2 外資銀行篇：
和中資銀行的“資金池”業務有所不同，目前在國內發售的外資銀行理財產品基本為“股”類理財產品，多見形式為“結構化產品”和QDII（合格境內機構投資者）代客境外理財產品。
按照某外資銀行產品開發部門高管對《第一財經日報》記者的描述，不同于中資銀行“資金池”產品的“假”理財，外資銀行的這些產品是真正在幫客戶進行海外投資，讓客戶的資金可以參與其本身無法觸及的投資領域或品種，也真是因此，“有賭就有輸”，外資銀行的理財產品有可能到期獲得高收益，但也可能出現零收益，甚至虧損。
“基石”+“期權”
“結構化產品”是目前外資銀行發售的主流理財產品形式。
什么是結構化產品？市場普遍將其解釋為：“基于衍生產品或者衍生品交易方式的創新性金融工具”，其核心部分是期權定價模型（Black-Scholes-Merton
Formula）。
上述產品開發部門高管告訴本報，目前銀行最常見“結構化產品”的產品結構，基本由兩部分組成，一部分是風險控制的“基石”，一部分是爭取收益的“期權”。兩者的占比分配取決于該產品對收益的預期以及對風險的承受程度。
據他介紹，“基石”部分是指，銀行將客戶投資本金的相當一部分來作無風險投資或交易，產生一個固定的預期收益。比如目前銀行較流行購買“零息債券”，即一種以貼現方式、不附息票發行的債券，而銀行可于到期日時按面值一次性獲得本利。
除債券方式以外，“基石”部分也有其他操作途徑。東亞銀行（中國）財富管理部總經理陳柏軒此前在接受本報記者采訪時，曾透露該行上半年以32%年化收益率到期的“如匯通系列1”產品的操作方式，其“基石”部分使用了美元利率掉期，在2008年初美元利率高位時交換期權，封住了一個固定收益。
除了這些正規操作外，上述產品開發部門高管透露，有些銀行在做“結構性產品”時，在“基石”部分利用市場資金面從緊進行放貸等非正規操作，以此爭取更高的固定收益。
“封住一個固定收益后，銀行就可以拿風險資產的盤子去進行期權投資”，該高管舉例，對于一款保本型產品，銀行用85元購買了到期面值100元的零息債券，就意味著銀行將有15元的期權投資配比。
該高管進一步介紹，目前的期權投資有四大市場，俗稱“四大金剛”，按風險從小到大排序，依次是利率市場、匯率市場、股票市場和商品市場。其中，商品市場的黃金或原油ETF較為流行，市面上不少產品與之掛鉤，以沖擊高收益。
“對沖部分的模型比較復雜，有看漲期權、看跌期權，甚至可以看波動幅度，模型上，可以設立一個限值、或一個區間。”該高管介紹。
除了上述“結構性產品”，外資銀行也推出了不少QDII產品。所不同的是，QDII產品不強制一個復雜的“基石”結構設計，因而其投資寬度較大，更完全地暴露于市場風險和收益之中。
在目前的銀行QDII產品市場上，海外基金的連結產品和結構性票據是兩種最主要的產品形式。據了解，花旗、匯豐、東亞、渣打等銀行正在銷售一系列的海外基金連結產品，涵蓋的基金品種包括富蘭克林鄧普頓、施羅德、貝萊德、百達、美盛等多家海外基金公司的幾十只基金產品。
以渣打銀行上半年收益率最高的QDII產品QDSN10024I為例，渣打銀行（中國）個人銀行財富管理部高級投資經理馮博此前向本報記者透露，該產品掛鉤的是美國石油指數基金（USO），在2011年1月21日當石油指數到某個高位區間時由產品預設機制促動自動終止，將收益率封在20%。
雙重風險
外資銀行發行的產品最大的風險來自于市場。而“本身對市場風險有著一套控制體系的外資銀行，現在正受到中資銀行產品高收益率的倒逼”，上述產品開發部門高管表示。
“風險和收益永遠是匹配的”，該高管稱，本來外資銀行開發的低風險產品中，一般一到兩年期產品預期年化收益率都在8%以下，但當中資銀行通過“資金池”的辦法把1月期的產品收益率都做到了5%以上，外資銀行8%以下的產品已經不能讓顧客滿意。
該高管同時表示，倒逼著外資銀行開發更高收益率產品的因素，還有目前市場上越來越多的投資收益渠道，比如各種民間借貸。
“外資銀行本來就保守，不敢學中資銀行游走于灰色地帶”，該高管顯得有點無奈，“當全球市場本來就不景氣，爭取高收益難度較大的時候，我們只能開發一些高風險產品以留住客戶”。
對于投資者對收益率的高期望，渣打個人銀行業務執行董事及行政總裁龐德明近日對媒體表示，中國市場尚在發展階段，有特殊性，投資者對投資產品要求高回報率，但對風險性認識不夠。一旦出現問題，投資者容易抱怨，中國的監管部門也會施加壓力。
龐德明指出，過去用戶更多只考慮高回報率，如果綜合考慮風險和收益，投資者希望的20%~30%的收益率不太現實，8%~10%的收益率也許更加合情合理。
此外，一位業內人士告訴本報記者，為了留住客戶，外資銀行做產品往往喜歡“順周期”，什么好賣就賣什么，以滿足客戶的追漲心態，但事實上，當一個市場積聚泡沫之時，銀行應該幫助客戶回避，做逆勢配置。“但銀行如果這么做，其產品銷量一定下降”。
除了市場風險，外界有所不知的是，事實上，外資銀行的產品還面臨著另一重風險，即對手投行的信用風險。
上述產品開發部門高管向本報透露，外資銀行在選擇產品的對沖對手時其實是有余地的，如果對手評級較高，即信用風險較弱，其要價也必然較高，產品的利潤就會攤薄，因此，有些銀行在受到市場倒逼后，就會選擇評級靠后的對沖機構，這意味著，產品承受的對手信用風險就會增加。
對于對手行的信用風險，本報記者在對陳柏軒的采訪中獲得了佐證。東亞銀行在開發出高收益率的“如匯通系列1”之后，下半年不愿再次發行同類產品，其原因之一就是對“對手投行”信用風險的擔憂，因此不如選擇“避險”。
