,以及不少的快速消費企業,也出現了過度低估的現象。”
          至于李洵自己,他唯一遺憾的是在港股大跌時現金太少,“那段時間忙著賣出A股買港股和B股,結果等資金到位已經漲上去了不少,還好撿到了一些便宜貨。” 

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