近期，由于資金面的原因，債市短期面臨壓力。對于后期債市操作策略，嘉實基金、中信證券等機構認為，整體而言，目前貨幣市場資金利率出現大幅波動，短期債券收益率整體上行，但貨幣基金和超短債顯現出投資魅力。
債市罕見全線暴跌
近日，存款準備金征繳基數擴大的消息一出，對債市長短期品種都造成短期利空，令債市現券收益率呈現普漲格局。
“由于準備金上繳范圍將擴至保證金，因此央行在公開市場的回籠操作肯定會相對寬松，但是這對于改變整個市場的資金情況屬于杯水車薪。”申銀萬國固定收益部經理李靜恬認為。
受此影響，銀行間債市本周出現少見波動，諸多品種收益率出現罕見陡升。周一招標發行的5年期地方債中標利率達到4.30%，較前一個交易日(上周五)二級市場相近期限品種利率高出20個基點；10年期國債市場利率盤中報價達到約4.1%，較上周五也高出10多個基點。專家指出，收益率急升一方面意味著債券融資成本上升，另一方面意味著此前投資債券的市場價值縮水。
交易所債市中，債券價格也是跌多漲少，海運轉債、石化轉債、工行轉債、中海轉債等多只可轉債價格在盤中創出新低，收益率相應大幅上漲。
“債市出現利空，除了準備金上繳范圍將擴至保證金，中石化上周末公告稱要發行300億元可轉債也是原因之一。”李靜恬認為。
近日，中石化公布將發行A股可轉換公司債券的計劃，發行總額不超過300億元，可轉債票面利率不超過3%。平安證券固定收益部副總經理石磊表示，此次可轉債一旦發行，凍結資金估計至少1.5萬億元，甚至超過2萬億元。如此大額的資金凍結對于已經偏緊的市場資金面無疑是雪上加霜。
平安證券固定收益研究主管石磊告訴記者，當市場對未來流動性狀況看不清楚時，一般傾向于持有現金頭寸，這正是央行準備金新政帶來短暫沖擊的主因，也導致可轉債出現了集體大跌。僅流動性這一點，市場還對未來的銀行可轉債等心存擔憂。“在估值判斷上，無疑已具有良好的債性保護。總體而言，大盤轉債的風險已相對不大。”石磊表示。
第一創業證券分析師宋啟超也認為，9月的資金面將受到顯著沖擊，這對于整個債市將是壓制性的利空。
流動性短期難改善
據中金公司預計，目前保證金存款的規模大約為4.4萬億元，其中六大行為1.6萬億元，中小銀行為2.8萬億元，在保持不變的情況下，法定準備金大約會增加9000億元左右。這是一個十分龐大的數字，因為目前超儲資金的絕對規模也只有7000億-8000億元。
中金公司固定收益部執行總經理徐小慶表示，市場流動性不會出現急劇惡化，但在年底財政存款大幅投放之前，要出現改善將十分困難。
業內專家指出，當前穩物價依然是我國宏觀調控的主要目標，央行此舉也是為了更有把握地穩住下半年的物價走勢。不過，新政策實際上起到存款準備金率上調的作用，對市場流動性形成回收，而流動性是決定債市走勢的關鍵變量，債券收益率水平短期內急速上升、債市陷入新一輪調整難以避免。
興業銀行有關分析師認為，債券收益率將再度上行，其中，政策性銀行債可能回到7月份高點，而國債收益率有突破前期高點的可能，他同時認為，市場調整可能不會通過二級市場拋盤大幅殺跌，更有可能是以新債認購需求減弱、一級帶動二級上行的特征來完成。
事實上，在周一5年期地方債中標利率顯著超出前一交易日二級市場利率水平達到4.30%的同時，地方債、國債多個品種二級市場收益率水平也已開始出現較大升幅。
中信證券認為，經歷前期大熊市后，市場信心依然脆弱，看多力量再次受挫，“空軍”將一統江湖，建議投資者“現金為王，減倉觀望，關好門窗，靜候雨停”。
盡管如此，仍有市場人士對于債市中期機會心存期待。來自申銀萬國的觀點就認為，短期資金面的沖擊是確定的，對整體債券市場而言短期內意味著利空，但考慮到該政策對經濟的影響，從中期的角度看，債券市場機會更加明確。
中金公司則認為，從中期來看，本次調整可能是壓倒債市的最后一根稻草，要迅速轉好也十分困難，所以投資者不要急于博反彈，應耐心等待市場超跌的機會。
短債機會呈現
對于后期債市操作策略，嘉實基金、中信證券等機構認為，整體而言，目前貨幣市場資金利率出現大幅波動，短期債券收益率整體上行，貨幣基金和超短債顯現出投資魅力。
嘉實貨幣基金經理魏莉在半年報中表示，資金面將是影響貨幣市場的主要因素，由于通脹仍然處于高位，預計下半年貨幣政策仍將偏緊，資金價格難以出現趨勢性回落；商業銀行存款準備金率達到歷史高位，商業銀行超額準備金率處于歷史較低水平，不能排除市場繼續出現間歇性資金緊張的可能性。
嘉實基金的最新研究報告稱，短期來看，資金面對債市收益率仍然有很大影響，現行的資金成本已處于高位，央行對保證金存款征收準備金將加劇資金面波動，四季度資金面波動仍然較大，因此短期內收益率存在較大上行空間。但是，資金面波動屬于短期擾動因素，國內通脹回落、國內外經濟放緩等長期因素并沒有改變，債券收益率波動恰好帶來配置和短期的交易性機會。
中信證券的研究報告認為，當前市場下，經過上半年連續加息和上調準備金率，市場資金面極為緊張，短端產品收益率直線上行，一級市場短融產品收益率甚至已經高達6%，具有極高的投資價值。當前的短端收益率已經在很大程度上隱含了對資金面持續趨緊的擔憂，即使未來資金面再度緊張，短融所面臨的利率風險也有限，資金使用期限較短的投資者可以加大配置力度。
