今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的舉動(dòng)就一直讓人有點(diǎn)捉摸不透。比如，當(dāng)每一個(gè)人都在猜超低利率會(huì)維持多久時(shí)，伯南克卻宣布在2013年中期前都不會(huì)調(diào)整。又比如，美聯(lián)儲(chǔ)用扭轉(zhuǎn)操作（OT)取代了萬(wàn)眾期盼的QE3。
昨日，伯南克透露了下一個(gè)謎語(yǔ)：語(yǔ)言刺激將成為重要工具。這可能暗示，利率走向?qū)⒅饾u透明化。
語(yǔ)言刺激實(shí)為設(shè)定雙重目標(biāo)？
什么是語(yǔ)言刺激？這可不是iPhone4S的Siri功能。昨日，在波士頓的一次會(huì)議上，伯南克就表示，聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)將更多依賴公眾溝通作為一項(xiàng)政策工具。同時(shí)，將繼續(xù)探索如何增加對(duì)預(yù)測(cè)本身及政策計(jì)劃的透明度。相比之下，即便與零下限無(wú)關(guān)，前進(jìn)指引和其他的政策溝通形式也會(huì)有用。預(yù)計(jì)未來(lái)將增加使用這類工具。
9月20日～21日政策會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部確實(shí)在衡量如何更清晰地對(duì)外闡明政策目標(biāo)，以及這些目標(biāo)是如何影響決策的。大多數(shù)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)操作委員會(huì)(FOMC)成員都傾向于，應(yīng)對(duì)外提供更多信息，而不是每個(gè)季度提供一份經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。據(jù)了解，F(xiàn)OMC已成立了一個(gè)相應(yīng)工作組來(lái)研究提高透明度。
事實(shí)上，“語(yǔ)言刺激”并不是一個(gè)特別新穎的詞語(yǔ)，只不過(guò)沒(méi)引起注意而已。幾個(gè)月前，伯南克就列出了四大刺激經(jīng)濟(jì)選項(xiàng)，包括直接購(gòu)買資產(chǎn)，即QE3；買長(zhǎng)債賣短債來(lái)維持資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不變，即才推出的扭轉(zhuǎn)操作；削減超額準(zhǔn)備金利率，聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在還沒(méi)這么干；最后一項(xiàng)是語(yǔ)言刺激。即直說(shuō)現(xiàn)行利率會(huì)維持多久。有意思的是，伯南克在本周講話中似乎并不太喜歡前兩種工具。他明確指出，當(dāng)短期利率不再受限時(shí)，預(yù)計(jì)屆時(shí)將很少使用資產(chǎn)負(fù)債表政策。
這似乎陷入了一個(gè)悖論。伯南克此前曾明確指出，0～0.25%的基準(zhǔn)利率將維持到2013年中期。那么他為何還提出要使用語(yǔ)言刺激？對(duì)此，全球債券之王Pimco的CEO比爾·格羅斯就解讀稱，伯南克所謂的“對(duì)外溝通”很可能指設(shè)定名義GDP或失業(yè)率目標(biāo)。比如，對(duì)今年6月核心通脹目標(biāo)為1.7%～2%，失業(yè)率目標(biāo)則是5.2%～5.6%。
事實(shí)上，在上一次聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)議中，曾討論設(shè)定明確通脹目標(biāo)。而向來(lái)“先知先覺(jué)”的高盛，也在上周對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步寬松提出了建議：設(shè)定名義GDP目標(biāo)。據(jù)該行經(jīng)濟(jì)學(xué)家JanHatzius報(bào)告，聯(lián)儲(chǔ)可以通過(guò)設(shè)置名義GDP來(lái)進(jìn)一步推動(dòng)寬松政策。這樣一來(lái)，政策導(dǎo)向?qū)目刂仆涋D(zhuǎn)為追求名義GDP。
結(jié)構(gòu)與周期性工具或?yàn)樽罴?/STRONG>
真正令人震驚的是伯南克的這句話，“貨幣政策已對(duì)控制資產(chǎn)泡沫太過(guò)遲鈍，保證銀行充足資本和流動(dòng)性的措施應(yīng)更多地被采用，以穩(wěn)定金融，比如防止信貸過(guò)快增長(zhǎng)�！�
這聽(tīng)上去有點(diǎn)像，我們是否應(yīng)該考慮“加息”來(lái)抑制資產(chǎn)泡沫？現(xiàn)實(shí)是，如果美元有任何加息預(yù)期，黃金價(jià)格都可能面臨災(zāi)難。但截至昨晚20時(shí)45分，黃金現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)1652美元/盎司，僅下跌0.12%。同期，美元指數(shù)下跌0.66%至76.64。
細(xì)數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)“彈藥庫(kù)”，結(jié)構(gòu)性與周期性工具幾乎是用來(lái)防止信貸過(guò)快增長(zhǎng)的最有效策略。用伯南克自己話說(shuō)，結(jié)構(gòu)工具包括保證銀行充足資本金和流動(dòng)性，增加金融體系彈性。而周期性工具則包括對(duì)抵押貸款質(zhì)押率彈性封底、彈性沖銷銀行損失、隨時(shí)間調(diào)整保證金和使用反周期資本要求。
廣發(fā)期貨資深宏觀研究員馮亮向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，加息并不是美聯(lián)儲(chǔ)的選項(xiàng)之一，因?yàn)槊绹?guó)債務(wù)幾乎與GDP相當(dāng)，如果采取加息，不僅會(huì)立刻使經(jīng)濟(jì)停止增長(zhǎng)，更會(huì)讓企業(yè)喪失活力。相對(duì)而言，周期性工具主要是靈活債務(wù)結(jié)構(gòu)，以保證充足流動(dòng)性與穩(wěn)定按揭市場(chǎng)。至于格羅斯所說(shuō)的語(yǔ)言刺激與設(shè)定名義GDP和失業(yè)率有關(guān)，這并非沒(méi)有可能。但美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在能用的工具并不多，即便設(shè)定目標(biāo)也不一定比其他貨幣工具效果好多少。另外，因市場(chǎng)已經(jīng)反映了伯南克講話，預(yù)計(jì)對(duì)未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格影響并不明顯。
