市場在2500點附近膠著盤整，這是底部機(jī)會?抑或還將有未知的變數(shù)?
對于基金而言，這同樣是一個難以輕易下結(jié)論的判斷題。一方面，A股市場估值達(dá)到歷史低點，另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)和政策面充滿不確定性。在保守與進(jìn)攻之間，基金操作左右為難。
從受訪的基金來看，目前“謹(jǐn)慎”仍是基金操作的首要原則，而尋求確定性的機(jī)會則成為基金在現(xiàn)階段牛皮市中的生存法則。
三季度經(jīng)濟(jì)下滑趨勢難改
近期基金集體表現(xiàn)出了對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的擔(dān)憂。上周，最新8月份PMI數(shù)據(jù)出爐，盡管輕微上升0.2個百分點，但基金整體的看法并不樂觀。多數(shù)認(rèn)為PMI數(shù)據(jù)的季節(jié)性回升并不改變經(jīng)濟(jì)放緩的總體走勢，經(jīng)濟(jì)在持續(xù)減速已是事實，而宏觀調(diào)控或仍將繼續(xù)，股市將繼續(xù)承壓。
“PMI指數(shù)顯示經(jīng)濟(jì)仍處于放緩中。”華富基金判斷道，其指出，8月PMI總指數(shù)為50.9%，輕微上升0.2%，但從歷史季節(jié)規(guī)律看，8月一般會有季節(jié)性回升0.7-0.8個百分點，最新數(shù)據(jù)顯示出經(jīng)濟(jì)仍處于放緩中。
從各項指標(biāo)來看，首先，新訂單指數(shù)為51.1%，與7月持平，弱于季節(jié)規(guī)律(環(huán)比上升1.3%)。新出口訂單較7月回落2.1個百分點，與歷史品均產(chǎn)生明顯背離(歷史品均0.7%)，顯示外需明顯回落，海外經(jīng)濟(jì)不景氣開始對出口有負(fù)面影響。其次，產(chǎn)成品庫存緩慢回落，較7月下降僅0.3個百分點，季調(diào)后庫存在升高。原材料庫存自今年4月份開始持續(xù)下滑到了較低位置，8月出現(xiàn)了超過1個百分點的反彈。如果需求放緩，后期產(chǎn)成品、原材料庫存有去庫存的要求。第三，購進(jìn)價格指數(shù)在持續(xù)回落6個月后小幅反彈0.9個百分點，環(huán)比漲幅符合歷史季節(jié)規(guī)律，通脹壓力仍在。
“從PMI數(shù)據(jù)看，需求仍在回落中，外需壓力開始增大、通脹繼續(xù)維持高位，去庫存的過程在繼續(xù)。近期，政府仍反復(fù)強(qiáng)調(diào)宏觀調(diào)控不放松，顯示政策放松仍需等待。”華富基金總結(jié)道，“由于經(jīng)濟(jì)下滑壓力不減，宏觀調(diào)控仍在繼續(xù)，股市繼續(xù)承壓。股市筑底仍會維持較長時間，市場呈現(xiàn)震蕩整理格局，向上或向下的空間都不大。”
同樣對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)感到不樂觀的還有中歐基金，其指出，8月份制造業(yè)PMI小幅回升更主要是季節(jié)性因素影響。從歷史數(shù)據(jù)來看，今年回升的幅度較弱，或?qū)㈩A(yù)示著未來經(jīng)濟(jì)并不是非常樂觀。同時，從各分項指數(shù)來看，新出口訂單指數(shù)降幅較大，其反季節(jié)下降預(yù)示著未來出口可能會面臨大幅下降的局面，受海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳的影響，需求可能逐漸減少。
經(jīng)濟(jì)增速下滑使得基金的觀點愈發(fā)偏向謹(jǐn)慎，某投資人士直言，三、四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或繼續(xù)下滑，目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或反映了未來一段時間內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)不樂觀。而伴隨經(jīng)濟(jì)增速下滑，市場或?qū)⑦�有一輪下探過程。
而某券商的宏觀首席分析師則稱，目前市場流動性處于底部區(qū)域，M1和M2下降很快。另外一個不好的因素是經(jīng)濟(jì)增長和上市公司盈利下滑，未來的經(jīng)濟(jì)增速可能降到8%和9%以下。
牛皮市拉鋸戰(zhàn)還將繼續(xù)
如果單從A股估值方面看，目前或許會是一個較好的買入時點。但事實是，估值并不是決定市場的唯一因素，甚至不是最重要的因素。在基金來看，盡管估值低，但宏觀經(jīng)濟(jì)和政策走向的不確定性，仍像懸在A股市場的一把利劍，市場的明朗化還需要一段時間。
“目前市場估值已在歷史底部附近，在海外市場不出現(xiàn)超預(yù)期利空的情況下，A股市場向下空間并不大。”南方基金指出，“但是，短期內(nèi)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期不明朗、央行政策緊縮力度不減，低位震蕩探底的走勢或仍將延續(xù)。”
此種觀點代表了很大一部分基金的看法，目前經(jīng)濟(jì)面和政策面都不甚明朗的情況下，弱市探底格局很難改觀。華泰柏瑞基金指數(shù)投資部副總監(jiān)柳軍指出，截至2011年7月，滬深300的市盈率為13.62倍，已經(jīng)接近2008年11月市場最低迷時的13.06倍，接近歷史低點，指數(shù)中樞下移風(fēng)險和空間較低。但是，他話鋒一轉(zhuǎn)，認(rèn)為目前雖然處于估值底部，但在通脹、政策、外圍市場等諸多不確定性因素影響下，市場震蕩難改，將等待政策和基本面的進(jìn)一步明朗。
“未來一段時期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體保持緩慢回落的態(tài)勢，而通脹將在較高水平運行，貨幣政策將進(jìn)入觀察期，觀察的角度重點有三：第一，經(jīng)濟(jì)增速已有所下滑，能否復(fù)蘇？第二，貨幣緊縮對通脹的走勢有何影響？第三，經(jīng)過2009和2010年經(jīng)濟(jì)刺激之后，企業(yè)和地方政府的負(fù)債水平有所提高，如果進(jìn)一步提高利率會否增加企業(yè)負(fù)擔(dān)、會否影響企業(yè)的償債能力等還需要觀察。”柳軍如是表示。
而摩根士丹利華鑫基金則認(rèn)為，近期央行將保證金存款將納入繳存范圍，顯示了貨幣政策將控制物價總水平作為重要任務(wù)的決心，判斷緊縮政策將延續(xù)，加之外圍危機(jī)窗口期未過，市場延續(xù)底部震蕩格局。
“市場在三季度將呈現(xiàn)反復(fù)震蕩、磨出底部的運行態(tài)勢。”銀華基金表示，其背后的邏輯是，預(yù)計未來通脹將反復(fù)，回落程度低于市場預(yù)期。而投資數(shù)據(jù)將會緩慢下行，估值和盈利也將維持前期調(diào)整趨勢。政策進(jìn)入觀察期的可能性高于轉(zhuǎn)向的可能性。
基金操作“慎”字當(dāng)頭
在宏觀經(jīng)濟(jì)面及政策走向并不明朗的情況下，基金操作集體謹(jǐn)慎。正如某基金經(jīng)理所言，在基本面眾多不確定因素的影響下，市場或繼續(xù)震蕩，要耐心等待政策和基本面的進(jìn)一步明朗，在此階段，投資不能冒險激進(jìn)。
摩根士丹利基金曾指出，9月份將成為市場的關(guān)鍵時點。如果國內(nèi)PMI反彈和CPI回落的樂觀情況出現(xiàn)，短期可能對市場有積極刺激作用，此時如果外圍市場相對穩(wěn)定，國內(nèi)市場則有望走出底部弱勢震蕩并轉(zhuǎn)為震蕩反彈。相反，如果國內(nèi)樂觀情形未出現(xiàn)，而歐美債務(wù)危機(jī)再起波瀾，則市場將繼續(xù)在底部徘徊。
在此背景下，基金經(jīng)理們在具體操作策略上談?wù)撟疃嗟倪�是尋找確定性個股機(jī)會，防御類板塊普遍受歡迎。
“目前來看國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑的概率較大，操作上將以大消費等具有防御性的板塊為主。但是，隨著前期消費板塊的上漲，目前板塊內(nèi)存在結(jié)構(gòu)性分化，需要進(jìn)一步精選個股，要回避那些前期漲幅過大的行業(yè)與公司。”中歐基金一位基金經(jīng)理直言。
農(nóng)銀匯理策略精選股票基金擬任基金經(jīng)理則認(rèn)為，在目前震蕩行情中，房地產(chǎn)板塊以及消費板塊蘊藏著較大的投資機(jī)會。其背后的邏輯是，一方面，隨著四季度傳統(tǒng)消費旺季的到來，名牌白酒、紡織服裝等行業(yè)中的相關(guān)上市公司也將有所表現(xiàn)，消費股可作為長期的配置品種持續(xù)看好。另一方面，目前房地產(chǎn)板塊整體估值較低，并且業(yè)績有支撐，如果下半年一旦股市和房市銷量出現(xiàn)雙雙攀升的局面，那么房地產(chǎn)行業(yè)中的龍頭企業(yè)以及資金流良好的房地產(chǎn)股將面臨較好的投資機(jī)會。
景順長城基金指出，展望未來中長期投資策略，保持中性觀點，并謹(jǐn)慎觀察經(jīng)濟(jì)下行的幅度、深度和速度會不會超出市場預(yù)期。行業(yè)配置上，側(cè)重非周期品種，看好的行業(yè)包括傳媒、醫(yī)藥和創(chuàng)業(yè)板，謹(jǐn)慎操作，選取成長股。
“A股市場雖然處于歷史估值底部區(qū)域，但市場估值提升條件尚不具備。在目前市場難現(xiàn)系統(tǒng)性投資機(jī)會的情況下，看好經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中持續(xù)受益的大消費相關(guān)產(chǎn)業(yè)，投資機(jī)會在于如何在大消費行業(yè)中尋找真正的成長股。”益民基金投資總監(jiān)如是表示。
