在股市深度調(diào)整的今天，估值處于歷史大底的銀行股近來開始顯現(xiàn)出大盤“風(fēng)向標”的特質(zhì)。考慮到銀行股基本已經(jīng)跌無可跌，緊縮政策難阻銀行業(yè)業(yè)績高增長，券商建議投資者重點關(guān)注。券商認為，高成長、低估值已使銀行股成為A股市場最具投資價值和安全邊際的投資標的之一。
銀行股是下階段資金博弈重點
跌無可跌是券商看好銀行股的主要理由。
東方證券認為銀行板塊估值已處于歷史大底。據(jù)其分析：從絕對估值來看，目前銀行平均2011年P(guān)B為1.28倍，其中9家銀行的2012年P(guān)B接近1倍；從相對估值來看，銀行股相對PE和PB都處在歷史底部。從全球范圍橫向比較來看，A股銀行板塊的PE水平顯著偏低，PB水平適中；但中資銀行的BVPS比外資銀行實在，因為外資銀行通常有較多商譽，而且金融危機后外資銀行的不良率目前明顯偏高，撥備覆蓋水平不及中資銀行。
銀行估值已經(jīng)跌無可跌。東方證券發(fā)布的報告稱，上市銀行擁有6839億元超額撥備，目前銀行2012年接近一倍的估值水平，相當于不僅按照賬面價值出售這些ROE在20%以上的股權(quán)資產(chǎn)，更搭配白送了未重估的物業(yè)增值、銀行牌照以及渠道、客戶和品牌價值。假設(shè)固定資產(chǎn)增值率為200%，而牌照、品牌、渠道和客戶價值按存款規(guī)模的1%計算，上述價值相當于各家銀行BVPS的16%-37%不等。不論從行業(yè)來看，還是從個股來看，銀行股價至少有30%的低估。
東方證券還認為，前期壓制銀行股價的因素已經(jīng)明顯弱化，銀行股是下一階段資金博弈的重點。報告稱：
市場目前處于深度防御狀態(tài)，機構(gòu)投資者的倉位普遍高度集中于消費類板塊。這種行業(yè)錯配使得組合面臨兩方面風(fēng)險：一是一旦宏觀經(jīng)濟預(yù)期開始轉(zhuǎn)好，投資者極低貝塔的組合將面臨明顯落后指數(shù)的可能性；二是這些消費類板塊的流動性制約了后續(xù)的調(diào)倉行為。
而在經(jīng)濟仍存不確定因素的情況下，配置銀行板塊就成為提高最優(yōu)風(fēng)險收益比的選擇。一方面銀行的低估值提供了防御性，一方面銀行同樣具備進攻性，此外，銀行股還具有非常好的流動性。換言之，下一階段配置更多銀行股倉位的組合，要比主要配置消費類股票的組合擁有更好的風(fēng)險收益回報和靈活性。建議繼續(xù)維持民生銀行、浦發(fā)銀行、深發(fā)展、農(nóng)業(yè)銀行的推薦組合。
安信證券也看好銀行股。該券商發(fā)布的報告表示：目前中小銀行2011年動態(tài)PB在1.2倍左右，2012年的動態(tài)PB已經(jīng)接近一倍，銀行股無論是絕對還是相對估值均已反映了諸多下行風(fēng)險，未來最大的風(fēng)險是經(jīng)濟環(huán)境明顯惡化，但這種可能性相對較小。
報告分析了銀行股在三種可能情況下的表現(xiàn)：一是需求下降比較明顯，企業(yè)盈利能力下降對銀行資產(chǎn)質(zhì)量構(gòu)成影響，但流動性未見好轉(zhuǎn)，這樣的背景下銀行股下行風(fēng)險不能排除，但相對高估值行業(yè)明顯要小，相對收益確定；二是需求下降但流動性改善，絕對收益來自流動性對估值的推動；三是需求相對穩(wěn)定，銀行盈利能力下降不大，則盈利對股價的推動作用會比較明顯。即使考慮三種可能的方向，銀行股依然具備攻守兼?zhèn)涞呐渲脙r值。
業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型提速提升業(yè)績
看好銀行板塊的另一個理由是基本面表現(xiàn)不錯。方正證券表示：緊縮政策難阻銀行業(yè)業(yè)績高速增長。
該券商發(fā)布的報告稱：
2011年上半年A股上市銀行凈利潤合計4654.53億元，同比增長34.34%，同期A股全部上市公司凈利潤同比增長23.95%，銀行板塊增速是后者的1.43倍。民生銀行凈利潤增速最大，達57.51%；農(nóng)業(yè)銀行凈利潤增速居第三，在國有銀行中增長最快，超過大部分股份制銀行。
上半年上市銀行業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型提速，中間業(yè)務(wù)收入占比加速提高，對息差的依賴度繼續(xù)降低。6月末上市銀行手續(xù)費及傭金凈收入占比突破20%，達20.12%，較2007年提高近一倍。
由于貨幣政策緊縮和銀行議價能力增強，上半年凈息差大幅提升，凈息差算數(shù)平均值從2009年的2.37%提高到2011年6月末的2.61%。
上半年上市銀行還進一步加大成本控制力度，平均成本收入比已從2009年的36.23%下降到2011年上半年的28.95%。
2007年-2011年上半年上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量不斷提高，不良貸款率和不良貸款額持續(xù)“雙降”，6月末平均不良貸款率為0.99%，首次低于1%。6月末上市銀行撥備覆蓋率算數(shù)平均值為295.77%，為監(jiān)管標準的兩倍。上市銀行資本充足率均滿足最新監(jiān)管要求。
方正證券認為，高成長、低估值使銀行股成為A股市場最具投資價值和安全邊際的投資標的之一，相對于A股整體出現(xiàn)成長性與估值倒掛現(xiàn)象。上半年上市銀行利潤增速顯著高于A股全部上市公司平均增速，而估值遠低于A股平均PE和PB。下半年銀行板塊蘊含較大投資機會，股價上漲推動因素包括：通脹拐點初現(xiàn)，國內(nèi)外經(jīng)濟不確定性較大，貨幣政策將穩(wěn)中偏定向?qū)捤桑粔褐沏y行股估值的平臺貸款等風(fēng)險逐步消化；高息差和中間業(yè)務(wù)擴張推動銀行業(yè)績快速增長；銀行板塊的低估值將封殺下跌空間并有反彈需求。維持行業(yè)“增持”評級，繼續(xù)看好高成長、低估值、風(fēng)險控制有力的民生銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行。
銀行板塊對正面因素反應(yīng)敏感
銀行板塊未來的表現(xiàn)更是值得看好。
高華證券稱，二季度凈息差平均擴張9個基點之后，三季度多家銀行的凈息差可能會繼續(xù)溫和擴大。原因在于：7月份加息有利于凈息差的擴大；央行數(shù)據(jù)和較高的市場利率表明三季度銀行的貸款議價能力將進一步上升。但隨著同業(yè)資金成本的進一步上升和將保證金存款納入準備金繳存范疇，那些同業(yè)/保證金存款在付息負債中占比較高的銀行可能在四季度出現(xiàn)凈息差的收窄。綜合考慮各項因素，我們認為中信銀行、招商銀行、重慶農(nóng)商行和北京銀行的凈息差下半年可能溫和擴張。
該券商發(fā)布的報告表示：
盡管不良貸款額穩(wěn)定，但上半年17家上市銀行中有12家逾期貸款上升。雖然部分銀行將其歸因于按揭逾期貸款會計方法變動和季節(jié)性因素，但我們認為這是信貸質(zhì)量下降的早期信號。我們認為流動性狀況的收緊可能會令三季度信貸質(zhì)量進一步下降，但鑒于貸款增長穩(wěn)定(13%以上)，我們預(yù)計信貸質(zhì)量的下降周期將較為溫和。
當前全球宏觀經(jīng)濟存在不確定性，而在中國，由于政府力求在增長、通脹和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性調(diào)整中取得平衡，因此增長趨勢也存在不確定性，我們認為在此背景下中國銀行股將保持區(qū)間波動。但鑒于各銀行股當前估值接近悲觀水平，我們認為9月份因流動性擔憂而導(dǎo)致的股價進一步回調(diào)提供了買入基本面強勁的銀行股的機會。
國信證券發(fā)布的報告也表示：未來一年，銀行息差收入增速略有下降，手續(xù)費收入將部分彌補息差增速的下降，收入增長仍較快；支出不會高于收入增速，業(yè)績增速仍會較快；2011年政策壓力已體現(xiàn)，暫時難有新政策出臺。目前銀行板塊估值在底部區(qū)域，有銀行股已經(jīng)破凈，推薦招商銀行、民生銀行、工商銀行和建設(shè)銀行。
光大證券發(fā)布的報告稱：我們對銀行股仍持積極看法，相對收益明顯，絕對收益可期。銀行股在目前的估值和位置對負面因素反應(yīng)相對鈍化，對正面因素相對敏感。未來上漲的催化因素可能來自政策在邊際上松動的可能以及宏觀經(jīng)濟預(yù)期改善，但短期趨緊的資金面或會形成一定壓制。
